- 摩根士丹利重申阿里巴巴为Top Pick，维持Overweight评级及180美元目标价（较当前股价有38%上行空间）。报告认为尽管市场预期较高，但阿里巴巴
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- 摩根士丹利重申阿里巴巴为Top Pick，维持Overweight评级及180美元目标价（较当前股价有38%上行空间）。报告认为尽管市场预期较高，但阿里巴巴在本季度业绩中满足了投资者关注的全部10个要点：AI资本开支实现中双位数ROIC及低于3年的投资回报期（优于MSe原13%假设）；云业务收入2Q同比增长50%，3Q-4Q将进一步加速；云利润率持续环比改善；CMR及电商EBITA（剔除即时零售）环比改善；T-Head自研芯片已出货超50万颗；MaaS年化经常性收入从5月80亿元增至8月超160亿元，预计年底超300亿元。MSe上调F2027e调整后EBITA 10%、非GAAP EPS 5%，DCF目标价对应F29e P/E 17倍。
摩根士丹利于2026年8月21日发布阿里巴巴（BABA.N）业绩点评报告，重申其为，维持及（基于DCF模型，WACC 10%，永续增长率3%），较当前股价130.53美元有约38%的上行空间。报告核心结论是：，标志着公司进入盈利上调周期的开端。 报告最核心的三大亮点为： ，投资回报期，3Q-4Q有望进一步加速； ，长期20%目标有望提前实现。
一、AI资本开支回报率超预期 管理层透露AI基础设施投资可实现（即15%左右），投资回收期，随着利润率提升和自研芯片部署增加，回收期可能进一步缩短至2-2.5年。考虑到服务器5年使用年限，这意味着收回投资后仍有约2年正向自由现金流。即使在完全折旧后现金流仍为正，因为2020年采购的A100芯片和2018年的V100芯片仍处于满负荷使用状态。 二、云业务高速增长 ，3Q-4Q将； AI相关收入1Q达（年化约73亿美元），管理层预计2Q年化将接近； 1Q云利润率达（同比+4.4个百分点），管理层指引； 长期云利润率20%目标； 重申2030年云收入达1000亿美元目标，但可能。 三、MaaS平台快速放量 MaaS（Model as a Service）年化经常性收入从5月的80亿元，管理层预计年底。目前大部分ARR来自自研Qwen模型，但托管第三方模型的"百炼"平台将扩大平台采用率，1P和3P模型毛利率相近。 四、T-Head自研芯片战略落地 阿里巴巴已制造并出货，并在管理层看来位居中国本土芯片供应商前2名。下一代芯片将于2H26开始开发，目标。T-Head有助于降低硬件成本、改善云毛利率，并可能缩短AI资本开支回收期。 五、电商业务稳健 **CMR（客户管理收入）**预计2Q同比-6%（同店+2%），好于1Q的+1%； **电商EBITA（剔除即时零售）**预计同比基本持平； 预计从1Q的100亿元缩小至2Q的90亿元，尽管处于夏季旺季，亏损仍因规模增长和UE改善而收窄； 管理层重申，长期QC将贡献平台GMV的30%。 六、AI实验室及应用亏损见顶 与模型训练相关的138亿元亏损预计（其中； 三年计划3800亿元中已累计投入1900亿元； MSe预计； 自由现金流预计，主要受益于约3年的AI基础设施回收期和客户预付款支持。 八、GAAP净利润下滑分析 1Q调整后EBITA为273亿元，同比-29.7%，但，超一致预期7%。Non-GAAP净利润207亿元，同比-38.2%，低于MSe和一致预期。营收同比+8.6%（2690亿元），符合预期。
评级与目标价 ：Overweight（超配） ：Attractive（看好） ：180美元（维持） ：约38% ：DCF（核心估值法），WACC 10%，永续增长率3% ：F29e P/E 17倍 情景分析 情景目标价对应隐含估值F26-31e营收CAGRF26-31e调整EBITA CAGR
260美元 27x F28e non-GAAP P/E 11% 39%
180美元 23x F28e non-GAAP P/E 9% 30%
90美元 19x F28e non-GAAP P/E 6% 16% 盈利预测调整 MSe将，，主要反映： 云业务贡献增加； AI实验室/应用亏损缩窄（此前归入"其他"）； 电商业务稳定，即时零售节省成本。 值得注意的是，（因1Q出现的减值/拨备），但调整后EPS仍小幅上调。 指标F27e 原值F27e 新值变化 调整后EBITA (亿元) 952 1,051 +10.4% 调整后EBITDA (亿元) 1,540 1,736 +12.7% 非GAAP EPS (元) 36.08 37.82 +4.8% GAAP EPS (元) 30.27 28.76 -5.0%
下行风险（可能导致评级或目标价下调） ：疫情后复苏放缓可能影响电商业务； ：影响云业务增长； ：电商和云领域均面临挑战； ：影响利润率提升； ：可能影响业务模式。 上行风险（Target Price及评级的潜在催化剂） ：驱动盈利超预期； ：推动云业务重新加速； ：驱动云收入增长超预期； ：可能释放价值。 关键观察指标 T-Head下一代芯片研发进展（2H26起）； MaaS ARR能否如预期在年底突破300亿元； AI收入年化运行率能否在2Q达到100亿美元； 即时零售亏损是否持续收窄； 云利润率能否持续环比改善并向20%长期目标靠近。
总体总结
主题正文 要点：AI资本开支实现中双位数ROIC及低于3年的投资回报期（优于MSe原13%假设）；云业务收入2Q同比增长50%，3Q-4Q将进一步加速；云利润率持续环比改善；CMR及电商EBITA（剔除即时零售）环比改善；T-Head自研芯片已出货超50万颗；MaaS年化经常性收入从5月80亿元增至8月超160亿元，预计年底超300亿元。MSe上调F2027e调整后EBITA 10%、非GAAP EPS 5%，DCF目标价对应F29e P/E 17倍。
摩根士丹利于2026年8月21日发布阿里巴巴（BABA.N）业绩点评报告，重申其为，维持及（基于DCF模型，WACC 10%，永续增长率3%），较当前股价130.53美元有约38%的上行空间。报告核心结论是：，标志着公司进入盈利上调周期的开端。 报告最核心的三大亮点为： ，投资回报期，3Q-4Q有望进一步加速； ，长期20%目标有望提前实现。
一、AI资本开支回报率超预期 管理层透露AI基础设施投资可实现（即15%左右），投资回收期，随着利润率提升和自研芯片部署增加，回收期可能进一步缩短至2-2.5年。考虑到服务器5年使用年限，这意味着收回投资后仍有约2年正向自由现金流。即使在完全折旧后现金流仍为正，因为2020年采购的A100芯片和2018年的V100芯片仍处于满负荷使用状态。 二、云业务高速增长 ，3Q-4Q将； AI相关收入1Q达（年化约73亿美元），管理层预计2Q年化将接近； 1Q云利润率达（同比+4.4个百分点），管理层指引； 长期云利润率20%目标； 重申2030年云收入达1000亿美元目标，但可能。 三、MaaS平台快速放量 MaaS（Model as a Service）年化经常性收入从5月的80亿元，管理层预计年底。目前大部分ARR来自自研Qwen模型，但托管第三方模型的"百炼"平台将扩大平台采用率，1P和3P模型毛利率相近。 四、T-Head自研芯片战略落地 阿里巴巴已制造并出货，并在管理层看来位居中国本土芯片供应商前2名。下一代芯片将于2H26开始开发，目标。T-Head有助于降低硬件成本、改善云毛利率，并可能缩短AI资本开支回收期。 五、电商业务稳健 **CMR（客户管理收入）**预计2Q同比-6%（同店+2%），好于1Q的+1%； **电商EBITA（剔除即时零售）**预计同比基本持平； 预计从1Q的100亿元缩小至2Q的90亿元，尽管处于夏季旺季，亏损仍因规模增长和UE改善而收窄； 管理层重申，长期QC将贡献平台GMV的30%。 六、AI实验室及应用亏损见顶 与模型训练相关的138亿元亏损预计（其中； 三年计划3800亿元中已累计投入1900亿元； MSe预计； 自由现金流预计，主要受益于约3年的AI基础设施回收期和客户预付款支持。 八、GAAP净利润下滑分析 1Q调整后EBITA为273亿元，同比-29.7%，但，超一致预期7%。Non-GAAP净利润207亿元，同比-38.2%，低于MSe和一致预期。营收同比+8.6%（2690亿元），符合预期。
评级与目标价 ：Overweight（超配） ：Attractive（看好） ：180美元（维持） ：约38% ：DCF（核心估值法），WACC 10%，永续增长率3% ：F29e P/E 17倍 情景分析 情景目标价对应隐含估值F26-31e营收CAGRF26-31e调整EBITA CAGR
260美元 27x F28e non-GAAP P/E 11% 39%
180美元 23x F28e non-GAAP P/E 9% 30%
90美元 19x F28e non-GAAP P/E 6% 16% 盈利预测调整 MSe将，，主要反映： 云业务贡献增加； AI实验室/应用亏损缩窄（此前归入"其他"）； 电商业务稳定，即时零售节省成本。 值得注意的是，（因1Q出现的减值/拨备），但调整后EPS仍小幅上调。 指标F27e 原值F27e 新值变化 调整后EBITA (亿元) 952 1,051 +10.4% 调整后EBITDA (亿元) 1,540 1,736 +12.7% 非GAAP EPS (元) 36.08 37.82 +4.8% GAAP EPS (元) 30.27 28.76 -5.0%
下行风险（可能导致评级或目标价下调） ：疫情后复苏放缓可能影响电商业务； ：影响云业务增长； ：电商和云领域均面临挑战； ：影响利润率提升； ：可能影响业务模式。 上行风险（Target Price及评级的潜在催化剂） ：驱动盈利超预期； ：推动云业务重新加速； ：驱动云收入增长超预期； ：可能释放价值。 关键观察指标 T-Head下一代芯片研发进展（2H26起）； MaaS ARR能否如预期在年底突破300亿元； AI收入年化运行率能否在2Q达到100亿美元； 即时零售亏损是否持续收窄； 云利润率能否持续环比改善并向20%长期目标靠近。