- 摩根大通将快手评级从超配下调至中性，目标价从71港元大幅下调至38港元。核心原因：1）核心短视频业务在2026年下半年面临宏观、监管和竞争多重压力，广告/电

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• 摩根大通将快手评级从超配下调至中性，目标价从71港元大幅下调至38港元。核心原因：1）核心短视频业务在2026年下半年面临宏观、监管和竞争多重压力，广告/电商/直播收入和利润预期大幅下修，2026/27年核心业务利润预计同比下滑34%/18%；2）可灵2Q26收入（约8.5亿元人民币）仅略高于3月份月度ARR（约5亿美元），ARR增长动能乏力；3）来自Seedance/Minimax等竞争对手的压力持续存在。下一个潜在催化剂为未来3个月内的新模型发布。

摩根大通于2026年8月21日发布快手科技（1024.HK）研究报告，将评级从**"超配（Overweight）"下调至"中性（Neutral）"HK$71.00大幅下调至HK$38.00**，降幅约46.5%。当前股价HK$33.64，距目标价约有13%的上行空间，但鉴于近期核心业务承压，分析师对未来3–6个月股价表现持谨慎态度。 下调评级的核心逻辑可归结为两大方面： 宏观经济疲弱、消费情绪低迷、监管环境收紧以及竞争加剧，共同压制快手广告、电商和直播打赏业务。预计核心业务2026/27年利润同比下滑34%/18%。 2Q26可灵收入"超过8.5亿元人民币"，仅略高于3月ARR的月化运行率（约5亿美元），暗示ARR增长乏力。在Seedance/Minimax等竞争对手压力下，市场对可灵前景的信心受挫。

一、核心短视频业务：全面承压 摩根大通对快手核心业务的展望显著恶化： 业务指标2Q263Q26E4Q26E 收入同比 +1%

利润同比 -30%

具体逆风包括：  预计3Q/4Q26在线营销收入同比下滑5%/7%。原因包括：消费情绪疲弱、2H26以旧换新补贴高基数效应、电商税收影响，以及2H25本地服务/AI应用广告的高基数。  面临监管收紧压力，预计3Q/4Q26打赏收入环比下滑。  折旧成本上升、广告毛利率下降（IAA短剧收入占比提高导致），使得全年毛利率承压。  用户获取成本上升、核心快手App的研发投入加大。 二、可灵（Kling）AI：增长低于预期 2Q26可灵收入：超过Rmb 8.5亿元 3月ARR月化运行率：约US$5亿元（折合约36亿元人民币） 隐含信息：可灵ARR增速在2Q26明显放缓 竞争格局方面，等AI视频生成新势力的崛起，对投资者情绪构成持续压制。摩根大通认为，下一个重要的股价催化剂可能是，届时若能驱动ARR显著增长，将对股价构成正面催化。 三、盈利预测调整 财务指标2026E下调幅度2027E下调幅度 调整后EPS

收入 -5.4% -7.7% 毛利率 -7% -11% 运营利润（IFRS）

净利润（IFRS） -57%

调整后EPS预测：2026E从Rmb 3.66下调至；2027E从Rmb 4.09大幅下调至。 分业务利润预测：  2025年Rmb 225亿 → 2026E Rmb 148亿（-34%）→ 2027E Rmb 122亿（-18%）  2025年-Rmb 60亿 → 2026E -Rmb 77亿 → 2027E -Rmb 62亿（亏损收窄） 四、股价表现回顾 截至2026年8月20日的一年时间，快手股价表现惨淡： 区间绝对收益相对收益 YTD

-44.3% 1个月 -25.7% -28.0% 3个月 -29.4% -28.1% 12个月

-51.4%

估值方法：分部加总（SOTP） 业务板块收入/利润基准估值方法估值（人民币百万）

2027E收入Rmb 6,789 20× 2027E P/S + 68%持股 + 25%控股公司折扣

2026E利润Rmb 14,836 5× 2026E P/E（从7×下调）

143,426

167,808

可灵采用20× 2027E P/S：低于智谱的27×（因AI视频收入可见度低于AI编程），高于Minimax的15×（因可灵在AI视频领域的领先地位） 核心业务采用5× 2026E P/E（较此前7×下调，因盈利可见度降低） 关键估值倍数 指标2025A2026E2027E2028E 调整后P/E 6.2× 14.4×

17.6× EV/EBITDA 6.8× 11.6× 16.5× 12.6× EV/Revenue 1.4× 1.5× 1.4× 1.4× 2027年P/E飙升至28.5×，反映市场对可灵业务大幅减亏与核心业务复苏的预期；但实际能否兑现存在较大不确定性。 上行催化剂（可能驱动股价反弹） ：若新版本能显著推动ARR增长，将成为关键催化剂（预计未来3个月内） ：来自广告/电商收入加速或用户获取成本节省 ：年初至今快手已提供HK$50亿股东回报（HK$20亿回购+HK$30亿分红），约占总市值3.4%

下行风险（影响评级和目标价）  抖音（Double）和视频号（Video Accounts）的竞争超预期，影响快手用户时长份额和货币化能力  内容审查趋严、青少年保护额外措施出台，将对直播打赏和内容生态构成压力  AI视频生成研发与商业化进展低于预期，或在Seedance/Minimax等新兴竞争者冲击下失去市场份额 关键观察指标 可灵ARR月度数据更新 新模型发布后用户增长与变现指标 核心业务广告/电商收入增速回暖信号 股东回报政策延续性

总体总结

主题正文

1. 核心原因：1）核心短视频业务在2026年下半年面临宏观、监管和竞争多重压力，广告/电商/直播收入和利润预期大幅下修，2026/27年核心业务利润预计同比下滑34%/18%；
2. 2）可灵2Q26收入（约8.5亿元人民币）仅略高于3月份月度ARR（约5亿美元），ARR增长动能乏力；
3. 摩根大通于2026年8月21日发布快手科技（1024.HK）研究报告，将评级从**"超配（Overweight）"下调至"中性（Neutral）"HK$71.00大幅下调至HK$38.00**，降幅约46.5%。
4. 当前股价HK$33.64，距目标价约有13%的上行空间，但鉴于近期核心业务承压，分析师对未来3–6个月股价表现持谨慎态度。
5. 预计核心业务2026/27年利润同比下滑34%/18%。
6. 2Q26可灵收入"超过8.5亿元人民币"，仅略高于3月ARR的月化运行率（约5亿美元），暗示ARR增长乏力。
7. 原因包括：消费情绪疲弱、2H26以旧换新补贴高基数效应、电商税收影响，以及2H25本地服务/AI应用广告的高基数。
8. ：若新版本能显著推动ARR增长，将成为关键催化剂（预计未来3个月内）