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主题 2026-08-21/topics/321.md 原文

- 本期为高盛每日亚洲研究简报《》。核心观点包括：1) 印度金融板块首次覆盖，认为核心PPoP增长将加速至FY26-FY29E期间约17%同比增速，ICICI银

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本报告是高盛（Goldman Sachs）发布的每日亚洲市场研究简报《》（2026年8月21日），覆盖印度金融板块首次覆盖、亚洲互联网、消费、金融、医药健康、房地产及全球能源炼化等多个领域。报告核心观点可归纳为以下几条主线： ：预计FY26-FY29E核心PPoP增速将加速至17%，由14%贷款增速、NIM回升10bp以及资产质量改善驱动，私行估值处于近15年低位。首选ICICI Bank与Kotak Mahindra Bank。 ：阿里因云业务加速及AI capex回报清晰维持买入；快手因广告放缓+AI投入高企被下调至中性；网易被视为非AI稳健复合增长标的；金山云因AI计费及MaaS业绩强劲被上调目标价。 ：亚瑟士管理层的增长纪律和中长期计划展望积极；李宁1H26毛利率超预期；Atour上调全年零售收入增长指引至40%。 ：三菱电机14亿美元收购美国PCI Energy Solutions，向数字化工程公司转型；Ajinomoto上调FY3/27经营利润指引；Hesai机器人执行模块业务进展抵消ADAS疲弱。 ：炼厂运行受阻推动成品油利润维持纪录高位，1mb/d的炼厂中断可使美国柴油利润公允价值12个月内上涨3美元/桶。

一、印度金融板块——首次覆盖 ： 高盛对14家印度银行开启覆盖，认为该板块正接近周期性拐点。 核心PPoP（CORE PPoP，即扣除拨备前的核心营业利润）预计在FY26-FY29E以~17%同比增速加速，主要驱动因素包括： 贷款增长保持~14%的稳健水平 NIM（净息差）从FY27低点回升约10bp 资产质量保持良性 私行估值处于近15年低位，已充分定价结构性逆风因素。 ： （12个月目标价Rs1,935）：以客户为中心的生态银行先发优势 （12个月目标价Rs509）：在多个高利润池具有显著转型潜力 同时给予HDFC Bank、Axis Bank、AU Small Finance Bank、Federal Bank买入评级 ：贷款增速恢复至名义GDP的1.5–2.0倍，盈利能力改善。成功执行生态银行、提升风险调整利差、释放运营杠杆的银行，未来5年盈利能力有望提升约45bp。 二、互联网板块——差异化更新 公司评级12个月目标价核心观点 阿里巴巴 买入 US$186/HK$180 云收入预计9月季度加速至50%增长，FY27/FY28资本支出上调至Rmb2,100亿/2,400亿，AI capex回收期不到3年 网易 买入（确认名单） US$168/HK$263 非AI稳健复合增长标的，游戏销售+10%、经营利润+29%，游戏毛利率创历史新高 快手 下调至中性 HK$38 核心商业广告放缓+AI投入高企，2026-28年收入预测下调5-10%，净利预测下调40-45% 金山云 买入 US$18 2Q26收入+31%同比，AI总计费额+82%同比，MaaS收入环比扩张12倍 三、消费板块 ：维持买入，目标价¥6,000。管理层在中期计划前强调纪律性增长，预计营收双位数增长，营业利润率维持18-20%。美国与中国市场扩张为主要驱动因素，年产量超1亿双后，规模效应有望推高利润率超预期。 ：维持买入，目标价HK$22.8。1H26净利润超预期10%至Rmb18亿，毛利率50.9%，核心营业利润超预期21%，营业利润率15.7%。库存/销售比维持健康4个月。 ：维持买入，目标价US$52。2Q26收入+41%同比，EBITDA+35%。公司将全年零售收入增长指引上调至40%，集团总收入预计+30%。 四、工业与其他公司更新 ：以14亿美元收购美国PCI Energy Solutions，PCI拥有高质量SaaS业务（ARR增速21%、净收入留存率113%），是公司向"循环数字工程公司"转型的重要一步。 ：目标价上调至¥6,700（前值¥6,500）。FY3/27经营利润指引上调至¥2,020亿，ABF需求强劲推动1Q功能材料销售+54%同比。 ：机器人执行模块业务进展显著，2Q26已量产交付1万台，2027年预计10万+台。12个月目标价下调至US$31/HK$30（前值US$35/HK$34），国内汽车市场疲弱抵消机器人业务亮点。 ：下调目标价至Rmb73.86。2Q26产品销售-4.9%同比，净利润-15.3%。但非肿瘤创新药+74%增长，全球扩张推进多个Phase III资产。 ：目标价上调至HK$12.56。2Q26成品药销售+16%，其中中枢神经系统板块表现突出。mRNA平台HPV治疗性疫苗早期临床数据令人鼓舞。 ：目标价下调至Bt26.3。2Q因中东局势影响未达预期，但7月出现8%同比收入反弹，泰国本土患者收入+9%。 五、房地产与保险 ：上调FY26-28E EPS预测15%/1%/1%。1H26基础利润超预期至HK$51亿（+66%同比），香港开发物业复苏+农地回收收益。 ：1H26业绩整体符合预期，但寿险OPAT因CSM释放下降和税率上升而低于预期，目标价维持HK$74.0。 ：目标价下调至HK$16（前值HK$24.9）。净杠杆率高企、新项目Lee Garden Eight租赁进展艰难（仅5%已签约），未来2-3年股息上行空间有限。 六、全球能源炼化与对冲基金观察 ：全球炼厂运行同比下降70万桶/日，中东和俄罗斯炼厂产能利用率仅60%。1mb/d的炼厂中断可推动美国柴油利润公允价值12个月内上涨3美元/桶。递延柴油价差仍具吸引力的地缘对冲工具。 ：经历Q2 AI交易强劲收益后，7月AI动能消退导致Hedge Fund VIP名单出现20年来最大单月跑输。基金正从超大盘科技股分散至金融、能源、医疗保健板块，三大板块净倾斜度均升至10年高位。

公司评级12个月目标价关键估值依据 ICICI Bank 买入 Rs1,935 印度私行首选，生态银行先发优势 Kotak Mahindra Bank 买入 Rs509 多利润池转型潜力 阿里巴巴 买入 US$186/HK$180 云业务加速+AI capex回报清晰 网易 买入 US$168/HK$263 游戏毛利率结构性扩张 金山云 买入 US$18 AI计费+82%同比，MaaS业务12倍增长 快手 中性（下调） HK$38 广告放缓+AI支出高企，下调净利预测40-45% 亚瑟士 买入 ¥6,000 18-20% OPM纪律，100m+双产能 三菱电机 买入 ¥7,900 PCI收购推动数字化转型 味之素 买入 ¥6,700 ABF需求强劲，FY3/27利润指引上调 李宁 买入 HK$22.8 毛利率50.9%超预期，OPM 15.7% Atour 买入 US$52 零售收入指引上调至40% 恒基兆业 买入 HK$41 1H26利润+66%超预期，股息率4.5% 中国平安 买入 HK$74.0 寿险NBV+11%，但OPAT受CSM拖累 禾赛 买入 US$31/HK$30 机器人业务进展抵消ADAS疲弱 恒瑞医药 买入 Rmb73.86 全球Phase III管线+非肿瘤药+74% 石药集团 买入 HK$12.56 CNS板块强劲+ mRNA管线 曼谷杜斯特 买入 Bt26.3 7月反弹+8%，结构性增长仍在 希慎兴业 卖出（下调） HK$16 派息空间有限+办公租赁风险 Full Truck Alliance 买入 US$11.7 股东回报故事+货运龙头地位

：若贷款增长不及预期或资产质量意外恶化，可能影响私行重估逻辑。当前估值已隐含较强的复苏预期。 ：快手核心广告业务受到中小企业商家环境疲弱和电商竞争加剧影响，AI投资短期内难以转化为利润；阿里巴巴AI capex回收期假设依赖云收入加速兑现。 ：中东局势、俄乌冲突直接影响炼厂运营（如三菱电机、中东炼化板块），并影响旅游业相关消费复苏（曼谷杜斯特医疗）。 ：李宁、Atour等公司对国内消费复苏高度敏感，宏观波动可能导致2H26增长放缓。 ：日元公司（亚瑟士、三菱电机、味之素）的报告假设外汇汇率¥160/US$，若汇率大幅波动将影响业绩与估值。 ：希慎兴业评级下调的核心原因之一是香港办公市场供应过剩，Lee Garden Eight项目进展可能持续承压。 ：Hedge Fund VIP名单7月跑输S&P 500幅度为20年最大，可能引发进一步去杠杆与板块轮动。

总体总结

主题正文

  1. 核心观点包括：1) 印度金融板块首次覆盖，认为核心PPoP增长将加速至FY26-FY29E期间约17%同比增速，ICICI银行和Kotak Mahindra银行被首次给予买入评级；
    1. 能源炼化板块，全球炼厂运行下降导致成品油利润维持高位，递延柴油价差仍具吸引力。
  3. ：预计FY26-FY29E核心PPoP增速将加速至17%，由14%贷款增速、NIM回升10bp以及资产质量改善驱动，私行估值处于近15年低位。
  4. 核心PPoP（CORE PPoP，即扣除拨备前的核心营业利润）预计在FY26-FY29E以~17%同比增速加速，主要驱动因素包括：
  5. 云收入预计9月季度加速至50%增长，FY27/FY28资本支出上调至Rmb2,100亿/2,400亿，AI capex回收期不到3年
  6. 管理层在中期计划前强调纪律性增长，预计营收双位数增长，营业利润率维持18-20%。
  7. 1H26净利润超预期10%至Rmb18亿，毛利率50.9%，核心营业利润超预期21%，营业利润率15.7%。
  8. ：快手核心广告业务受到中小企业商家环境疲弱和电商竞争加剧影响，AI投资短期内难以转化为利润；
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