- Citi维持对联发科的买入评级，目标价新台币6,800元。近期Google与AMD和Marvell在AI ASIC领域的合作，并不意味着联发科已被排除在外，
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- Citi维持对联发科的买入评级，目标价新台币6,800元。近期Google与AMD和Marvell在AI ASIC领域的合作，并不意味着联发科已被排除在外，而是反映Google在TPU部署快速扩张背景下构建更广泛的多供应商生态。联发科已确认的2027-2028年产品线影响有限：首个AI加速器ASIC将于2026Q4进入量产，2026年数据中心收入将超20亿美元；第二个ASIC正在进行先进封装认证，预计2028年量产。联发科预计2026/2027/2028年AI ASIC营收将达20亿/180亿/400亿美元，2027年加速器市场机会上调至800亿美元，目标份额15-20%。公司供应链管理能力（协调晶圆代工、先进封装、基板和内存）是被低估的竞争优势。
Citi发布关于，目标价，较当前股价（NT$3,700）有约83.8%的预期涨幅空间。报告核心结论是：近期关于Google扩大TPU生态系统、引入AMD和Marvell作为新合作方的消息，，市场对此存在过度担忧。
一、Google扩大自研芯片生态的真实含义 Citi认为，Google近期与AMD和Marvell的合作应被理解为**"多供应商生态的扩展"**而非"联发科被边缘化"： 事件关键细节Citi解读 AMD深化合作 可能在Google TPU生态中承担更大角色 反映Google加速多元化布局 Marvell广泛协议 涵盖AI处理器、存储和网络技术，潜在收入最高可达1,200亿美元（至2033财年） 广覆盖范围的定制芯片协议，并非取代特定联发科加速器 联发科现状 已获两个ASIC项目，2027-2028年路线图明确 不受新合作直接影响 二、联发科产品路线图未受影响 报告强调，联发科近期项目已基本锁定，执行确定性高： ：将在，2026年数据中心收入预计超过 ：正在通过先进封装认证，良率和可靠性达标后将支持 ：管理层将2027年加速器市场机会上调至，目标份额 三、AI半导体的多元化趋势 Citi提出一个重要观点：AI半导体需求正从单一的"张量加速"扩展到更广泛的： 训练（Training）、推理（Inference）、强化学习（RL）等不同工作负载需要 Google正在为不同任务，而非收敛到单一的TPU实现 这意味着市场空间足够大，可以容纳多个供应商共存 四、供应链执行能力是被低估的优势 Citi特别指出联发科的核心竞争优势在于： 管理层强调公司能 对满足2026年和2027年收入目标所需产能 长期以来管理大规模消费半导体供应链的经验，在AI ASIC放量时将变得 五、估值方法 Citi对联发科的基于： 应用于 较联发科五年平均远期P/E 全球及区域同业平均为，目标倍数与之相当 反映自2026年下半年起AI ASIC业务的乐观前景 六、报告附带的其他公司评级 公司代码评级目标价核心逻辑 AMD AMD.O 1（买入） $575 SOTP估值，数据中心GPU/CPU分别为267/207美元（27x/25x 2028 PE） Alphabet GOOGL.O 1（买入） $447 约28倍2027E GAAP EPS，溢价反映Cloud增长和Gemini需求 Apple AAPL.O 1（买入） $365 33倍 FY2028 EPS，溢价反映毛利率扩张和服务业务增长 Marvell MRVL.O 1（买入） $275 35倍 CY27E EPS，溢价反映M&A目标因素
指标数值
买入（Buy）
看涨（截止2026-10-30）
NT$6,800
NT$3,700
+83.8%
1.4%
+85.2%
NT$5,934,413M（约US$186,295M）
35x 2027/2028 EPS
报告明确列出了可能阻碍联发科达到目标价的关键下行风险： ：如果项目执行延迟或市场需求疲软，将影响核心增长逻辑 ：联发科在天玑系列面临更高竞争压力，可能影响市场份额 ：特别是智能手机需求的下降 ：可能压缩毛利率，影响盈利能力 ：本报告为Citi的快讯（Flash）性质分析，主要针对近期Google与AMD/Marvell合作引发的市场担忧进行回应。Citi明确认为联发科，中长期主要风险来自新一轮RFQ（报价请求）的竞争，而非现有项目被取代。
总体总结
主题正文
- 近期Google与AMD和Marvell在AI ASIC领域的合作，并不意味着联发科已被排除在外，而是反映Google在TPU部署快速扩张背景下构建更广泛的多供应商生态。
- 联发科已确认的2027-2028年产品线影响有限：首个AI加速器ASIC将于2026Q4进入量产，2026年数据中心收入将超20亿美元；
- 联发科预计2026/2027/2028年AI ASIC营收将达20亿/180亿/400亿美元，2027年加速器市场机会上调至800亿美元，目标份额15-20%。
- 报告核心结论是：近期关于Google扩大TPU生态系统、引入AMD和Marvell作为新合作方的消息，，市场对此存在过度担忧。
- 约28倍2027E GAAP EPS，溢价反映Cloud增长和Gemini需求
- 33倍 FY2028 EPS，溢价反映毛利率扩张和服务业务增长
- ：如果项目执行延迟或市场需求疲软，将影响核心增长逻辑
- Citi明确认为联发科，中长期主要风险来自新一轮RFQ（报价请求）的竞争，而非现有项目被取代。