【浙商轻工史凡可】玖龙纸业：FY26H2基本符合预期，高端箱板吨利扩张 FY26盈利高增、量增与吨利修复共同兑现。 预计FY26实现盈利39-41亿元，同比+7
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【浙商轻工史凡可】玖龙纸业：FY26H2基本符合预期，高端箱板吨利扩张
FY26盈利高增、量增与吨利修复共同兑现。 预计FY26实现盈利39-41亿元，同比+77%-86%；归母34-36亿元，同比+92-104%，其中FY26H2归母14-16亿，同比+11%-26%，我们预计FY26H2或有部分减值影响，FY27H1业绩环比增长确定性强（销量提升同时高端箱板提涨推动毛利扩张）。
浆纸一体化进入收获期、龙头成本优势继续放大。 截至25年，公司木浆设计产能约540万吨，FY26木浆产量预计接近480万吨，自制浆成本优势凸显保障各纸种利润释放。公司后续仍有天津、重庆、北海、东莞共250万吨产能增量，推动纤维自给率与高端纸种占比进一步提升。
永续债完成赎回、FY27贡献增量。 FY26永续债影响归母净利润3.76亿元，公司已于8月11日完成全部赎回及注销，叠加后续资本开支逐步回落，公司盈利、自由现金流及股东回报均有改善空间。考虑8月底传统旺季启动，纸价及吨利仍有向上空间。我们预计公司FY27-FY28利润 47/54亿元，估值底部、维持推荐。
风险提示：包装纸提价不及预期，能源价格上涨等
总体总结
主题正文
- 【浙商轻工史凡可】玖龙纸业：FY26H2基本符合预期，高端箱板吨利扩张
- 预计FY26实现盈利39-41亿元，同比+77%-86%；
- 归母34-36亿元，同比+92-104%，其中FY26H2归母14-16亿，同比+11%-26%，我们预计FY26H2或有部分减值影响，FY27H1业绩环比增长确定性强（销量提升同时高端箱板提涨推动毛利扩张）。
- 截至25年，公司木浆设计产能约540万吨，FY26木浆产量预计接近480万吨，自制浆成本优势凸显保障各纸种利润释放。
- 公司后续仍有天津、重庆、北海、东莞共250万吨产能增量，推动纤维自给率与高端纸种占比进一步提升。
- FY26永续债影响归母净利润3.76亿元，公司已于8月11日完成全部赎回及注销，叠加后续资本开支逐步回落，公司盈利、自由现金流及股东回报均有改善空间。
- 我们预计公司FY27-FY28利润 47/54亿元，估值底部、维持推荐。
- 风险提示：包装纸提价不及预期，能源价格上涨等