🔍一、核心结论 💡高盛认为阿里巴巴 1QFY27（2026 年 6 月季度）业绩，将 FY27E‑FY29E 调整后 EPS 上调 1‑8%，预计 FY27E/
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🔍一、核心结论 💡高盛认为阿里巴巴 1QFY27（2026 年 6 月季度）业绩，将 FY27E‑FY29E 调整后 EPS 上调 1‑8%，预计 FY27E/FY28E EPS 同比大增，从 9 月季度起出现强劲拐点。 📌二、四大核心主题 ✨1. AI 资本开支 ROIC 可见性高，推动开支上调（尽管短期 FCF 流出） 📊6 月季度资本开支，超出预期（对比腾讯 530 亿），部分原因是付款 / 采购周期的季度性波动（上季度仅 269 亿）。 💬管理层表示基于当前 AI 产品经济学，AI 资本开支回收期在，未来通过更高的 AI 毛利率、利用率提升及自研平头哥芯片的采用，有望缩短至。 📈高盛将 FY27E/FY28E 资本开支预估从 1780 亿 / 1940 亿上调至。 💰资本开支部分由核心业务现金流改善、云业务利润及在手净现金支撑。 🎯管理层表示有信心维持的云收入增速，实现 5 年 AI + 云收入目标。 ☁️2. 阿里云增长进一步加速 📈6 月季度云收入同比增长（符合预期），AI 相关收入连续第 12 个季度三位数增长。 🔮高盛预计 9 月 / 12 月季度增速达（此前预估 46%/46%）。 🔑关键驱动因素： 📊AI 相关收入占外部云收入比例已达（6 月季度），目标 FY27E 达 50%。 💎MaaS 变现迅速：MaaS ARR 超（截至 8 月，约合 24 亿美元），年底有望超 300 亿。 ⚙️算力紧张环境下定价动态改善。 🌐开源 / 开放权重模型生态繁荣利好百炼 MaaS 平台（托管开源模型与 Qwen 模型毛利率相近）。 📈利润率方面：云 EBITA 利润率将持续扩张，预计 9 月季度 / FY27E 为，长期目标（可能提前实现）；平头哥为关键增长 / 利润驱动（第一代 AI 芯片已通过 M890 超节点商业化，第二代产品预计支持大规模基座模型训练）。 🧮FY27E 云收入预估 2374 亿（+50%），EBITA300 亿（利润率 12.6%）。 🔧3. AI Labs & Applications 效率改善（新增分部披露） 📈6 月季度收入同比 + 16%（慢于独立 AI 实验室），主要由夸克、钉钉等传统产品驱动。 📉分部亏损预计在 6 月季度见顶（6 月季度 EBITA 亏损），此后随训练效率提升、Qwen App 投入更节制、变现增长而逐季收窄。 🔮高盛预计 9 月季度 / FY27E 收入增速 + 22%/+24%，FY27E EBITA 亏损约。 ✨QwenWork 差异化优势在于利用云基础设施、钉钉分发渠道及公司客户基础。 🛒4. 传统电商利润前景稳定 📈管理层预计 9 月季度 CMR 增速和电商 EBITA 环比改善（6 月季度可比 CMR 增长 + 1%，传统电商 EBITA 稳定）。 📊即时零售 / 快业务 UE 持续改善：AOV 提升 + 履约效率改善，订单增长稳健；尽管有天气相关履约压力，9 月季度亏损预计环比持平或收窄；。 🔮高盛预计 2QFY27E/FY27E CMR 增速‑5%/‑5%（宏观消费疲弱 + 商户返利政策）。 💸高盛预计快商 9 月季度亏损收窄至。 🚀盒马与淘宝闪购深度整合，非食品品类和前置仓扩张成为增量增长动力。
总体总结
主题正文
- 💡高盛认为阿里巴巴 1QFY27（2026 年 6 月季度）业绩，将 FY27E‑FY29E 调整后 EPS 上调 1‑8%，预计 FY27E/FY28E EPS 同比大增，从 9 月季度起出现强劲拐点。
- 📊6 月季度资本开支，超出预期（对比腾讯 530 亿），部分原因是付款 / 采购周期的季度性波动（上季度仅 269 亿）。
- 💰资本开支部分由核心业务现金流改善、云业务利润及在手净现金支撑。
- 📈利润率方面：云 EBITA 利润率将持续扩张，预计 9 月季度 / FY27E 为，长期目标（可能提前实现）；
- 平头哥为关键增长 / 利润驱动（第一代 AI 芯片已通过 M890 超节点商业化，第二代产品预计支持大规模基座模型训练）。
- 📉分部亏损预计在 6 月季度见顶（6 月季度 EBITA 亏损），此后随训练效率提升、Qwen App 投入更节制、变现增长而逐季收窄。
- 📈管理层预计 9 月季度 CMR 增速和电商 EBITA 环比改善（6 月季度可比 CMR 增长 + 1%，传统电商 EBITA 稳定）。
- 📊即时零售 / 快业务 UE 持续改善：AOV 提升 + 履约效率改善，订单增长稳健；