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三夫户外公告/晶苑国际/中国东方教育26H点评&电话会议要点&电话会议邀请
[玫瑰]晶苑国际26H超预期 [太阳]收入中单、净利双位数增长，超出此前高单指引。收入和订单增长主要来自优衣库中高单增长、阿迪和NIKE+50%，而净利高于收入增速则来自管理费用率下降；此外，上半年价格-2%，主要由于关税分摊，否则毛利率表现更好；美国区-5%主要由于牛仔，但对此公司已做了管理层调整。 [太阳]公司预计下半年双位数增长，且招人超预期：原预计的全年6000人已在上半年完成、去年将新招1万人。此外，越南面料厂投产延迟，主要依托孟加拉和胡志明现有工厂满足自供提升。 [太阳]维持2.6亿美金预测，对应9.7XPE、年化股息率6.4%，重申看好公司依托女装能力在运动客户提份额的长逻辑，维持买入。
[玫瑰]中国东方教育符合预期 [太阳]中国东方教育上半年收入/净利+10.6%/20.5%，符合预期。新招+6.8%/合约负债+7.7%。 [太阳]上半年销售费用+7000万，我们分析和高中扩招、部分省份推职本贯通、及抖音返点下降、快手流量下降有关。 [太阳]分拆来看，高单价1-2年新招+49%、三年制新招-4.4%，烹饪OPM在高位进一步提升2pct至33%，西点+4.8pct至18%和IT相当，但提升空间最大的汽修尚提升不多。 [太阳]预计26/27净利10/12亿，对应PE8/7X，股息率6%，近期股价调整主要由于秋招，但高中扩招明年有望放缓、山西冶金学院为一次性影响，明后年收入/净利仍有望维持10-15%/15-20%增长，维持买入。
[玫瑰]三夫户外新签独家代理ODLO [太阳]Odlo品牌将“挪威的极端环境基因”与“瑞士精密纺织工艺”合二为一，以领先的贴身层技术为内核，独家代理期限5年、到期无异议后再延续5年。我们分析，新增该品牌意义在于，品牌60-70%为女性消费者，相当于升级版的LULU，做工很好而性价比又较高，未来先在北京、上海、沈阳开店。 [太阳]X品牌上半年+50%，7月降速主要由于沈万和荟聚装修，目前8月沈万店已重开，预计增速有望好于7月，维持X品牌势能崛起、店效提升，带动整体业绩进入释放周期，目前26-28PE21/14/10X，维持买入。
总体总结
主题正文
- 收入和订单增长主要来自优衣库中高单增长、阿迪和NIKE+50%，而净利高于收入增速则来自管理费用率下降；
- [太阳]公司预计下半年双位数增长，且招人超预期：原预计的全年6000人已在上半年完成、去年将新招1万人。
- [太阳]上半年销售费用+7000万，我们分析和高中扩招、部分省份推职本贯通、及抖音返点下降、快手流量下降有关。
- [太阳]分拆来看，高单价1-2年新招+49%、三年制新招-4.4%，烹饪OPM在高位进一步提升2pct至33%，西点+4.8pct至18%和IT相当，但提升空间最大的汽修尚提升不多。
- [太阳]预计26/27净利10/12亿，对应PE8/7X，股息率6%，近期股价调整主要由于秋招，但高中扩招明年有望放缓、山西冶金学院为一次性影响，明后年收入/净利仍有望维持10-15%/15-20%增长，维持买入。
- [太阳]Odlo品牌将“挪威的极端环境基因”与“瑞士精密纺织工艺”合二为一，以领先的贴身层技术为内核，独家代理期限5年、到期无异议后再延续5年。
- 我们分析，新增该品牌意义在于，品牌60-70%为女性消费者，相当于升级版的LULU，做工很好而性价比又较高，未来先在北京、上海、沈阳开店。
- [太阳]X品牌上半年+50%，7月降速主要由于沈万和荟聚装修，目前8月沈万店已重开，预计增速有望好于7月，维持X品牌势能崛起、店效提升，带动整体业绩进入释放周期，目前26-28PE21/14/10X，维持买入。