【东吴商社】乐舒适业绩简评：收入利润全面高于正面盈利预告下限，核心经营利润提升40%+，凸显公司经营质量。 [烟花]2026H1公司实现收入3.33亿美元（同比
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【东吴商社】乐舒适业绩简评：收入利润全面高于正面盈利预告下限，核心经营利润提升40%+，凸显公司经营质量。
[烟花]2026H1公司实现收入3.33亿美元（同比+30.7%），净利润0.76亿美元（同比+46.0%），经调整净利润0.79亿美元（同比+53.1%），利润增速显著快于收入。公司宣派中期股息每股8.00美分，派息率约66%，高于2025年全年约45%的分红率。
[太阳]盈利能力全面上行，经营杠杆开始兑现。 2026H1毛利率35.8%，同比+1.6pct，公司披露主因平均销售单价上升与产品结构调整共同带动；净利率22.8%（同比+2.4pct），经调整净利率23.6%（同比+3.4pct）。费用端体现规模效应：行政费用率6.1%，同比-0.9pct；销售及分销费用率3.9%，同比+0.5pct，公司披露系销量提升及市场覆盖扩大带动运输费、销售人员薪酬与广告开支上涨，我们认为该项投入与渠道扩张节奏相匹配。上市募资的财务收益开始显现，其他收入6.8百万美元（上年同期0.2百万美元），公司披露主因上市所得款项使银行结余利息收入增至6.6百万美元；上年同期2.6百万美元上市开支本期已不再发生。
[太阳]三大品类全面量价齐升，家庭护理增速领跑。 ①婴儿护理收入2.62亿美元（同比+31.7%），占总收入78.7%，销量29.52亿片（同比+26.1%），单价8.87美分（同比+4.4%），毛利率35.1%（同比+1.6pct）；公司披露非洲销量同比+23.7%，得益于显著高于其他大洲的人口出生率以及东非、中非、西非市场体量持续扩容，拉美销量同比+121.3%。 ②女性护理收入0.56亿美元（同比+21.6%），销量10.67亿片（同比+14.6%），单价5.25美分（同比+6.1%），毛利率37.5%（同比+2.3pct），为三大品类中毛利率改善幅度最大者。 ③家庭护理收入0.15亿美元（同比+52.5%），销量15.11亿片（同比+49.2%），毛利率41.4%（同比-3.1pct），仍为公司毛利率最高的品类。我们按中报披露的国别收入权重测算，剔除汇率影响后2026H1收入量增构成增长主体。
[太阳]拉美打法初见成效，多品牌与零售渠道同步发力。 分地区看，拉美收入0.19亿美元（同比+122.7%），收入占比由2025H1的3.4%提升至5.8%，其中秘鲁同比+57.0%；非洲三大区域同步高增，东非1.51亿美元（同比+29.3%，占45.5%）、西非1.27亿美元（同比+24.4%，占38.2%）、中非0.34亿美元（同比+29.4%，占10.4%），核心国家中加纳同比+33.8%、赞比亚同比+56.8%；塞内加尔收入0.17亿美元、同比-24.1%，公司未披露原因。分品牌看，主品牌SOFTCARE收入同比+22.4%（占74.4%），CUETTIE同比+43.8%（占18.2%），VEESPER同比+60.2%，MAYA同比+381.5%，多品牌矩阵持续贡献增量。分渠道看，商超及其他零售商收入同比+62.5%，快于批发商的+27.6%与经销商的+31.3%。
上半年经营活动现金流净额0.44亿美元，同比下降31.2%，主要来自存货备货：期末存货1.83亿美元，较2025年末增加0.41亿美元；同期资本开支13.9百万美元，同比下降16.9%。我们认为存货增加与销量高增相匹配，充裕的净现金为后续业务扩张与持续分红提供保障。
盈利预测与投资评级： 公司在东非及西非等核心业务国家以及主要非洲卫生用品市场保持龙头地位，依托"本地化生产+全球化供应链+深度分销"的核心运营模式，正将非洲的成熟打法复制至拉美，拉美收入占比持续提升，第二增长曲线逐步清晰。考虑到2026H1收入与利润亮眼、拉美延续高增，以及上市募资带来的利息收入显著高于我们此前假设，我们将公司2026-2028年归母净利润预期从1.41/1.65/1.90亿美元上调至1.63/1.90/2.17亿美元，对应同比+35%/+16%/+14%，当前股价对应PE为15/13/12倍。
总体总结
主题正文
- 【东吴商社】乐舒适业绩简评：收入利润全面高于正面盈利预告下限，核心经营利润提升40%+，凸显公司经营质量。
- [烟花]2026H1公司实现收入3.33亿美元（同比+30.7%），净利润0.76亿美元（同比+46.0%），经调整净利润0.79亿美元（同比+53.1%），利润增速显著快于收入。
- ②女性护理收入0.56亿美元（同比+21.6%），销量10.67亿片（同比+14.6%），单价5.25美分（同比+6.1%），毛利率37.5%（同比+2.3pct），为三大品类中毛利率改善幅度最大者。
- 我们按中报披露的国别收入权重测算，剔除汇率影响后2026H1收入量增构成增长主体。
- 非洲三大区域同步高增，东非1.51亿美元（同比+29.3%，占45.5%）、西非1.27亿美元（同比+24.4%，占38.2%）、中非0.34亿美元（同比+29.4%，占10.4%），核心国家中加纳同比+33.8%、赞比亚同比+56.8%；
- 分品牌看，主品牌SOFTCARE收入同比+22.4%（占74.4%），CUETTIE同比+43.8%（占18.2%），VEESPER同比+60.2%，MAYA同比+381.5%，多品牌矩阵持续贡献增量。
- 盈利预测与投资评级： 公司在东非及西非等核心业务国家以及主要非洲卫生用品市场保持龙头地位，依托"本地化生产+全球化供应链+深度分销"的核心运营模式，正将非洲的成熟打法复制至拉美，拉美收入占比持续提升，第二增长曲线逐步清晰。
- 考虑到2026H1收入与利润亮眼、拉美延续高增，以及上市募资带来的利息收入显著高于我们此前假设，我们将公司2026-2028年归母净利润预期从1.41/1.65/1.90亿美元上调至1.63/1.90/2.17亿美元，对应同比+35%/+16%/+14%，当前股价对应PE为15/13/12倍。