- 快手2Q26业绩整体符合市场预期（营收同比+1%，净利润同比-30%），但管理层对2H26电商及广告业务指引偏谨慎，预计股价将对Kling收入增速放缓及2H

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• 快手2Q26业绩整体符合市场预期（营收同比+1%，净利润同比-30%），但管理层对2H26电商及广告业务指引偏谨慎，预计股价将对Kling收入增速放缓及2H26核心业务变现前景转弱做出负面反应。线上营销服务收入仅同比+4%，较1Q26的9.3%增速明显放缓，主要受电商广告拖累。Kling 2Q26收入超过8.5亿元人民币，但环比增速低于预期。摩根大通维持Overweight评级，目标价71港元，基于SOTP估值法（Kling按30x 2027E P/S估值350亿美元，核心短视频业务按7x 2026E P/E估值），预计Kling外部融资将催化其价值释放，且当前股价具备较高安全边际（净现金130亿美元，占市值52%）。

摩根大通于2026年8月20日发布快手科技（1024.HK）首次点评报告，维持 评级，目标价 （对应2026年12月）。报告核心结论如下： ：营收同比+1%至355亿元人民币，净利润同比-30%至31.5亿元，与市场一致预期基本持平。 ：管理层在电话会议上对电商广告及佣金收入表达谨慎态度，且非电商广告面临去年同期（AI应用/本地服务高广告投放）的高基数压力。 ：2Q26 Kling收入超8.5亿元人民币，相比3月份公布的5亿美元ARR，环比增速偏温和。 ：预计未来12个月Kling将实现价值释放，当前估值具备充分下行保护。

1. 收入分项详解 业务板块2Q26收入（亿元）YoY增速QoQ增速关键解读 直播 86.9 -13% +2% 持续收缩 线上营销服务 206.4 +4% +5% 明显放缓，低于一致预期2% 其他服务 62.1 +19% +11% 超预期增长6%，主要受益于电商佣金和Kling ： ：从1Q26的9.3% YoY骤降至2Q26的4.4% YoY，主因电商广告承压。 ：电商佣金收入增长加速，Kling贡献增量收入。 ：管理层未披露Kling具体ARR数据，但从"超8.5亿元"的季度收入推算，Kling月收入增长相对温和。
2. 盈利与成本结构 ：51.6%，同比下降4个百分点，环比持平。 ：10.6%，同比下降5个百分点。 ：12.2%，同比下降5个百分点，低于市场预期7%。 ：35亿元，同比+35%，反映公司在AI及Kling方面的持续投入。 ：99亿元，同比-6%，公司加强了费用管控。
3. Kling价值释放逻辑（投资论点核心） 摩根大通维持增持的核心逻辑围绕Kling在未来12个月的价值释放： ：预期Kling寻求外部融资将触发对其的独立重估。摩根大通给予Kling 的估值（基于30x 2027E P/S，叠加50%控股公司折价），而快手当前整体市值仅250亿美元。 ：预计Kling 2026/27年收入增速分别为 。 ： Seedance在2Q26已涨价 美国主要竞争对手（Google/OpenAI）聚焦AI编程而非视频生成 Kling 70%以上收入来自海外市场，API/订阅收入占比分别为60%/40% ：来自企业和专业消费者市场的需求强劲。
4. 下行保护分析（估值安全边际） 当前快手股价的安全边际极为充裕： ：130亿美元（占当前市值的52%） ：摩根大通估值170亿美元（快手持有100%，给予50%控股折价后） ：在剔除净现金和Kling持股后，当前市场隐含核心短视频业务为 ，但摩根大通预计该业务2026年仍可贡献约  利润。

SOTP估值方法 业务板块盈利/收入（人民币百万元）估值（人民币百万元）估值方法 Kling 8,015 120,222 30x 2027E P/S，50%控股折价 核心短视频 21,222 148,553 7x 2026E P/E

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— 评级与目标价 ：Overweight（增持） ：HK$71.00 ：2026年12月31日 ：HK$37.80（2026年8月19日） ：约+88% 一致预期调整方向 摩根大通预计市场将 ，主要反映管理层对2H26电商及广告业务的谨慎指引。

下行风险 ：可能影响快手的用户时长份额和变现能力。 ：更严格的青少年保护措施和内容审查带来监管风险。 ：Kling技术发展和商业化执行不及预期，可能影响其估值重估逻辑。 其他关注点 Kling收入环比增速放缓已被市场部分感知，可能对短期股价造成压力。 管理层对2H26电商及广告的谨慎指引可能引发一致预期下修。 研发费用同比+35%的快速增长，若收入增长跟不上，将进一步压制利润率。

总体总结

主题正文

1. • 快手2Q26业绩整体符合市场预期（营收同比+1%，净利润同比-30%），但管理层对2H26电商及广告业务指引偏谨慎，预计股价将对Kling收入增速放缓及2H26核心业务变现前景转弱做出负面反应。
2. 摩根大通维持Overweight评级，目标价71港元，基于SOTP估值法（Kling按30x 2027E P/S估值350亿美元，核心短视频业务按7x 2026E P/E估值），预计Kling外部融资将催化其价值释放，且当前股价具备较高安全边际（净现金130亿美元，占市值52%）。
3. ：营收同比+1%至355亿元人民币，净利润同比-30%至31.5亿元，与市场一致预期基本持平。
4. ：管理层未披露Kling具体ARR数据，但从"超8.5亿元"的季度收入推算，Kling月收入增长相对温和。
5. 3. Kling价值释放逻辑（投资论点核心）
6. ：在剔除净现金和Kling持股后，当前市场隐含核心短视频业务为 ，但摩根大通预计该业务2026年仍可贡献约  利润。
7. 摩根大通预计市场将 ，主要反映管理层对2H26电商及广告业务的谨慎指引。
8. 研发费用同比+35%的快速增长，若收入增长跟不上，将进一步压制利润率。