美银——台积电（2330.TT）：资本开支提速以支撑需求；美国厂产能爬坡进展顺利 • 整体业绩与评级：维持“买入”评级，12个月目标价3100新台币（对应ADR
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美银——台积电（2330.TT）：资本开支提速以支撑需求；美国厂产能爬坡进展顺利
• 整体业绩与评级：维持“买入”评级，12个月目标价3100新台币（对应ADR目标价590美元），较当前2380新台币的股价有30%的上行空间。估值层面，当前股价对应2027年预期市盈率仅17倍，处于其10-26倍历史估值区间的中高位，低于18倍的历史均值，具备吸引力。核心支撑来自AI需求能见度拉长，叠加技术领先优势，预计2026-2028年营收和盈利复合年增长率将分别达33%和40%。
• 资本开支大幅提速，产能扩张进入陡峭期：董事会批准290亿美元资本拨款，推动1Q-3Q26累计资本开支同比大增99%。尽管季度节奏可能不均，但拨款结构持续向先进前端制程倾斜，先进后端封装和特色工艺占比亦小幅提升，显示产能正处于陡峭爬坡阶段（过去12个月资本开支占营收比达35%，显著高于2024-2025年47%的平均水平）。基于GPU、ASIC、x86/ARM服务器CPU、网络交换机及现有移动SoC的晶圆需求测算，美银预计台积电2026年资本开支将达其指引中点620亿美元；若当前拨款增速维持在同比40-45%的高位，2027年资本开支有望攀升至800-850亿美元（高于美银及市场一致预期780亿/750亿美元）。
• 海外厂盈利拖累有限，毛利率韧性超预期：尽管2026-2028年折旧因大规模资本开支预计以约20%的复合增速增长，但强劲的高性能计算（HPC）需求叠加高端移动芯片订单，足以支撑其将技术领先的价值充分传导至定价，使毛利率稳固在60%以上的高位。值得注意的是，亚利桑那厂2Q26营收环比增17%、同比飙升145%至450亿新台币，占总营收的4%。剔除补贴影响后，2Q26亚利桑那厂净利润率仍达38%（2025年同期为-90%，公司整体平均约50%），若海外厂产能利用率和定价执行得当，对集团利润率的稀释效应将显著缓和。
• 盈利预测与财务表现：美银上调盈利预测，预计2026-2028年调整后EPS分别为110.20、153.17、181.96新台币，分别高于市场一致预期的108.29、144.31、180.04新台币。同期ROE将维持在43.0%、41.4%、35.3%的高位。现金流方面，自由现金流将持续增厚，2026-2028年每股自由现金流预计达67.82、93.39、126.04新台币，支撑每股24新台币的稳态分红。
• 投资逻辑与风险：核心催化在于AI算力需求爆发带来的量价齐升，以及先进制程和封装技术的垄断地位。主要下行风险包括：全球智能手机/消费电子需求放缓超预期；英特尔重启代工业务并推进内部晶圆制造战略；先进制程研发与量产执行不及预期；关税政策高于预期
总体总结
主题正文
- 核心支撑来自AI需求能见度拉长，叠加技术领先优势，预计2026-2028年营收和盈利复合年增长率将分别达33%和40%。
- 尽管季度节奏可能不均，但拨款结构持续向先进前端制程倾斜，先进后端封装和特色工艺占比亦小幅提升，显示产能正处于陡峭爬坡阶段（过去12个月资本开支占营收比达35%，显著高于2024-2025年47%的平均水平）。
- 基于GPU、ASIC、x86/ARM服务器CPU、网络交换机及现有移动SoC的晶圆需求测算，美银预计台积电2026年资本开支将达其指引中点620亿美元；
- • 海外厂盈利拖累有限，毛利率韧性超预期：尽管2026-2028年折旧因大规模资本开支预计以约20%的复合增速增长，但强劲的高性能计算（HPC）需求叠加高端移动芯片订单，足以支撑其将技术领先的价值充分传导至定价，使毛利率稳固在60%以上的高位。
- 剔除补贴影响后，2Q26亚利桑那厂净利润率仍达38%（2025年同期为-90%，公司整体平均约50%），若海外厂产能利用率和定价执行得当，对集团利润率的稀释效应将显著缓和。
- • 盈利预测与财务表现：美银上调盈利预测，预计2026-2028年调整后EPS分别为110.20、153.17、181.96新台币，分别高于市场一致预期的108.29、144.31、180.04新台币。
- 现金流方面，自由现金流将持续增厚，2026-2028年每股自由现金流预计达67.82、93.39、126.04新台币，支撑每股24新台币的稳态分红。
- • 投资逻辑与风险：核心催化在于AI算力需求爆发带来的量价齐升，以及先进制程和封装技术的垄断地位。