【中信证券|轻工】乐舒适：新市场超预期，验证公司跨区域开拓能力 2026H1营业收入3.3亿美元，同比+30.7%；归母净利润0.76亿美元，同比+46.0%；
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【中信证券|轻工】乐舒适：新市场超预期，验证公司跨区域开拓能力
2026H1营业收入3.3亿美元，同比+30.7%；归母净利润0.76亿美元，同比+46.0%；经调整净利润0.79亿美元，同比+53.1%，经调整净利率23.6%，同比+3.4pcts。测算2026H1汇率贡献收入增量约4%-5%（加纳赛地/赞比亚克瓦查/西非法郎/中非法郎同比升值约23%/43%/6%/6%），剔除汇率影响公司内生收入增速约25%。净利率提升主因为：1）毛利：2026H1毛利率同比+1.6pcts至35.8%，主要得益于部分国家货币兑美元汇率走强带来的ASP提升，以及毛利率较高的拉美收入占比提升；2）利息：上半年利息收入同比增加638万美元。上市费用同比节约256万美金和欧元对美元贬值导致270万美金损失基本对冲。公司宣布中期分红，每股派发8美分，分红比例66%。
分地区：2026H1东非/西非/中非/拉美收入分别为1.5/1.3/0.3/0.2亿美元，同比+29.3%/+24.4%/+29.4%/+122.7%。拉美工厂投产后支撑本地化战略提速，多国市占率提升超预期。东非同比+29.3%，其中赞比亚受益于新工厂产能释放及出口贸易增长，收入同比+56.8%；肯尼亚/乌干达/坦桑尼亚等同比+17.4%/+21.4%/+19.0%。西非市场同比+24.4%，加纳（+33.8%）和科特迪瓦（+34.5%）增长强劲，塞内加尔同比-24.1%主要受舆情影响。中非市场同比+29.4%，喀麦隆（+20.7%）及其他国家（+44.5%）均实现良好增长。非洲出口市场保持强劲增长，公司通过贸易方式进入后能快速抢占其他品牌份额。
分品类：婴儿护理/女性护理/家庭护理收入分别同比+31.7%/+21.6%/+52.5%，其中婴儿护理产品销量/ASP同比 +26.1%/+4.4%，女性护理产品销量/ASP同比+14.6%/+6.1%，家庭护理销量/ASP同比+49.2%/+2.2%，ASP提升主要受汇率影响，大众价格带品牌Cuettie/Maya收入占比+1.7/+2.6pcts至16.5%/+0.9%。2026H1，婴儿护理/女性护理/家庭护理毛利率同比+1.6/+2.3/-3.1至35.1%/37.5%/41.4%。
提价：竞争对手原材料压力大于公司，公司已在部分市场如肯尼亚、加纳、塞内加尔等实施了约3%-5%的提价，有望对冲部分原材料上涨压力，并将在下半年继续推进提价。
总体总结
主题正文
- 经调整净利润0.79亿美元，同比+53.1%，经调整净利率23.6%，同比+3.4pcts。
- 测算2026H1汇率贡献收入增量约4%-5%（加纳赛地/赞比亚克瓦查/西非法郎/中非法郎同比升值约23%/43%/6%/6%），剔除汇率影响公司内生收入增速约25%。
- 净利率提升主因为：1）毛利：2026H1毛利率同比+1.6pcts至35.8%，主要得益于部分国家货币兑美元汇率走强带来的ASP提升，以及毛利率较高的拉美收入占比提升；
- 分地区：2026H1东非/西非/中非/拉美收入分别为1.5/1.3/0.3/0.2亿美元，同比+29.3%/+24.4%/+29.4%/+122.7%。
- 东非同比+29.3%，其中赞比亚受益于新工厂产能释放及出口贸易增长，收入同比+56.8%；
- 西非市场同比+24.4%，加纳（+33.8%）和科特迪瓦（+34.5%）增长强劲，塞内加尔同比-24.1%主要受舆情影响。
- 分品类：婴儿护理/女性护理/家庭护理收入分别同比+31.7%/+21.6%/+52.5%，其中婴儿护理产品销量/ASP同比 +26.1%/+4.4%，女性护理产品销量/ASP同比+14.6%/+6.1%，家庭护理销量/ASP同比+49.2%/+2.2%，ASP提升主要受汇率影响，大众价格带品牌Cuettie/Maya收入占比+1.7/+2.6pcts至16.5%/+0.9%。
- 提价：竞争对手原材料压力大于公司，公司已在部分市场如肯尼亚、加纳、塞内加尔等实施了约3%-5%的提价，有望对冲部分原材料上涨压力，并将在下半年继续推进提价。