昨晚AI资产暴跌，全球资产承压，市场归咎于长端美债利率大幅上行，30年美债利率冲破5.3%。美债利率上行是“结果”而不是“原因”，只是由于美债关注度高，而被当做
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昨晚AI资产暴跌，全球资产承压，市场归咎于长端美债利率大幅上行，30年美债利率冲破5.3%。美债利率上行是“结果”而不是“原因”，只是由于美债关注度高，而被当做“替罪羊”，市场大跌另有他因。市场一大跌就习惯性找宏观分析师，然后宏观分析师一看，这两天最大的变化又只有超长端美债利率新高，但问题是超长端美债利率没有让股票大跌的机制（不像美元、2Y和10Y美债），说白了还是给调整找个借口，给情绪或者筹码买单。 市场热议的超长端美债利率的问题，首先是超长端利率上行可能的三个原因：一是财政问题，全球国债利率都在上，抛售债券的共振交易，美国赤字率这两个月快到6%，日本、欧洲的财政问题也是继续发酵；二是通胀和货币政 策的不确定性，伊朗和谈没有下文，市场担忧油价中枢永久性抬升造成长期通胀压力，同时沃什不给前瞻指引，市场反复在宽松交易和紧缩交易之间横跳，结果就是长端利率的不确定性溢价；三是对AI的影响，一方面是AI抬升了中性利率，另一方面是AI大厂发债挤出了国债（大厂信用等级接近国债，确实会有挤占效应）。 三个因素很难去说谁主导，同时这些问题除了第二点，第一点和第三点都是无解的。第二点原因，除非沃什改变他的说话风格，否则也很难有转机。美债利率往下走，比较现实的条件是美股跌，就像昨晚发生的那样。这也意味着：美股和美债利率是互为影响的均衡关系，并不是谁决定谁，所以市场舆论认为美股跌是因为超长端利率太高，这里根本就没有理论上的作用机制。 至于美债利率后续的上限，后续超长端利率继续向上走的概率更大，有点牺牲超长端换取10Y利率稳定的感觉。第一和第二点因素的缓解都要靠政 策的巨大转向，但现在看不到曙光。所以目前第三点是限制利率的唯一因素，也就是说当利率对科技（美股）开始有压制了，就是看到上限了。当美股的盈利足够强以至于能够再度走高，那利率的上限又会被打开，这也是前面说的均衡关系。 全球资产大跌和美债的真正关系，是因为8月AI相关信用债供给压力明显增大，美国AI公司债发行量创历史同期新高（8月以来约1450亿美元），美股云厂大额融资成为新增供给的重要来源，云服务厂商新债订单覆盖倍数由年初接近5倍降至近期不足2倍。长端信用债供给冲击，信用利差明显走扩，带动长端美债利率被动上行，美债也是“受害者”。在过去2年，AI革命主导了全球股票市场表现，未来AI革命也可能开始对债券市场产生深远影响。AI对债券的影响机制是市场的新情况，全球机构仍需一些时间与数据仔细评估。 晚上最新的消息，美国财政部宣布增加长期名义国债的回购规模，美国30年国债收益率快速走低，对昨晚的担忧情绪也会有所缓解。不过财政部回购本质上是一种小型QE，用tga的钱置换长债，但注意，QE1万亿也就压低10y利率15-30bps左右，所以几百亿回购就算规模再翻倍了实质影响也有限，但重要的是信号，能看出来贝森特在想尽一切办法用财政部不大的权限压低长端利率，也反映美国债务扩张已经开始触及市场承接能力约束。 总之，8月以来的全球持续反弹，核心驱动为7月超跌叠加产业信号修正市场对AI的悲观叙事，主要风险已在7月释放，调整空间到位但时间可能没到位，所以余波仍有影响，再加上反弹到这里本来也需要震荡和消化，在新叙事驱动预期上修的事件未出现前，直接走V创出新高变成反转也并不现实，所以操作仍要注意震荡反弹的趋势和并利用好进三退一的节奏，不要在阶段性持续上涨时线性乐观，也不需要在突发跳水大幅调整时盲目悲观，高波动本质是消化技术面指标和前期获利盘，在外部没有出现重大实质性利空的前提下，全球短期消化后中期预计仍将沿着产业公司的基本面逻辑继续震荡中的反弹行情。---xz
总体总结
主题正文
- 美债利率上行是“结果”而不是“原因”，只是由于美债关注度高，而被当做“替罪羊”，市场大跌另有他因。
- 市场一大跌就习惯性找宏观分析师，然后宏观分析师一看，这两天最大的变化又只有超长端美债利率新高，但问题是超长端美债利率没有让股票大跌的机制（不像美元、2Y和10Y美债），说白了还是给调整找个借口，给情绪或者筹码买单。
- 市场热议的超长端美债利率的问题，首先是超长端利率上行可能的三个原因：一是财政问题，全球国债利率都在上，抛售债券的共振交易，美国赤字率这两个月快到6%，日本、欧洲的财政问题也是继续发酵；
- 二是通胀和货币政 策的不确定性，伊朗和谈没有下文，市场担忧油价中枢永久性抬升造成长期通胀压力，同时沃什不给前瞻指引，市场反复在宽松交易和紧缩交易之间横跳，结果就是长端利率的不确定性溢价；
- 这也意味着：美股和美债利率是互为影响的均衡关系，并不是谁决定谁，所以市场舆论认为美股跌是因为超长端利率太高，这里根本就没有理论上的作用机制。
- 全球资产大跌和美债的真正关系，是因为8月AI相关信用债供给压力明显增大，美国AI公司债发行量创历史同期新高（8月以来约1450亿美元），美股云厂大额融资成为新增供给的重要来源，云服务厂商新债订单覆盖倍数由年初接近5倍降至近期不足2倍。
- 不过财政部回购本质上是一种小型QE，用tga的钱置换长债，但注意，QE1万亿也就压低10y利率15-30bps左右，所以几百亿回购就算规模再翻倍了实质影响也有限，但重要的是信号，能看出来贝森特在想尽一切办法用财政部不大的权限压低长端利率，也反映美国债务扩张已经开始触及市场承接能力约束。
- 总之，8月以来的全球持续反弹，核心驱动为7月超跌叠加产业信号修正市场对AI的悲观叙事，主要风险已在7月释放，调整空间到位但时间可能没到位，所以余波仍有影响，再加上反弹到这里本来也需要震荡和消化，在新叙事驱动预期上修的事件未出现前，直接走V创出新高变成反转也并不现实，所以操作仍要注意震荡反弹的趋势和并利用好进三退一的节奏，不要在阶段性持续上涨时线性乐观，也不需要在突发跳水大幅调整时盲目悲观，高波动本质是消化技术面指标和前期获利盘，在外部没有出现重大实质性利空的前提下，全球短期消化后中期预计仍将沿着产业公司的基本面逻辑继续震荡中的反弹行情。