- 阿里巴巴1QFY27营收同比增长9%至RMB2690亿，调整后EBITA同比下降30%至RMB273亿，整体符合预期。公司自FY27起采用新分部报告口径：1

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• 阿里巴巴1QFY27营收同比增长9%至RMB2690亿，调整后EBITA同比下降30%至RMB273亿，整体符合预期。公司自FY27起采用新分部报告口径：1）电商集团表现略超预期，国内ToC电商CMR同比-7.5%（剔除商户补贴后同比+1%），国际电商营收同比-2%但AliExpress实现经营盈利，即时零售亏损大幅收窄至约RMB80亿；2）云业务营收同比增长加速至45%（上季度+38%），AI相关收入达RMB120亿、占云收入35%，EBITA利润率提升至11.6%，MaaS ARR增长强劲（5月达RMB80亿，年内目标RMB300亿）；3）AI实验室与应用分部营收同比+16%，调整后EBITA亏损RMB138亿，主要因Qwen ToC春节红包活动一次性影响。UBS维持买入评级，12个月目标价US$195，看好云业务持续加速及AI商业化前景。

UBS于2026年8月20日发布阿里巴巴（BABA US）1QFY27业绩速评。报告期内，公司营收同比+9%至RMB2690亿，调整后EBITA同比-30%至RMB273亿，整体符合市场预期。UBS维持评级，12个月目标价（对应较当前股价US$128.90有约51%的上行空间）。

一、新分部报告口径下的业绩拆解 阿里巴巴自FY27起启用全新分部报告结构，将业务重新划分为三大板块：

1. 电商集团（E-com Group）——略超预期 ：CMR同比-7.5%（上一季度+1.2%），表面看似承压，但剔除计入收入冲回的商户补贴后，同口径CMR同比+1%（上一季度+8%）。UBS预计淘宝天猫GMV同比基本持平，与国内线上实物商品销售增速放缓（6月当季+2.3%）相一致；中国电商EBITA同比-4%，意味着竞争趋缓推动。 ：营收同比-2%，但，盈利能力好于预期。 ：亏损大幅收窄至约RMB80亿（上一季度RMB180亿），表现优于预期。主要受益于：①客单价（AOV）提升带动单笔经济模型（UE）改善；②竞争态势趋缓；③并入客单价更高的盈利性盒马业务。
2. 云智能集团（Cloud）——符合预期，加速增长 营收同比增长加速至**+45% YoY**（上一季度+38%），由内外部需求双轮驱动。 （上一季度占比29%），AI商业化持续提速。 EBITA达RMB56亿，（上一季度9.1%），主因高毛利MaaS业务占比提升及定价改善，超过折旧增加的不利影响。 UBS估计剔除略亏的T-head芯片业务后，。 （上一季度RMB269亿），显著加大AI基础设施投入。
3. AI实验室及应用（AI Lab and Applications）——新设分部 由原"其他"项中的AI模型实验室、Qwen ToC及QwenWork整合而来。 营收同比+16%，调整后EBITA亏损RMB138亿。 亏损扩大主要因所致。 按旧定义口径，其他业务总亏损RMB172亿，略高于市场预期RMB155亿。 二、管理层重点关注方向 UBS指出以下议题将是后续跟踪重点： ：管理层预计云收入增速将在未来几个季度，UBS对企业级AI采用率提升（如Moonshot Kimi K3、苹果中国专属AI模型等模型训练需求）持建设性态度，认为存在。 ：5月已达RMB80亿，年内目标RMB300亿。 ：随着模型频繁升级、参数规模扩大（向万亿级别演进），亏损节奏值得关注。 ：如何在大额Capex与利润率改善之间取得平衡。 三、财务预测概览 指标（RMBmn）FY26FY27EFY28EFY29E 营收 1,023,670 1,131,933 1,256,839 1,388,728 EBIT 71,482 90,746 120,241 152,995 净利润 64,878 99,063 122,445 155,200 EPS（摊薄，RMB） 26.98 41.19 50.91 63.89 EBIT利润率 7.0% 8.0% 9.6% 11.0% UBS预测显示FY27-FY29期间EBIT利润率呈持续修复态势，ROIC有望从FY27E的21.4%回升至FY29E的25.8%。

（2026年8月20日）

： FY27E P/E：21.1x（UBS预测）vs 22.7x（一致预期） FY28E P/E：17.1x（UBS预测）vs 14.1x（一致预期） FY27E EV/EBITDA：10.1x FY27E P/BV：1.8x FY27E股息率：2.5% UBS的估值低于一致预期，主要对EBITA利润率改善节奏持更稳健假设，但目标价仍隐含显著上行空间，反映对。

：高额Capex和AI Labs亏损若无法转化为商业化收入，将持续压制利润率。 ：若拼多多、抖音电商等竞争对手再度发起价格战，可能侵蚀淘宝天猫CMR增长及利润率。 ：AliExpress刚转正，海外宏观环境及竞争格局变化可能导致经营利润再度转负。 ：尽管本季亏损收窄，但若竞争重启或AOV回落，UE模型可能再度承压。 ：若企业AI预算收缩或外部大客户（如苹果中国模型）需求波动，可能影响云增速持续加速的预期。 ：中美科技领域监管、数据安全及跨境数据流动相关政策变化。 ：FY27新分部报告口径调整，与历史数据可比性减弱，市场可能需时间消化新口径下的估值锚定。

总体总结

主题正文

1. • 阿里巴巴1QFY27营收同比增长9%至RMB2690亿，调整后EBITA同比下降30%至RMB273亿，整体符合预期。
2. 公司自FY27起采用新分部报告口径：1）电商集团表现略超预期，国内ToC电商CMR同比-7.5%（剔除商户补贴后同比+1%），国际电商营收同比-2%但AliExpress实现经营盈利，即时零售亏损大幅收窄至约RMB80亿；
3. 2）云业务营收同比增长加速至45%（上季度+38%），AI相关收入达RMB120亿、占云收入35%，EBITA利润率提升至11.6%，MaaS ARR增长强劲（5月达RMB80亿，年内目标RMB300亿）；
4. EBITA达RMB56亿，（上一季度9.1%），主因高毛利MaaS业务占比提升及定价改善，超过折旧增加的不利影响。
5. ：管理层预计云收入增速将在未来几个季度，UBS对企业级AI采用率提升（如Moonshot Kimi K3、苹果中国专属AI模型等模型训练需求）持建设性态度，认为存在。
6. UBS预测显示FY27-FY29期间EBIT利润率呈持续修复态势，ROIC有望从FY27E的21.4%回升至FY29E的25.8%。
7. UBS的估值低于一致预期，主要对EBITA利润率改善节奏持更稳健假设，但目标价仍隐含显著上行空间，反映对。
8. ：若拼多多、抖音电商等竞争对手再度发起价格战，可能侵蚀淘宝天猫CMR增长及利润率。