【中信社服】华住26Q2业绩速览：加盟提速全面超预期，全年指引上调+25亿美元回报计划落地 📊 核心数据 vs 预期（实际 / BBG / 中信前瞻） 总收入：
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【中信社服】华住26Q2业绩速览：加盟提速全面超预期，全年指引上调+25亿美元回报计划落地
📊 核心数据 vs 预期（实际 / BBG / 中信前瞻） 总收入：71.21亿（yoy+10.8%）/ BBG 67.78亿（超+5.1%）/ 中信前瞻67.5亿（超+5.5%） 调整后EBITDA：27.25亿（yoy+20.0%）/ BBG 25.03亿（超+8.9%）/ 中信前瞻25.9亿（超+5.2%） Non-GAAP归母：17.12亿（yoy+26.9%）/ BBG 15.57亿（超+10.0%）/ 中信前瞻15.2亿（超+12.6%）
🚀 收入端为什么超预期 ① 加盟收入35.86亿（+25.2%，增速较Q1的+20.3%再提速），超BBG+8.5%（绝对额超2.82亿），占总收入50.4%连续两季过半，takerate较超预期 ② HWC收入58.76亿（+14.9%），超中信前瞻+7.0%；综合RevPAR 238元（+1.1%）落在前瞻+0.5%~1%区间上限 ③ 供应链及其他收入3.02亿（+88.8%），超BBG+45%（绝对额超0.94亿），环比再+25.8%，继Q1的2.4亿后又上台阶 ④ 经营杠杆释放：酒店经营成本/收入56.6%（-1.8ppts），SG&A率14.4%（-0.7ppt），OPM 31.1%（+3.3ppts）
💥 利润端超预期拆解（这次比收入端更亮，均为我们测算） 经调整EBITDA 27.25亿，超BBG 8.9%（绝对额超2.22亿）： ┕ 收入超预期贡献约1.27亿（按BBG隐含经调EBITDA率36.9%×实际收入倒算） ┕ 利润率超预期贡献约0.95亿（实际38.3% vs BBG隐含36.9%，+1.4ppts），来自加盟超2.82亿+供应链超0.94亿两块高利润率业务，叠加SG&A率-0.7ppt摊薄 经调整净利润 17.12亿，超BBG 10.0%（绝对额超1.55亿），超中信前瞻12.6% 👉 关键点：本季毛利率43.1%其实低于中信前瞻的45.9%，但利润仍双超预期，主要系收入结构（加盟+供应链）与费用杠杆的共同作用，HWC经调EBITDA margin 44.1%且不含一次性收益，盈利改善明显
💼 财务数据 毛利率 43.1%（25Q2 41.4%，+1.6ppts）/ 中信前瞻45.9% → 略低2.8ppts，料主要系产品结构变化影响 销售费用率 4.73%（25Q2 4.81%，-0.08ppt）/ 管理费用率 9.70%（25Q2 10.27%，-0.57ppt）/ 开业前 0.25% 经营利润22.18亿（+24.1%），OPM 31.1%（+3.3ppts） 集团调整后EBITDA 27.25亿，margin 38.3%（25Q2 35.3%，+2.9ppts） ┕ HWC调整后EBITDA 25.94亿，margin 44.1%（25Q2 41.2%，+2.9ppts） ┕ HWI调整后EBITDA 1.31亿，margin 10.5%（25Q2 12.3%，-1.9ppts），但较26Q1的-5.8%已转正
🏬 RevPAR与同店 HWC综合RevPAR 238元（+1.1%），ADR 298（+2.6%）/ OCC 79.8%（-1.2ppts），价格牵引延续 HWC同店RevPAR 233元（-3.0%）⚠️ 同店ADR持平（-0.1%）、OCC -2.4ppts，较Q1的-2.3%略走弱；经济型-3.7%、中高端及以上-2.7% 分模式：直营RevPAR 314元（+3.5%）优于加盟233元（+1.4%），与公司7月交流提示一致 HWI综合RevPAR $98（-3.8%），ADR $139（+0.9%）/ OCC 70.5%（-3.5ppts），中东局势+东南亚新店爬坡拖累
📈 门店扩张符合预期 新开498家（其中加盟497家）：QoQ -7.3% 关店176家：QoQ -0.6% 净增322家：QoQ -10.6% 在营13,417家（yoy+11.7%）/ 客房131.0万间（yoy+13.0%），加盟客房占比94.4% Pipeline 3,054家：YoY+4.4% / QoQ+6.6%，同环比双升；中高端pipeline占比56.3%，结构持续向上 HWI：开3关1净+2，在营122家，pipeline 35家 全年新开2,200~2,300家目标维持不变
📢 指引上调（本次最关键的边际变化之一） 集团收入 +4%~+8%（前值+2%~+6%）｜HWC +7%~+11%（前值+5%~+9%）｜加盟收入 +16%~+20%（前值+12%~+16%） HWC中枢+9.0% vs BBG一致预期+7.6%，高1.4ppts；集团中枢+6.0% vs 一致预期+6.1%基本持平 一致预期形成于业绩披露前，Q2实收已超预期3.4亿，若下半年预期不变，全年收入增速将被动上修至约+7.3%（我们测算）
💰 股东回报（新计划，按当前约130亿美元市值测算） 🔥 三年期25亿美元回报计划，2026.8.17起生效，较上一轮20亿美元（2024~2026）提升25%；同时修订股息政策，可宣派普通/特别股息并回购ADS 三年累计对应市值19.2%，均匀执行年化约6.4%（我们测算） 本次宣派股息2.75亿美元（每股普通股$0.087 / 每ADS $0.87），对应股息率约2.1%；9月8日登记、9月15日前后派付 Q2已执行：回购18.57亿元（$2.74亿）+ 派付25年度股息28.44亿元（$4.19亿），H1股东回报合计约$6.93亿（我们测算） 期末现金142亿 / 净现金102亿（约$15亿，占市值11.6%）；5亿美元CB已于26年5月到期结算
✅ 核心结论：加盟提速（+25.2%、占比50.4%）+ 指引上调 + 25亿美元回报计划三重兑现，HWC经调EBITDA +23.2%、盈利能力持续改善。行业波动下公司alpha凸显，股东回报确定性高，底部配置价值凸显，推荐关注！
⚠️ 风险：消费复苏弱于预期 / 同店RevPAR修复慢于预期 / 行业供给竞争 / 开店签约低于预期 / HWI整合与地缘政治 / 汇率 / 税率波动
总体总结
主题正文
- ① 加盟收入35.86亿（+25.2%，增速较Q1的+20.3%再提速），超BBG+8.5%（绝对额超2.82亿），占总收入50.4%连续两季过半，takerate较超预期
- ┕ 利润率超预期贡献约0.95亿（实际38.3% vs BBG隐含36.9%，+1.4ppts），来自加盟超2.82亿+供应链超0.94亿两块高利润率业务，叠加SG&A率-0.7ppt摊薄
- 👉 关键点：本季毛利率43.1%其实低于中信前瞻的45.9%，但利润仍双超预期，主要系收入结构（加盟+供应链）与费用杠杆的共同作用，HWC经调EBITDA margin 44.1%且不含一次性收益，盈利改善明显
- 毛利率 43.1%（25Q2 41.4%，+1.6ppts）/ 中信前瞻45.9% → 略低2.8ppts，料主要系产品结构变化影响
- HWC综合RevPAR 238元（+1.1%），ADR 298（+2.6%）/ OCC 79.8%（-1.2ppts），价格牵引延续
- ✅ 核心结论：加盟提速（+25.2%、占比50.4%）+ 指引上调 + 25亿美元回报计划三重兑现，HWC经调EBITDA +23.2%、盈利能力持续改善。
- 行业波动下公司alpha凸显，股东回报确定性高，底部配置价值凸显，推荐关注！
- ⚠️ 风险：消费复苏弱于预期 / 同店RevPAR修复慢于预期 / 行业供给竞争 / 开店签约低于预期 / HWI整合与地缘政治 / 汇率 / 税率波动