- 高盛发布中国互联网电商行业7月跟踪报告。7月全国网上零售商品GMV同比增长3%，较6月的4%略有放缓，服装及其他消费品增速回落，但家电(-2% vs 6月-

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高盛发布中国互联网电商行业7月跟踪报告。7月全国网上零售商品GMV同比增长3%，较6月的4%略有放缓，服装及其他消费品增速回落，但家电(-2% vs 6月-9%)和通讯设备(+20% vs 6月+17%)受低基数提振改善。整体零售增速降至0.6%，低于一致预期。下调3Q26E在线GMV/包裹量增速预测至4%/4%，2026E预测调整至4%/5%。报告重点前瞻阿里(8月20日)、美团、拼多多(均于8月底)业绩：阿里CMR预计-8%但云收入加速至45%，即时零售UE改善；美团核心本地商业EBIT有望转正至55亿元；拼多多国内GMV+3%。建议关注子板块顺序：云与数据中心>游戏>电商与出行>AI模型。

高盛于2026年8月17日发布《》，核心结论可归纳为以下五点：

7月全国网上零售商品GMV同比增长3.0%（6月为+4%），整体零售销售增速仅+0.6%，明显低于市场一致预期的+1.5%。其中服装/其他消费类目增速回落，但家电(-2%，6月为-9%)和通讯设备(+20%，6月为+17%)受益于低基数出现改善。

将3Q26E在线GMV和包裹量增速预测分别调整至4%/4%（此前为4%/5%），并将2026E行业在线GMV和包裹量增速预测调整至4%/5%（此前均为5%/5%）。

：CMR预计同比-8%（旧口径下+1%），云收入加速至+45%，即时零售投资100亿元，UE从-3.2元改善至-1.7元/单。：核心本地商业EBIT预计转正至55亿元（市场预期32亿元），外卖UE由1Q26的-1.0元/单改善至0.4元/单。：国内主站GMV/OMS预计+3%/-3%。

反垄断调查和阿里重心转向AI/云，使Top 3外卖平台补贴趋于理性，预计带来显著P&L改善。预计2Q26阿里/美团外卖EBIT为-104亿/+24亿元。

云与数据中心（GDS、VNET、阿里、金山云）；2) 游戏娱乐（逆周期属性）；3) 电商与出行（JD为首选）；4) AI模型。

一、7月零售数据拆解

指标7月6月网上零售总额（含服务） +2.4% +2.0% 网上零售商品 +3.3% +3.9% 网上服务 +1.2% -1.5% 整体零售销售 +0.6% +1.0% 餐饮收入 +1.4% +1.2% 食品/珠宝/化妆品增速放缓，分别为+5%/-10%/+7%（6月为+8%/-3%/+13%）。 7月行业包裹量同比增长4%（与6月持平），8月前16天增速约3%，日均包裹量约5.38亿件。二、阿里巴巴（9988.HK / BABA）财报前瞻

：核心现金流如何最大化以支持AI投资

：新云+T-Head分部、计算资源紧缺

：预计同比-8%（1Q26为+1%），新旧口径差距扩大至9pcts（1Q26为7pcts），主因GMV基数更高：预计加速至+45%，关注AI算力需求强劲和涨价带来的利润率上行空间：投资100亿元，UE从1Q26的-3.2元/单改善至2Q26的-1.7元/单三、美团（3690.HK）财报前瞻外卖UE展望、IHT（酒店旅行业务）利润恢复、Keeta进展、AI战略。

：预计55亿元（市场预期32亿元 vs 1Q26的-20亿元）：1Q26的-1.0元/单改善至2Q26的+0.4元/单：维持25%稳定 3Q26E/4Q26E外卖UE预计每季度环比改善+0.2/+0.2元四、拼多多（PDD）财报前瞻：预计同比+3% ：预计同比-3% ：OMS/Temu盈利前景和生鲜杂货策略：启动首个自主品牌"新拼木"三年投资周期，目标重塑拼多多五、京东（JD）近期NDR要点：7月增长加速，超6月（6月为2Q最快增长月）：3Q保持稳定：持续环比收窄：快速增长，投资规模纪律性强、动态审视：利用京东物理世界运营数据进行战略投资：承诺持续加强六、Temu海外动态：7月同比增长21%（6月/5月/4月为+57%/+54%/+6%）：7月环比-5%（6月为-1%）：7月降至4.67亿，环比-1%

公司评级目标价阿里巴巴 (BABA/9988.HK)

US$186 / HK$180（基于FY27E SOTP）美团 (3690.HK)

HK$123（基于2026E SOTP）拼多多 (PDD) 未明确 US$145（基于12个月SOTP，国内主平台10x PE + Temu 25x PE，扣除15%控股公司折扣）京东 (JD)

US$43 / HK$169（基于12个月SOTP）

网上GMV增长低于预期（宏观经济/竞争因素）即时零售竞争激烈程度超预期，可能影响增长或利润复苏节奏包裹量增速持续放缓

：中国零售货币化速度低于预期；战略投资执行不力；云收入增速放缓：劳动力成本上涨/效率下降；食品安全/更严监管；Keeta投资规模超预期：在线营销收入低于预期；地缘政治压力（欧洲等发达市场）；阿里低价adtech或抖音货架扩张加速；利润再投资；分部信息披露不足：中国电商/外卖市场竞争加剧；电子家电面临2025年9月起的高基数压力；一般商品/京东超市执行不及预期；京东零售利润率波动

反垄断调查走向及对外卖行业的影响 AI/云领域的监管政策变化

总体总结

主题正文要点：7月增长加速，超6月（6月为2Q最快增长月）：3Q保持稳定：持续环比收窄：快速增长，投资规模纪律性强、动态审视：利用京东物理世界运营数据进行战略投资：承诺持续加强六、Temu海外动态：7月同比增长21%（6月/5月/4月为+57%/+54%/+6%）：7月环比-5%（6月为-1%）：7月降至4.67亿，环比-1%