- 本轮黄金上涨由中国市场主导，亚洲交易所持仓量持续增加，空头回补推动行情加速上行，但波动率曲面反应温和，4500美元/盎司构成关键阻力位。 - 铜市因暑期假期
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- 本轮黄金上涨由中国市场主导，亚洲交易所持仓量持续增加，空头回补推动行情加速上行，但波动率曲面反应温和，4500美元/盎司构成关键阻力位。
- 铜市因暑期假期导致实际波动率降至极低水平，LME/CME波动率套利空间收窄，9月到期前市场预计将保持平淡。
- 铝市近期波动率有所抬升，前端铝波动率自8月初以来上涨1.5个波动率点，但做市商伽马头寸偏空，生产商和消费者参与兴趣有限。
本轮黄金的上涨行情具有明显的中国驱动特征。从金属波动率交易主管Ankush Gupta的分析来看，亚洲交易所的持仓量（OI）在此轮上涨中持续增加，这一现象表明中国投资者是本轮行情的重要推动力量。
此前处于低分位水平的空头头寸目前正在加速回补。外部模型显示，空头平仓速度较快，导致行情走势相对陡峭。客户群体持续参与方向性结构产品的交易，目前各类头寸指标尚未达到警戒水平。
4500美元/盎司被视为关键阻力位，若金价运行至该水平，将面临市场考验，并可能引发部分获利了结行为。
本轮价格上涨并未在波动率曲面上引发剧烈反应。展望后市，预期价格变动幅度将从当前水平放缓，市场双向波动特征将更加明显。在此背景下，看涨价差组合（Call Spreads）和数字敲出型期权（Digital KO）等结构性产品具有较好的参与价值。
与基本金属板块整体一致，铜市场因银行假期和暑期假期因素，实际波动率已降至极低水平。尽管价差有所波动，但过去三周铜价表现逊于贵金属，这一定程度上与铜关税方面缺乏新信息有关。 LME/CME之间的波动率套利空间已收窄至近几个月最紧水平。在9月到期前市场预计将保持平静的背景下，做市商对铜波动率持谨慎的小规模看空态度。
尽管实际波动率并未兑现，但前端铝波动率自8月初以来已上涨1.5个波动率点（1年期波动率上涨1个点），呈现相对平行的位移。 做市商目前持有较大规模的伽马空头头寸，但尚未推动实际波动率回升至隐含波动率水平。最初在铝基础设施消息发布时建立的大量期权宏观投机头寸已经展期，目前生产商和消费者在此价位均缺乏参与兴趣。
报告附带了波动率筛选器图表，显示当前隐含波动率相对于过去三年同期限隐含波动率历史区间的分位数水平。这为投资者快速识别各金属品种波动率的相对高低提供了直观参考。
2026年8月17日 | 北京时间23:11 Robbie Dwyer 高盛国际 FICC与股票业务部
贵金属 来自金属波动率交易主管 Ankush Gupta 的观点： "我们可以清楚地看到本轮行情由中国市场主导的证据，亚洲交易所在此轮上涨中持仓量持续增加（图表见后）。此前处于低分位的头寸已经触发了高carry空头头寸的回补——我们研究的外部模型一直在高速回补，导致行情走势相对陡峭。我们也看到客户群体持续参与方向性结构产品。目前各类头寸指标均未达到警戒水平，但我们认为价格走势已变得……（原文部分缺失） ……将成为关键阻力位，向该水平运行将考验市场并可能引发部分获利了结。在波动率曲面上，本轮上涨并未带来太多的……（原文部分缺失） ……参与价格上涨，但认同上述前提，即从目前开始的变动幅度将放缓，且双向波动特征将更加明显，因此看涨价差和数字敲出型……（原文部分缺失） 基本金属
与基本金属板块整体一致，银行假期/暑期假期已将铜的实际波动率压低至极低水平。尽管价差有所波动，但过去三周铜价表现逊于贵金属，这一定程度上与铜关税方面缺乏新信息有关。这也导致LME/CME之间的波动率套利空间收窄至……（原文部分缺失） ……在9月到期前市场预计将保持平静的背景下，做市商以小规模头寸对铜波动率持不安的看空态度。
尽管实际波动率并未兑现，前端铝波动率自8月初以来已上涨1.5个波动率点（1年期波动率上涨1个点，呈现相对平行的位移）。做市商已持有较大规模的伽马空头头寸……（原文部分缺失） ……尚不足以将实际波动率推升至隐含波动率水平。最初在铝基础设施消息首次发布时建立的大量期权宏观投机头寸已经展期……（原文部分缺失） ……目前生产商或消费者在此价位均缺乏参与兴趣。
分位数显示了当前隐含波动率相对于过去三年同期限隐含波动率历史区间的位置。 来源：高盛FICC与股票业务部，截至最近收盘。过往表现不代表未来结果。 贵金属——黄金波动率图表 // 点击此处查看Marquee黄金监控。 来源：高盛FICC与股票业务部，截至最近收盘。过往表现不代表未来结果。 白银波动率图表 来源：高盛FICC与股票业务部，截至最近收盘。过往表现不代表未来结果。 基本金属 来源：高盛FICC与股票业务部，截至最近收盘。过往表现不代表未来结果。
总体总结
主题正文
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- 本轮黄金上涨由中国市场主导，亚洲交易所持仓量持续增加，空头回补推动行情加速上行，但波动率曲面反应温和，4500美元/盎司构成关键阻力位。
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- 铜市因暑期假期导致实际波动率降至极低水平，LME/CME波动率套利空间收窄，9月到期前市场预计将保持平淡。
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- 铝市近期波动率有所抬升，前端铝波动率自8月初以来上涨1.5个波动率点，但做市商伽马头寸偏空，生产商和消费者参与兴趣有限。
- 从金属波动率交易主管Ankush Gupta的分析来看，亚洲交易所的持仓量（OI）在此轮上涨中持续增加，这一现象表明中国投资者是本轮行情的重要推动力量。
- 在9月到期前市场预计将保持平静的背景下，做市商对铜波动率持谨慎的小规模看空态度。
- 尽管实际波动率并未兑现，但前端铝波动率自8月初以来已上涨1.5个波动率点（1年期波动率上涨1个点），呈现相对平行的位移。
- ……参与价格上涨，但认同上述前提，即从目前开始的变动幅度将放缓，且双向波动特征将更加明显，因此看涨价差和数字敲出型……（原文部分缺失）
- ……在9月到期前市场预计将保持平静的背景下，做市商以小规模头寸对铜波动率持不安的看空态度。