- 1）康耐特光学1H26营收RMB1,167mn（+7.6% YoY），低于VAe一致预期约7%，但与Citi低个位数增长预期一致；毛利率42.9%低于预期约

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• 1）康耐特光学1H26营收RMB1,167mn（+7.6% YoY），低于VAe一致预期约7%，但与Citi低个位数增长预期一致；毛利率42.9%低于预期约0.6pct；净利润RMB301mn（+10.4% YoY），剔除汇兑影响后同比强劲增长27.6%至RMB346mn。2）美国业务同比+34%及XR业务收入达RMB50.5mn（同比+1,475%，低基数）为亮点；产品结构持续升级——功能镜片+11.9%、定制镜片+37.4% YoY，自有品牌收入占比提升至68%。3）战略投资加速XR产业协同：与Goeroptics成立XR波导/电致变色镜片合资公司，投资RMB180mn于AR独角兽Rokid（灵伴科技），完成对江苏蓝 optics剩余51%股权收购以全面布局XR二/三期产线。4）维持Buy/高风险评级，目标价HK$43.2（基于20.8x 2027E EPS），看好2H26营收恢复双位数同比增长及Meta AI眼镜供应商潜力。

Citi于2026年8月17日发布康耐特光学（Conant Optical，2276.HK）1H26业绩快报。报告标题虽简短，但传递了三个关键信息： ：1H26营收RMB1,167mn，同比+7.6%，低于Visible Alpha一致预期约7%；毛利率42.9%，低于预期约0.6个百分点；净利润RMB301mn，同比+10.4%，低于一致预期约12%。但，与一致预期基本吻合。这说明汇兑损失是拖累表观业绩的主要原因，核心经营动能依然健康。 ：美国业务同比+34%、XR业务从极低基数实现RMB50.5mn收入（+1,475%），加上自有品牌收入占比由62%升至68%，显示公司。 ：公司通过与Goeroptics合资、投资Rokid、全面控股江苏蓝optics等三笔关键交易，构建从光学设计、超薄镜片制造、柔性量产到全球产能的XR护城河，已与约20家国内外智能眼镜OEM合作40+项目。 中期股息Rmb0.20/股，同比+33%，反映管理层对未来现金流的信心。公司将于8月18日上午9:30举行投资者简报会，焦点包括全年指引更新、客户订单可见度、XR路线图及产能扩建计划。

1. 业绩解读：低于预期但内含质量改善 指标1H26实际YoYvs. VAe一致预期 营收（RMB mn） 1,167 +7.6% 约-7% 毛利率 42.9% — 约-0.6pct 净利润（RMB mn） 301 +10.4% 约-12% 净利润（剔除汇兑影响） 346

接近一致预期 中期股息（Rmb/股） 0.20 +33% — ：汇兑是主要拖累项，剔除后净利润接近一致预期，说明公司，市场可能过度关注表观数据的miss。 2. 产品结构与地域结构双重升级

标准镜片收入同比-5.7%（拖累项） 功能镜片收入同比+11.9% 定制镜片收入同比+37.4%

ODM收入同比-7.2% → 清晰的"产品价值上移 + 自主品牌强化"路径，毛利率后续有望改善。

中国：+14% YoY（稳健） 美国：（最大亮点，关税/地缘风险下表现亮眼） 亚洲（除中国）：-13% YoY（受东南亚竞争加剧拖累） → 美国市场是当前最强的增长极，也是Meta AI眼镜供应链故事的潜在受益区域。 3. XR业务：从0到1的关键一跃 1H26 XR收入RMB50.5mn，（低基数效应，但绝对值已具规模意义） 公司已构建覆盖"全光学路线研发+自有超薄镜片制造+柔性量产+一站式器件集成+全球产能"的XR定制镜片护城河 与约20家国内外智能眼镜OEM合作，覆盖40+项目，与2家国内客户达成

与Goeroptics成立合资公司（GoerView Technology HK），聚焦XR波导镜片和电致变色镜片 投资RMB180mn于AR独角兽Rokid（灵伴科技） 完成对江苏蓝optics剩余51%股权的收购，实现全资控股，为XR二/三期产线建设铺路 Citi认为公司——这是当前估值溢价的核心叙事。 4. 估值方法 目标价HK$43.2对应，这是AI眼镜供应链一致预期2027E forward P/E的平均水平。Citi预计公司，PEG约为0.83，估值并不算昂贵。

项目数值 评级

当前价（8/17收盘） HK$40.94 目标价

预期股价回报 +5.5% 预期股息收益率 +1.0% 预期总回报

市值 HK$20,399mn / US$2,600mn 估值基准 20.8x 2027E EPS 隐含增长 25% EPS CAGR (2025-28E) ：8月18日投资者简报会可能释放的2H26指引与AI眼镜订单可见度。

报告明确提示以下下行风险： ——这是"High Risk"评级的主要来源 ——美国业务占比上升后风险敞口加大 ——XR叙事的核心假设 ——XR二/三期产线投产后初期可能压制利润率 ——超薄镜片与XR专用产能瓶颈 ——1H26已对表观利润造成显著拖累，未来仍可能持续 ——东南亚市场已现-13%的疲态，全球新进入者也在增加 ：1H26表面业绩miss但内含质量改善，+ + 构成中期看点，但需关注8月18日简报会的指引更新与Meta订单信号。

总体总结

主题正文

1. • 1）康耐特光学1H26营收RMB1,167mn（+7.6% YoY），低于VAe一致预期约7%，但与Citi低个位数增长预期一致；
2. 净利润RMB301mn（+10.4% YoY），剔除汇兑影响后同比强劲增长27.6%至RMB346mn。
3. 3）战略投资加速XR产业协同：与Goeroptics成立XR波导/电致变色镜片合资公司，投资RMB180mn于AR独角兽Rokid（灵伴科技），完成对江苏蓝 optics剩余51%股权收购以全面布局XR二/三期产线。
4. 4）维持Buy/高风险评级，目标价HK$43.2（基于20.8x 2027E EPS），看好2H26营收恢复双位数同比增长及Meta AI眼镜供应商潜力。
5. ：公司通过与Goeroptics合资、投资Rokid、全面控股江苏蓝optics等三笔关键交易，构建从光学设计、超薄镜片制造、柔性量产到全球产能的XR护城河，已与约20家国内外智能眼镜OEM合作40+项目。
6. 公司将于8月18日上午9:30举行投资者简报会，焦点包括全年指引更新、客户订单可见度、XR路线图及产能扩建计划。
7. ：8月18日投资者简报会可能释放的2H26指引与AI眼镜订单可见度。
8. ：1H26表面业绩miss但内含质量改善，+ + 构成中期看点，但需关注8月18日简报会的指引更新与Meta订单信号。