中信建投韩军：存储正在复制中远海控之路，回购分红可以让股价行稳致远 存储、集运是典型的强周期。景气顶点利润堆积成山，但市场永远提前计入下行预期，PE被打到地板。
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中信建投韩军：存储正在复制中远海控之路，回购分红可以让股价行稳致远
存储、集运是典型的强周期。景气顶点利润堆积成山，但市场永远提前计入下行预期，PE被打到地板。市场认为集运没有像长鑫长存这些潜在的产能提供者，但是业内的人都知道地中海航运公司是最大的绞肉机，过去五年产能从三百万扩充到九百万 TEU，一跃成为全球最大集装箱船东，市场占有率从约 10% 提升到 20%，不亚于长鑫长存，资本回报周期的轮回不会被打破，但是周期景气的持续性完全由产业趋势所决定。集运服从于第五次全球产业大转移趋势，存储服从于 AI 产业大趋势。
周期股的回报从高盈利驱动到回购分红驱动，中远海控股价新高之路是一条回购分红之路。2022年至今每年现金分红占比50%，上市以来累计分红1260亿，派息融资比超243%。今年7月又推新一轮回购，5000万到1亿股全部注销。近三年累计回购注销近6.9亿股。
存储跟进了集运三剑客分红之路。 闪迪：80%毛利率目标、939亿美元长期客户合约，以及 100%超额自由现金流回馈股东。 西部数据跟进：季度股息从0.125美元提到0.15美元，涨了20%。一季度回购2.9百万股、耗资7.52亿美元。 铠侠：一季度非GAAP营业利润1.33万亿日元，年增28倍，毛利率干到75%。然后甩出8000亿日元的回购框架——按2028财年预估净利一半算，能注销约19%的流通股。
周期股的估值范式变迁。从PE、PB再到FCF Yield再到股息率与回购比例（美股更多用来回购，分红税太高）投资的回报来源不只有炒景气度一种方式，注重价值回报更加行稳致远。长江电力 中国神华 皖通高速 15-18 倍市盈率并不是给出来的，是根据股东回报交易出来的。
我们再次重申全面看多航运资产的投资机会。美股油运、集运、干散货已经大部分历史新高中。近期海外集运股中报大幅超预期，马士基中报后近几个交易日涨幅接近 30 %，集运最优秀的公司在中国。继续看好中远海控、东方海外国际、海丰国际。同时油轮股看好招商轮船、中远海能、招商南油等
我们重申景气度是最容易达成共识的，路演意义不大，核心是理解定价机制，所以欢迎小伙伴们交流A股定价范式的变化与周期股的重估。
总体总结
主题正文
- 景气顶点利润堆积成山，但市场永远提前计入下行预期，PE被打到地板。
- 市场认为集运没有像长鑫长存这些潜在的产能提供者，但是业内的人都知道地中海航运公司是最大的绞肉机，过去五年产能从三百万扩充到九百万 TEU，一跃成为全球最大集装箱船东，市场占有率从约 10% 提升到 20%，不亚于长鑫长存，资本回报周期的轮回不会被打破，但是周期景气的持续性完全由产业趋势所决定。
- 铠侠：一季度非GAAP营业利润1.33万亿日元，年增28倍，毛利率干到75%。
- 从PE、PB再到FCF Yield再到股息率与回购比例（美股更多用来回购，分红税太高）投资的回报来源不只有炒景气度一种方式，注重价值回报更加行稳致远。
- 长江电力 中国神华 皖通高速 15-18 倍市盈率并不是给出来的，是根据股东回报交易出来的。
- 我们再次重申全面看多航运资产的投资机会。
- 近期海外集运股中报大幅超预期，马士基中报后近几个交易日涨幅接近 30 %，集运最优秀的公司在中国。
- 我们重申景气度是最容易达成共识的，路演意义不大，核心是理解定价机制，所以欢迎小伙伴们交流A股定价范式的变化与周期股的重估。