- 摩根大通发布中国互联网板块2Q26预览报告，Top picks为看准（Kanzhun）和欢聚集团（JOYY）。看准看好中国招聘服务市场份额提升、AI长期驱动

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• 摩根大通发布中国互联网板块2Q26预览报告，Top picks为看准（Kanzhun）和欢聚集团（JOYY）。看准看好中国招聘服务市场份额提升、AI长期驱动收入，12x 2026E P/E估值具有吸引力，世界杯促销有望推动3Q26收入指引上修。JOYY近期升级至OW，预计BIGO Ads 2027-28年CAGR达39%，年化股东回报率15%。网易需新爆款游戏才能提振股价；快手估值便宜但需Kling ARR或股东回报催化；B站2027-28E利润CAGR 37%，4Q26启动新游戏周期；贝壳18x 2026E P/E估值偏贵，需2Q26后房产销售进一步复苏。

摩根大通于2026年8月18日发布中国互联网板块2Q26业绩预览报告，覆盖看准（Kanzhun）、网易、快手、欢聚集团（JOYY）、哔哩哔哩、贝壳等6家公司。 ： ：看好其在中国招聘服务市场（白领+蓝领）的份额提升以及数据/算法差异化优势，AI将是长期收入驱动力 ：近期升级至Overweight，预计BIGO Ads 2Q26收入将超预期，2027-28年BIGO Ads CAGR达39% ：报告强调各公司股价表现需要相应的催化剂驱动，包括新爆款游戏、Kling ARR增长、核心业务复苏、股东回报政策等。

看准（Kanzhun） ：收入24.1亿元，同比增长15%（接近指引上限，较共识高1%）；调整后净利润同比增长11%（较共识高2%） ：3Q26收入指引有望超预期，受益于蓝领业务扩张及世界杯广告推广（6月11日-7月19日） ：当前12x 2026E P/E，对应2027-28E营业利润增长15%，估值具有吸引力 ：维持正面看法 网易（NetEase） ：收入297.1亿元，同比增长7%（较共识高1%）；调整后净利润同比增长12%（较共识高4%） ：2Q26毛利率预测68.7%，同比+4ppts，存在因2026年3月12日Apple iOS费用调整带来的上修空间 ：《》（Sea of Remnants）表现低于预期（游戏模式复杂，难以吸引休闲玩家），2H26游戏收入预测存在下行风险 ：FWJ Freemium手游（8月21日）、燕云十六声海外版、《》、《》、《》（Ananta） 快手（Kuaishou） ：收入354.3亿元，同比增长1%（与共识一致）；调整后净利润同比下降30% ：广告业务2H26存在下行风险（电商广告高基数+AI短剧广告ROI下降）；视频生成市场竞争加剧（Seedance 2.5、Minimax Hailuo H3等） ：当前市值220亿美元，对应2026E核心利润7.5x，Kling AI估值归零，估值便宜 ：Kling ARR强劲增长、核心业务复苏、大规模股东回报政策 欢聚集团（JOYY） ：收入5.7亿美元，同比增长12%（与共识一致）；调整后净利润同比下降29%（低于共识13%） ：2Q26预计1.29亿美元，同比+48%，由线索生成、电商、游戏三大板块驱动 ：预计BIGO Ads 2027-28年CAGR达39%，驱动整体净利润/营业利润增长19%/30% ：2026年5月宣布的新政策暗示年化股东回报率15%（股息9%+回购6%） ：近期升级至Overweight 哔哩哔哩（Bilibili） ：收入79.1亿元，同比增长8%（与共识一致）；调整后净利润同比增长31%（较共识高7%） ：广告（消费疲软）和直播（监管）收入下修风险；近期缺乏催化剂（主要新游戏4Q26推出）；2026E P/E 17x相对偏贵 ： 广告：受益于Gen-Z用户和流量增长（1Q26用户使用时长同比+19%），可维持20%+增长 游戏：4Q26启动新游戏周期（《》三国IP策略游戏、《》宠物捕捉休闲游戏、《》） 利润率扩张：1Q26 OPM 7%，长期目标15-20% ：2027E P/E仅12x，2027-28E利润CAGR 37% 贝壳（KE Holdings） ：收入240.5亿元，同比下降8%（与共识一致）；调整后净利润同比增长25%（低于共识6%） ：年初至今涨10%，显著跑赢KWEB（-21%） ：二手房销量年初至今维持10%+增长，市场份额在二手房/新房交易中提升，2026E调整后营业利润增长82% ：管理层对3Q26市场动量（4-5月销售反弹势头能否在3Q持续）的展望

公司评级2026E P/E关键估值观点 Kanzhun OW（首选） 12x 2027-28E OP增长15%，估值有吸引力 JOYY OW（升级） 14x BIGO Ads CAGR 39%，15%股东回报率 NetEase 中性偏积极

需新爆款游戏催化 Kuaishou OW 7.5x核心利润 Kling估值归零，便宜但需催化剂 Bilibili 正面 17x（12x 2027E） 利润CAGR 37%可支撑估值 KE Holdings 谨慎 18x 估值偏贵，需销售复苏确认

：中国消费疲软可能持续，影响广告、电商及相关业务收入 ：AI视频生成领域竞争激烈（Seedance 2.5、Minimax Hailuo H3等），可能压制快手Kling定价 ：网易新游戏表现低于预期，可能影响2H26游戏收入预测 ：直播行业监管不确定性，可能影响B站直播业务 ：贝壳业绩依赖于房产销售复苏，若复苏不及预期可能影响估值 ：B站近期股价走弱部分源于大股东潜在减持担忧 ：JOYY BIGO Ads海外市场扩张面临汇率和地缘政治不确定性

总体总结

主题正文

1. ：近期升级至Overweight，预计BIGO Ads 2Q26收入将超预期，2027-28年BIGO Ads CAGR达39%
2. ：报告强调各公司股价表现需要相应的催化剂驱动，包括新爆款游戏、Kling ARR增长、核心业务复苏、股东回报政策等。
3. ：当前12x 2026E P/E，对应2027-28E营业利润增长15%，估值具有吸引力
4. ：《》（Sea of Remnants）表现低于预期（游戏模式复杂，难以吸引休闲玩家），2H26游戏收入预测存在下行风险
5. ：广告业务2H26存在下行风险（电商广告高基数+AI短剧广告ROI下降）；
6. ：当前市值220亿美元，对应2026E核心利润7.5x，Kling AI估值归零，估值便宜
7. ：预计BIGO Ads 2027-28年CAGR达39%，驱动整体净利润/营业利润增长19%/30%
8. ：二手房销量年初至今维持10%+增长，市场份额在二手房/新房交易中提升，2026E调整后营业利润增长82%