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主题 2026-08-17/topics/001.md 原文

- 摩根士丹利认为，SpaceX在德州Bastrop建设"叶片与导叶铸造厂"是其极端垂直整合战略的又一体现，旨在攻克AI数据中心电力供应的核心瓶颈——涡轮热端单

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摩根士丹利于2026年8月16日发布SpaceX深度报告《Blades & Vanes: SpaceX Tackles Time to Power》。报告核心论点为：SpaceX正在德克萨斯州Bastrop自建"叶片与导叶铸造厂"（Blades and Vanes Foundry），以突破AI数据中心电力部署的最关键供应链瓶颈——燃气轮机热端单晶叶片与导叶的铸造产能。这是SpaceX"极端垂直整合"战略的延续，与此前自研火箭发动机、星链卫星类似。 报告维持 评级，（看好情形 $600），较2026年8月13日收盘价 $141.29 存在约112%的上行空间。

一、电力是AI竞赛的终极瓶颈 报告提出了一个重要的评估框架：

即衡量"每瓦特/每美元/每秒产生的智能"。在AI竞赛中，能够以提供高效智能的公司将占据优势。 SpaceX的核心任务是在最短时间内将 "e（能源）" 转化为 "i（智能）"。这不仅是能量密度问题，更是和问题。 二、叶片与导叶为何是关键瓶颈？

  1. 供应链极度集中 全球能够生产燃气轮机热端单晶叶片与导叶的独立铸造商屈指可数： （私人持有） （私人持有）

这些铸造商订单已排至，叶片与导叶的EBITDA利润率约 。 2. 单晶铸造工艺极其复杂 报告强调，单晶铸造被广泛认为是"世界上最难的铸造工艺"： 关键工艺参数数值/说明 合金工作温度 超3,000°F（约800°F高于其自身熔点） 转速 12,000-15,000 RPM 压力比 40:1 工艺步骤 40-50步制造流程 控制变量 温度、晶种角度、流速、粘度、冷却差等数十个变量同时控制 设备交付周期 最长可达3年 资质认证 NADCAP认证，单个零件级别认证需数年 3. 时间线挑战 从绿地工厂破土到首次合格量产，最短需要；达到完整产能通常需要。 这意味着即使SpaceX全力推进，新进入者也面临多年的产能爬坡周期。 三、SpaceX的解决方案：双用途铸造厂 两类核心需求共享同一供应链： ：SpaceX已在S-1中披露约 投入AI基础设施涡轮，包括： ：通过2029年的采购协议 ："涡轮收购"（与Musk个人收购移动电力供应商 APR Energy 相关，FTC 2026年5月14日文件确认，APR拥有超过1.1GW移动燃气轮机机队） ： Raptor是全流量分级燃烧发动机 使用类似Inconel的"SX500"定制镍基超级合金 每艘V3 Starship需39台Raptor发动机（33台助推器+6台飞船） 可能需要每年发动机 Raptor涡轮泵铸件与数据中心涡轮翼型件使用相同的合金、炉子和训练有素的劳动力，使单一铸造厂可跨越太空和AI业务分散固定成本。 四、SpaceX可获得的电力规模 报告通过公开信息汇总识别出 SpaceX 已签约或可获得的电力： 供应商容量(MW)类型确认状态时间 Doosan Enerbility 4,560 H级重型燃气轮机 Musk在X确认首批5台，另有7台据报道 2026年底前首批2台 APR Energy 1,100 移动燃气轮机 FTC文件确认Musk个人收购 2026年5月完成 Solaris Energy 1,140 移动燃气轮机 广泛报道 Colossus 1已240MW，新900MW分阶段 FTAI

1,000 CFM56航改型 客户为"某国际云服务提供商"，未指明SpaceX 2026年7月签署，2027年11月前分批交付

到 （已有公开合同的合理可触达量） （含未公开部分） MS模型预测 SpaceXAI  vs Musk公开提出的  目标 五、为什么自建而非外购？ 报告列出了 SpaceX 选择垂直整合的四大原因： ："掌控自己的长期命运"。涡轮订单已排至十年末，外部采购只能按供应商时间表交付。 ："我们可以做出更好的产品"。第一性原理的工艺控制（这正是SpaceX职位描述中的措辞）旨在改善成品率、性能和成本。 ："与机器共同设计叶片"。合金、冷却方案和涡轮架构作为一个完整问题开发，而非跨供应商界面顺序化处理。 ："一家铸造厂，两个客户"。分散固定成本。 六、工业燃气轮机行业宏观图景 报告还提供了关键的行业背景： ：预计到2035年以年均  增长（过去二十年仅0.5%） ：2023-2028年从约55GW增长4倍至  ：100GW（历史第二高，仅次于2000年） ：117GW（历史新高） ：从2020年代初的约  飙升至 （重负荷CCGT） ：从历史0-5%提升至 ：，最早可交付时间为2029-2030年 ：承认尚未触及价格天花板，要求约 锁定产能 供应端方面：从2025年约50-60GW基线，行业产能到2030年将几乎翻倍至约97GW，不含替代发动机和燃料电池约35GW供应。 七、与原始Elon Musk访谈的关键引述 报告引用了Musk与Dwarkesh Patel、John Collison在《Cheeky Pint》播客中的关键对话，Musk明确指出： "涡轮机已售罄至2030年以后……我认为 SpaceX 和 Tesla 可能将不得不在内部制造涡轮叶片、导叶和叶片……限制因素……你能买到除叶片以外的一切。限制因素是导叶和叶片。全球只有三家铸造公司能制造这些，它们的订单严重积压。" 这段话被市场视为Musk首次公开承认SpaceX将进入上游铸造环节。

SOTP（分部加总）估值 业务板块估值贡献（每股美元） 太空业务（Space） $8 星链连接（Connectivity） $118 X & Grok $8

估值假设 预测终止期： 估值日期： WACC： 股权成本： 企业AI  永续增长率：太空4.0%、连接4.5%、X&Grok 3.0%、企业AI 5.0% 综合约  当前估值定位 报告指出， 归属于消费者+企业AI业务，相当于 ，。报告认为这是有吸引力的入场点。 上行风险 Starship 复用更快 Starlink 容量增长更快 DTC/企业采用更强 Neocloud 领域更多胜利 Cursor ARR 加速 AI基础设施电力时间和成本更低 下行风险 Starship 复用节奏放缓 Starlink 订户增长放缓 企业AI变现弱于预期 计算单位瓦特资本支出/成本更高 电力部署时间更长 融资需求/股权稀释 监管延迟

：单晶叶片铸造是公认"世界上最难的铸造工艺"，从绿地到首次合格量产最短需2年，完整达产需3年以上。工艺复杂度、设备交付周期（最长3年）和劳动力建设均可能导致量产推迟。 ：报告MS模型预测YE27 SpaceXAI为5GW，较Musk提出的10GW目标存在差距。如果Musk的目标无法实现，将影响企业AI估值中$165/股的核心贡献。 ：铸造商如HWM（Howmet）和DPC（Doncasters）订单已排至2030年后。即使SpaceX自建铸造厂，仍可能与现有OEM客户存在供应链和定价博弈。 ：航空航天级单晶叶片需要严格的 和OEM资质验证，整个流程可能持续数年。 ：虽然短期供需失衡支撑价格上涨（3倍至$3,000/kW），但若行业产能到2030年增加至97GW以上，可能出现阶段性供过于求。 ：$28亿已投入AI基础设施涡轮，铸造厂建设将进一步增加资本支出。如果自建铸造厂无法如期达产，将面临更高单位成本。 ：报告评级时间为2026年8月，伴随锁定期到期后的抛压风险，报告认为"锁定期到期带来的压力是吸引的买入机会"。 ：APR Energy收购为Musk个人而非SpaceX进行，FTC文件已确认。这种个人与公司交易的边界可能在未来面临公司治理问题。

总体总结

主题正文

    • 摩根士丹利认为，SpaceX在德州Bastrop建设"叶片与导叶铸造厂"是其极端垂直整合战略的又一体现，旨在攻克AI数据中心电力供应的核心瓶颈——涡轮热端单晶叶片与导叶的产能限制。
  2. 预计YE27 SpaceXAI可获得3-4GW（合计所有时间线接近8GW）的电力接入，M S模型预测YE27为5GW vs Musk提出的10GW目标。
  3. 报告核心论点为：SpaceX正在德克萨斯州Bastrop自建"叶片与导叶铸造厂"（Blades and Vanes Foundry），以突破AI数据中心电力部署的最关键供应链瓶颈——燃气轮机热端单晶叶片与导叶的铸造产能。
  4. ："涡轮收购"（与Musk个人收购移动电力供应商 APR Energy 相关，FTC 2026年5月14日文件确认，APR拥有超过1.1GW移动燃气轮机机队）
  5. ：预计到2035年以年均  增长（过去二十年仅0.5%）
  6. 如果Musk的目标无法实现，将影响企业AI估值中$165/股的核心贡献。
  7. ：虽然短期供需失衡支撑价格上涨（3倍至$3,000/kW），但若行业产能到2030年增加至97GW以上，可能出现阶段性供过于求。
  8. ：报告评级时间为2026年8月，伴随锁定期到期后的抛压风险，报告认为"锁定期到期带来的压力是吸引的买入机会"。
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