📑 📝自 7 月下旬以来，我们与美、欧、亚三地约 60 名客户进行了交流。 📝继 2Q26 板块大幅回调后，投资者对韩国及中国电力设备公司的兴趣明显升温，倾向于
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📝自 7 月下旬以来，我们与美、欧、亚三地约 60 名客户进行了交流。 📝继 2Q26 板块大幅回调后，投资者对韩国及中国电力设备公司的兴趣明显升温，倾向于在约 20 倍前瞻一年市盈率的位置逢低布局优质标的。 📝部分投资者亦有意在 2Q26 业绩后逢低吸纳中国标的，包括威胜控股（2027 年预期市盈率 10 倍，盈利复合增速约 20%）及特锐德（模块化电气解决方案渗透率持续提升）。 📝但与去年全球路演相比，市场对电力资本开支周期逻辑的质疑显著增加，核心担忧包括电力设备潜在产能过剩、新增订单及利润率见顶，以及数据中心与输电项目建设延期。 📝鉴于美国电网 / 公用事业资本开支周期有望延续十年且与数据中心建设节奏相关性较低，投资者普遍更偏好高压输电设备标的。 📝展望后市，我们认为 3Q26 起运营利润率环比改善、美国市场盈利贡献提升，叠加全球电力设备同业业绩超预期，有望逐步修复市场信心并支撑股价上行。
📌 📝2Q26 回调后，韩中电力设备公司估值回落至 1 倍 PEG 以下，这一性价比令纯多头投资者对风险收益比更为认可，兴趣显著上升。 📝晓星重工业在发布 2Q26 业绩后关注度尤高，尽管业绩略低于预期，但更像是一次性的 “利空出尽”，核心投资逻辑依然稳固，且 3Q26 起业绩有望环比改善。 📝仓位方面，欧洲新兴市场基金在韩国电力设备标的上的持仓普遍较高，而美国全球基金因可配置的全球电力设备标的更为丰富（且已持有 GE Vernova、西门子能源等大盘股），相关持仓相对较轻。 📝我们注意到部分投资者在 4-5 月估值高点时减持了韩中电力设备标的，正借此次回调重新积攒优质筹码。 📌 📝韩国电力设备公司仍是区域内电气板块中最受客户青睐的标的。 📝晓星重工业是纯多头投资者的共识性买入标的，驱动力来自其更为激进的产能扩张计划及未来数年更大的利润率提升空间，这与上周路演时现代电气仍是国际投资者核心持仓的情况形成鲜明对比。 📝投资者同样看好 LS 电气，但认为当前估值偏贵。 📝此外，作为新兴市场敞口的一部分，投资者对中国精选高压输电标的兴趣渐浓，对公用事业标的则几乎无关注。 📌 📝与去年全球路演时投资者对电力资本开支周期的普遍乐观相比，此次我们感受到的质疑声明显增多。 📝投资者核心关切包括：（1）资本开支周期的可持续性，以及美国输电供需是否会在本年代末达到平衡；（2）若供应紧张缓解，合理的周期中利润率水平应为多少；（3）部分韩国标的新增订单环比下滑是否意味着电力资本开支周期已见顶；（4）继近期美国禁止进口部分新型并网逆变器后，西方国家是否会进一步限制中国电力设备进口；（5）表后（BTM）发电占比提升是否会削弱输电设备需求。 📌 🔹（1）关于周期可持续性：我们认为发达市场电网资本开支增长可延续至 2030 年以后，驱动力包括美国电气化、AI、电动车普及及制造业回流等多重电力需求，且设备替换周期尚未实质性启动（我们的渠道调研显示替换需求占比不足 20%）。中国电网资本开支上行周期已持续十余年，而美国目前似乎仍处于更早的阶段。 🔹（2）关于周期中利润率：我们认为美国输电设备供应紧张局面中短期内难以缓解；尽管价格上涨斜率放缓，但输配电设备价格大幅下跌的空间有限，定价与利润率有望在数年内维持韧性。 🔹（3）关于订单下滑：近期订单下滑大概率是季节性因素所致，底层需求依然强劲（据 HD Electric 数据，高压设备价格仍环比上涨）。 🔹（4）关于西方限制风险：我们认为西方国家全面禁止中国输配电设备进口的风险极低，因中国公司在西方市场份额本就较小，且当前在技术上并不具备绝对领先优势。 🔹（5）关于表后发电影响：表后发电反而可能创造增量电力设备需求；据我们估算，随着数据中心规模扩大，更多设施将需要 100kV 以上的输电设备。 📌 📝上半年欧美投资者对中国电力设备标的兴趣寥寥，但在上周的路演中我们观察到兴趣明显回升。 📝核心反馈包括：（1）上半年股价疲弱部分源于板块轮动而非基本面恶化，部分优质标的在约 20 倍前瞻市盈率下的估值已具备吸引力；（2）中国电力设备标的与区域科技股相关性较低，相较韩国标的能提供更好的分散配置价值。 📝此外，这些中国公司主要向新兴市场出口，也提供了地缘政治层面的分散性。 📝整体而言，投资者倾向于在 2Q26 业绩后逢低买入，但仍担忧潜在的利润率不及预期及随后的盈利下修风险。 📌 📝尽管投资者对电力设备前景整体持建设性态度，但核心问题在于后续催化剂何在。 📝我们认为：（1）全球同业的强劲业绩及充裕订单储备将逐步修复板块信心并支撑估值修复；最新财报季中，西门子能源、卡特彼勒、Bloom Energy 等多家电气设备公司均超预期；（2）盈利环比复苏，晓星重工与现代电气均指引下半年美国市场盈利贡献将环比提升，预示着收入与利润率动能的改善。
总体总结
主题正文
- 📝但与去年全球路演相比，市场对电力资本开支周期逻辑的质疑显著增加，核心担忧包括电力设备潜在产能过剩、新增订单及利润率见顶，以及数据中心与输电项目建设延期。
- 📝展望后市，我们认为 3Q26 起运营利润率环比改善、美国市场盈利贡献提升，叠加全球电力设备同业业绩超预期，有望逐步修复市场信心并支撑股价上行。
- 📝2Q26 回调后，韩中电力设备公司估值回落至 1 倍 PEG 以下，这一性价比令纯多头投资者对风险收益比更为认可，兴趣显著上升。
- 📝晓星重工业在发布 2Q26 业绩后关注度尤高，尽管业绩略低于预期，但更像是一次性的 “利空出尽”，核心投资逻辑依然稳固，且 3Q26 起业绩有望环比改善。
- 📝晓星重工业是纯多头投资者的共识性买入标的，驱动力来自其更为激进的产能扩张计划及未来数年更大的利润率提升空间，这与上周路演时现代电气仍是国际投资者核心持仓的情况形成鲜明对比。
- 🔹（1）关于周期可持续性：我们认为发达市场电网资本开支增长可延续至 2030 年以后，驱动力包括美国电气化、AI、电动车普及及制造业回流等多重电力需求，且设备替换周期尚未实质性启动（我们的渠道调研显示替换需求占比不足 20%）。
- 🔹（3）关于订单下滑：近期订单下滑大概率是季节性因素所致，底层需求依然强劲（据 HD Electric 数据，高压设备价格仍环比上涨）。
- 📝整体而言，投资者倾向于在 2Q26 业绩后逢低买入，但仍担忧潜在的利润率不及预期及随后的盈利下修风险。