- 高盛维持京东物流"买入"评级。核心观点：1) 2H26营业利润同比增长将加速，受益于德邦扭亏、海外业务（JoyBuy欧洲扩张带动资产利用率改善）、餐饮配送效

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• 高盛维持京东物流"买入"评级。核心观点：1) 2H26营业利润同比增长将加速，受益于德邦扭亏、海外业务（JoyBuy欧洲扩张带动资产利用率改善）、餐饮配送效率提升及跨越业务强势；有机收入增长保持双位数；维持全年净利润+25%~30%增长指引，但因利息收入减少及油价拖累略偏向下限。2) 物流科技与机器人构成差异化优势：自研智狼智能仓、易狼机械臂、自动驾驶车辆及无人机，自动化渗透率从20%有望提升至40%，外部客户已超30家。3) 海外业务利润贡献同比增长，与迅销（优衣库母公司）达成全球战略合作。4) 德邦上半年收入同比降24%，6-7月出现企稳信号，4Q有望迎来拐点。

高盛（Goldman Sachs）在京东物流发布2Q26业绩后，与CFO吴浩及投资者关系团队进行了非交易路演（NDR），重申**"买入"评级**。报告核心结论如下： ：2H26营业利润同比增长将从2Q的14%进一步加速，驱动力包括德邦扭亏、海外业务利润率扩张、餐饮配送效率提升及跨越业务持续走强； ：净利润同比+25%~30%增长目标不变，但因利息收入贡献减少及油价负面冲击（对2Q利润影响约1%营收水平），指引略偏向下限； ：仓储自动化渗透率有望从20%提升至40%，与迅销集团（优衣库母公司）达成全球战略物流合作，海外业务利润贡献持续提升。

一、营业利润增长驱动因素拆解 京东物流管理层在路演中明确了下半年利润加速的： 驱动因素具体内容

德邦业务正进行重组，预计4Q26迎来拐点，6-7月已现收入企稳信号

JoyBuy欧洲扩张带动资产利用率改善，国际业务利润率同比提升

食配业务运营效率持续改善

Kuayue Express增长保持健康 ：2Q26有机收入同比增长仍保持双位数（剔除餐饮配送增量及德邦拖累后）。 二、物流科技与机器人：差异化竞争优势 京东物流强调，，具体包括： （自研） （自研） （无人机配送） ：仓储自动化渗透率目前为 ，公司目标提升至 ，同时扩展外部客户群。 ：已有 使用京东物流最先进的智能仓储产品，这是技术领先地位的有力佐证。在国内物流同行中，京东物流的科技差异化优势日益凸显。

三、海外扩张：利润贡献持续提升 海外业务呈现以下特点： ：目前为（mid-single-digit %） ：持 续 ：致力于成为中国品牌出海的首选物流伙伴 ：京东物流宣布与**迅销集团（Fast Retailing，优衣库和GU的母公司）**达成全球战略物流合作，数字化和自动化亚洲、北美、欧洲及中东的供应链。 ：随着JoyBuy订单量增长带动的产能爬坡、美国/中东/亚洲前期投资的产能利用率提升，海外业务整体利润贡献将同比改善。

四、货运业务进展 ：1H26收入同比下降24%，管理层指出2026年6-7月出现企稳信号，重组持续推进，； ：增长保持健康。

： ：高盛（Goldman Sachs） ：维持2026全年净利润同比+25%~30%增长指引 ：略微偏向指引区间下限，原因是： 利息收入贡献较2025年减少； 油价负面拖累（影响约1%营收水平）。 ： 德邦4Q26盈利拐点确认 仓储自动化渗透率从20%向40%推进 与迅销集团合作落地及海外订单放量 餐饮配送业务持续效率改善

：若油价维持高位，将持续侵蚀利润（管理层预计2Q影响约1%营收水平）； ：在低利率环境下，利息收入贡献可能进一步减少； ：德邦重组周期可能延长，4Q拐点存在不确定性； ：前期在美国、中东、亚洲的重资产投入若回报周期延长，将拖累整体利润率； ：国内物流行业价格竞争可能影响份额与毛利率； ：若中国消费需求持续疲弱，将影响京东物流国内业务量及跨境物流需求。

总体总结

主题正文

1. 核心观点：1) 2H26营业利润同比增长将加速，受益于德邦扭亏、海外业务（JoyBuy欧洲扩张带动资产利用率改善）、餐饮配送效率提升及跨越业务强势；
2. 维持全年净利润+25%~30%增长指引，但因利息收入减少及油价拖累略偏向下限。
3. 3. 海外业务利润贡献同比增长，与迅销（优衣库母公司）达成全球战略合作。
4. 高盛（Goldman Sachs）在京东物流发布2Q26业绩后，与CFO吴浩及投资者关系团队进行了非交易路演（NDR），重申**"买入"评级**。
5. ：2H26营业利润同比增长将从2Q的14%进一步加速，驱动力包括德邦扭亏、海外业务利润率扩张、餐饮配送效率提升及跨越业务持续走强；
6. ：净利润同比+25%~30%增长目标不变，但因利息收入贡献减少及油价负面冲击（对2Q利润影响约1%营收水平），指引略偏向下限；
7. ：随着JoyBuy订单量增长带动的产能爬坡、美国/中东/亚洲前期投资的产能利用率提升，海外业务整体利润贡献将同比改善。
8. ：若油价维持高位，将持续侵蚀利润（管理层预计2Q影响约1%营收水平）；