📌 ☕味之素日本调味料与食品（S&F）业务此前受咖啡豆价格飙升压制，利润率从 FY3/21 的 14.5% 下滑至 FY3/25 的 8.9%。 📈但随着咖啡豆
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☕味之素日本调味料与食品（S&F）业务此前受咖啡豆价格飙升压制，利润率从 FY3/21 的 14.5% 下滑至 FY3/25 的 8.9%。 📈但随着咖啡豆价格从 2025 年中开始回落，叠加公司持续提价与产品组合优化，该板块利润率已在，我们预计 FY3/27-29 年将进一步扩张 270bps 至 14%，成为未来三年核心盈利增长引擎。 核心驱动逻辑 ☕咖啡业务： 📊咖啡占日本 S&F 营收的 34%、营业利润的 14%，是本轮修复的核心。 📉2023 年 10 月至 2025 年 4 月罗布斯塔咖啡豆价格累计上涨 150%，但 2025 年中以来已回落 35%，且远期价差走阔预示下行趋势将持续。 ⚖️公司通过 9 个月锁价对冲，咖啡豆成本已在 FY3/27Q1 转为正向贡献，预计 Q2-Q4 同比降幅分别达 20%/25%/10%，推动咖啡子板块利润率在 FY3/27/28 分别扩张 170bps/100bps，从 FY3/26 的 4.3% 回升至 7% 的常态化水平。 💰提价方面，公司自 2021 年以来已对咖啡产品累计提价 7 次，平均涨幅 26%，远高于其他 S&F 品类 10-11% 的涨幅。 📅2027 年 4 月 1 日起，占咖啡营收超 50% 的条装咖啡将再提价 25%-70%，叠加公司主动削减低毛利速溶 / 研磨咖啡、向高毛利的低咖啡含量条装产品倾斜，将进一步放大利润弹性。 🤝B2B 业务： 🏪B2B S&F（主要为餐饮渠道调味料、7-11 鲜食 / 饭团供应）占日本 S&F 营收的 32%、营业利润的 74%，当前利润率达 24.2%，是板块盈利支柱。 📉受原材料涨价影响，该业务利润率从 FY3/21 的 29.9% 回落，但 FY3/26 已随提价反弹 140bps。 📅2026 年 8 月 1 日起，191 款 B2B 产品将提价 3%-30%，我们预计其利润率将在 FY3/29 进一步回升至 27.7%，接近历史高位。 🧾消费税减免潜在催化 📜若日本政府按计划于 2027 年 4 月 1 日起实施为期 2 年的食品消费税减免，味之素产品终端可负担性将提升约 7%。 📊按必需消费品 0.2-0.3 倍的价格弹性测算，将额外拉动日本 S&F 营收增长 1.4-2.1 个百分点，同时销量提升带来的规模效应将进一步推高利润率。 盈利预测与估值 📈我们将 FY28 年 EPS 预测上调 0.4% 至 197.38 日元，维持 35 倍目标 PE（参考 DCF 与 SOTP 估值交叉验证），目标价从 7200 日元上调至 7300 日元，较当前 5636 日元的收盘价有 30% 的上行空间。 📊预计日本 S&F 业务利润在 FY3/27-29 年复合增速达 14%，带动整体公司 EBIT 复合增速 27.7%，ROIC 从 FY3/26 的 8.1% 提升至 FY3/29 的 11.1%。
总体总结
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- ☕味之素日本调味料与食品（S&F）业务此前受咖啡豆价格飙升压制，利润率从 FY3/21 的 14.5% 下滑至 FY3/25 的 8.9%。
- 📈但随着咖啡豆价格从 2025 年中开始回落，叠加公司持续提价与产品组合优化，该板块利润率已在，我们预计 FY3/27-29 年将进一步扩张 270bps 至 14%，成为未来三年核心盈利增长引擎。
- ⚖️公司通过 9 个月锁价对冲，咖啡豆成本已在 FY3/27Q1 转为正向贡献，预计 Q2-Q4 同比降幅分别达 20%/25%/10%，推动咖啡子板块利润率在 FY3/27/28 分别扩张 170bps/100bps，从 FY3/26 的 4.3% 回升至 7% 的常态化水平。
- 📅2027 年 4 月 1 日起，占咖啡营收超 50% 的条装咖啡将再提价 25%-70%，叠加公司主动削减低毛利速溶 / 研磨咖啡、向高毛利的低咖啡含量条装产品倾斜，将进一步放大利润弹性。
- 📅2026 年 8 月 1 日起，191 款 B2B 产品将提价 3%-30%，我们预计其利润率将在 FY3/29 进一步回升至 27.7%，接近历史高位。
- 📊按必需消费品 0.2-0.3 倍的价格弹性测算，将额外拉动日本 S&F 营收增长 1.4-2.1 个百分点，同时销量提升带来的规模效应将进一步推高利润率。
- 📈我们将 FY28 年 EPS 预测上调 0.4% 至 197.38 日元，维持 35 倍目标 PE（参考 DCF 与 SOTP 估值交叉验证），目标价从 7200 日元上调至 7300 日元，较当前 5636 日元的收盘价有 30% 的上行空间。
- 📊预计日本 S&F 业务利润在 FY3/27-29 年复合增速达 14%，带动整体公司 EBIT 复合增速 27.7%，ROIC 从 FY3/26 的 8.1% 提升至 FY3/29 的 11.1%。