【华创食饮】有友食品26H1业绩点评：渠道结构扰动盈利，渠道外延红利逻辑不改 1、公司Q2实现收入5.0亿元（+28.6%）、归母净利润0.6亿元（+0.3%）
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【华创食饮】有友食品26H1业绩点评：渠道结构扰动盈利，渠道外延红利逻辑不改
1、公司Q2实现收入5.0亿元（+28.6%）、归母净利润0.6亿元（+0.3%）；毛/净利率分别为21.8%/11.7%，同比-6.2pct/-3.3pct。毛利率回落主因量贩、山姆占比提升， 成本端整体平稳。销售/管理费用率分别为6.4%/2.8%，同比-1.6pct/-0.4pct，在"315"事件后新增部分品宣投流（约500万）的背景下，费用率仍实现优化。
2、我们认为，山姆、量贩渠道占比提升带来的利润端扰动，是公司迈向长期成长的必经阶段。 ①公司在"315"事件后积极切入很忙系统（导入传统单品+定制鸡爪）， 全年量贩增速预期由此前50%上修至100%+（对应体量3–4亿）； ②在加大量贩渠道投入力度的背景下，我们预计传统渠道Q2仍实现正增长、全年小幅增长； ③ 山姆渠道鸭掌持续爬坡（月销已接近5000万），新品受产能约束7月阶段性断货（8月逐步恢复常态），渠道红利外延逻辑不改。
3、我们预计26年收入增长30%+至21亿，利润约2.35亿，PE 18x。叠加26–28年分红率不低于90%的承诺，对应股息率5%+，建议持续关注。
总体总结
主题正文
- 1、公司Q2实现收入5.0亿元（+28.6%）、归母净利润0.6亿元（+0.3%）；
- 销售/管理费用率分别为6.4%/2.8%，同比-1.6pct/-0.4pct，在"315"事件后新增部分品宣投流（约500万）的背景下，费用率仍实现优化。
- 2、我们认为，山姆、量贩渠道占比提升带来的利润端扰动，是公司迈向长期成长的必经阶段。
- ①公司在"315"事件后积极切入很忙系统（导入传统单品+定制鸡爪）， 全年量贩增速预期由此前50%上修至100%+（对应体量3–4亿）；
- ②在加大量贩渠道投入力度的背景下，我们预计传统渠道Q2仍实现正增长、全年小幅增长；
- ③ 山姆渠道鸭掌持续爬坡（月销已接近5000万），新品受产能约束7月阶段性断货（8月逐步恢复常态），渠道红利外延逻辑不改。
- 3、我们预计26年收入增长30%+至21亿，利润约2.35亿，PE 18x。
- 叠加26–28年分红率不低于90%的承诺，对应股息率5%+，建议持续关注。