野村——全球AI趋势追踪：从Coherent业绩看产业链信号 Coherent（COHR US，无评级）公布6月财季业绩，管理层披露了6英寸磷化铟（InP）产能
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野村——全球AI趋势追踪：从Coherent业绩看产业链信号
Coherent（COHR US，无评级）公布6月财季业绩，管理层披露了6英寸磷化铟（InP）产能扩张进展，以及2026-27年光模块、近封装光学（NPO）/共封装光学（CPO）、光电路交换（OCS）及多轨系统的需求展望。光模块方面，管理层表示800G与1.6T需求持续强劲，与Lumentum（LITE US，无评级）8月12日业绩会表述一致，再次验证光模块上行周期未改。我们看好全球光模块龙头中际旭创（300308 CH，买入），认为其上游元器件保供能力突出。Coherent同时指出CPO与OCS商业化将从2027年起加速，有望利好天孚通信（300394 CH，买入）的光引擎及光器件业务。
业绩与指引层面，Coherent 2026财年营收同比增28%至70亿美元创历史新高，4Q26营收环比增14%、同比增42%，由客户需求旺盛与产能快速扩张驱动。数据中心与通信板块全年营收同比增40%，4Q26环比增19%、同比增59%；其中数据中心业务全年同比增41%，4Q26增速进一步抬升，环比增24%、同比增66%，由800G/1.6T光模块及OCS拉动。通信业务全年同比增约54%，4Q26环比增11%、同比增56%，受益于数据中心互联、横向扩展及传统电信应用的持续景气。公司对1Q27E（截至9月的财季）指引为营收22-24亿美元，非GAAP毛利率39.5%-41.5%，并预计2027财年末单季营收首次突破30亿美元。未来几个季度，OCS、CPO、多轨系统及数据中心热管理与电源管理先进材料将成为新增量，受强劲需求与清晰ROI可见度驱动，1Q27E资本开支将环比提升。
核心亮点方面，6英寸InP产能扩张超预期：得州与瑞典产线良率持续优于3英寸产线，成本仅为后者的1/2但产出达4倍，本季度6英寸InP目标产能同比翻倍，较原计划提前一个季度，2027年末将再翻一番以上，管理层已因需求强劲规划2027年后的额外产能。6月财季InP激光器产量同比增80%，主要用于800G与1.6T光模块，目前InP产能仍是主要瓶颈，6英寸产能爬坡对推动光模块营收增长与毛利率改善至关重要。公司暂无对外出售InP激光器的计划，内部光模块需求已完全消化现有产能，未来自供比例将持续提升。
技术迭代节奏上，CPO收入将从12月财季（2Q27E）起抬升：过去3-6个月客户对CPO与NPO的参与度显著提升，用于CPO的超高功率连续波激光器已在得州与瑞典量产，包括与英伟达合作相关产品，初期收入将于12月财季兑现，2027年下半年进入规模化应用阶段。管理层预计CPO、NPO及其他集成光学技术推动“铜退光进”，未来几年将带来超150亿美元增量可触达市场。光模块方面，800G收入2026年将持续同比增长，1.6T收入将从2026年下半年起随客户渗透率提升快速放量。关于光模块潜在进口限制的消息仍属推测，管理层认为作为美国最大供应商，Coherent将因此受益。
新业务空间方面，OCS收入2027财年将显著增长：4Q26 OCS收入环比提升，受益于320x320平台及其他规格系统的强劲需求，公司预计2027财年OCS收入将显著增长，目前可触达市场超40亿美元。多轨系统2030年可触达市场将超20亿美元，初期收入将于20 想看更多请加V：xian20210130 27年上半年开始爬坡。
投资建议上，我们维持中际旭创（300308 CH）买入评级，目标价1375港元基于2027年预期EPS 65.47元人民币的21倍PE，与A股历史中位估值一致；天孚通信（300394 CH）买入评级，目标价282元人民币基于2026年预期EPS 5.63元人民币的50倍PE，与Wind中国A股CPO板块中位估值匹配。两者核心催化均来自AI算力需求驱动的光互联升级，以及上游供应链自主化带来的盈利弹性
总体总结
主题正文
- Coherent（COHR US，无评级）公布6月财季业绩，管理层披露了6英寸磷化铟（InP）产能扩张进展，以及2026-27年光模块、近封装光学（NPO）/共封装光学（CPO）、光电路交换（OCS）及多轨系统的需求展望。
- 公司对1Q27E（截至9月的财季）指引为营收22-24亿美元，非GAAP毛利率39.5%-41.5%，并预计2027财年末单季营收首次突破30亿美元。
- 核心亮点方面，6英寸InP产能扩张超预期：得州与瑞典产线良率持续优于3英寸产线，成本仅为后者的1/2但产出达4倍，本季度6英寸InP目标产能同比翻倍，较原计划提前一个季度，2027年末将再翻一番以上，管理层已因需求强劲规划2027年后的额外产能。
- 6月财季InP激光器产量同比增80%，主要用于800G与1.6T光模块，目前InP产能仍是主要瓶颈，6英寸产能爬坡对推动光模块营收增长与毛利率改善至关重要。
- 技术迭代节奏上，CPO收入将从12月财季（2Q27E）起抬升：过去3-6个月客户对CPO与NPO的参与度显著提升，用于CPO的超高功率连续波激光器已在得州与瑞典量产，包括与英伟达合作相关产品，初期收入将于12月财季兑现，2027年下半年进入规模化应用阶段。
- 光模块方面，800G收入2026年将持续同比增长，1.6T收入将从2026年下半年起随客户渗透率提升快速放量。
- 新业务空间方面，OCS收入2027财年将显著增长：4Q26 OCS收入环比提升，受益于320x320平台及其他规格系统的强劲需求，公司预计2027财年OCS收入将显著增长，目前可触达市场超40亿美元。
- 投资建议上，我们维持中际旭创（300308 CH）买入评级，目标价1375港元基于2027年预期EPS 65.47元人民币的21倍PE，与A股历史中位估值一致；