- 高盛维持应用材料(AMAT)买入评级（确信名单），将目标价从645美元上调至670美元（基于32倍P/E乘数应用于21.00美元的正常化EPS），较当前股价

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• 高盛维持应用材料(AMAT)买入评级（确信名单），将目标价从645美元上调至670美元（基于32倍P/E乘数应用于21.00美元的正常化EPS），较当前股价534.54美元有25.3%的上行空间。三季度指引大超华尔街预期（营收102.5亿美元 vs 共识96.64亿美元；非GAAP EPS中值4.02美元 vs 共识3.73美元），公司预计一月份季度营收将环比增长，意味着系统业务增长约40%。虽然管理层未上调对2026年半导体设备业务超30%增长的指引，但预计2027年WFE仍将强劲增长且可能延续至2028年。公司在先进逻辑、DRAM和先进封装领域的优势定位将获取约80%的WFE增长份额，预计可凭借在沉积和刻蚀领域超60%的曝光度实现优于同行的市场份额提升。2026-2028年非GAAP EPS预测平均上调14%。主要下行风险：出口管制升级、中国本土供应商市场份额提升。

高盛（Goldman Sachs）于2026年8月13日发布应用材料公司（AMAT）研报，维持并将其列入，将12个月目标价由645美元上调至，较当前股价534.54美元有**25.3%**的潜在上行空间（含股息约25.7%的总回报）。报告核心逻辑是：公司三季度指引远超华尔街预期，为2027年WFE（晶圆制造设备）加速增长奠定基础；考虑到在沉积（Deposition）和刻蚀（Etch）领域超60%的业务曝光，应用材料有望在GAA（环绕栅极）逻辑和堆叠存储等先进制程领域实现相对优于同行的市场份额增长。

一、财报表现：整体稳健，结构分化 应用材料2026财年二季度（截至2026年4月）业绩整体接近高盛预期且略超华尔街共识： 项目实际值高盛预期华尔街共识 总营收 91.15亿美元 91.39亿美元 90.37亿美元 毛利率 50.4% 50.3% 50.1% 非GAAP EPS 3.50美元 3.56美元 3.42美元 环比增速 +15.2% +15.5% +14.3% 同比增速 +24.8% +25.2% +23.8% ： ：18.30亿美元，低于高盛预期的21.62亿美元和华尔街共识的21.03亿美元 ：4.93亿美元，远超高盛预期的2.74亿美元（高于预期约80%） ：47.17亿美元，超出高盛预期（45.96亿美元）和共识（45.03亿美元） ：17.81亿美元，基本符合预期 二、三季度指引：大超华尔街 三季度指引极为亮眼，远超市场预期： 项目指引中值高盛预期华尔街共识超预期幅度 总营收 102.50亿美元 96.81亿美元 96.64亿美元 +6.1%（vs共识） 非GAAP EPS 4.02美元 3.78美元 3.73美元 +7.9%（vs共识） 毛利率 50.4% – – – 其中半导体业务营收预期79亿美元，AGS预期18.4亿美元，经营开支15.8亿美元，税率11%。 ：公司明确表示计划在一月份季度环比增长营收，这意味着系统业务（Systems）增速将达到——这是支撑2027年加速增长预期的核心信号。 三、2026-2028年增长前景 ：虽管理层未上调半导体设备业务超30%增长的指引，但一季度指引隐含的强劲势头支持高盛的乐观立场。 ：高盛预计WFE仍将录得又一个强劲增长年，增长可能延续至2028年。 ：领先逻辑、DRAM和先进封装是高增长最快的细分领域，应用材料在这些领域拥有更强的市场份额——。 四、毛利率与服务业务展望 ：二季度毛利率50.4%略超预期，三季度指引同样为50.4%。管理层预计随着出货量增加及中国业务敞口降低，毛利率将温和扩张。定价机制为按项目定价（历时2-3年），提供长期渐进式毛利率上行的潜力。 ：管理层将2026年增长率预期上调至，长期增速为。随着装机基础持续增长，服务业务有望持续加速。 五、覆盖范围内的同业影响 由于应用材料与LRCX（泛林）和KLAC（科天）在终端市场有类似的曝光，且这两家公司已先期发布财报，高盛预计： ：反应相对中性 ：反应更为温和 六、盈利预测调整 高盛将2026-2028年非GAAP EPS预测，核心驱动来自营收假设和毛利率假设的提升： 年度营收（新）营收（旧）变化非GAAP EPS（新）非GAAP EPS（旧）变化 CY26E 385.35亿美元 368.06亿美元 +4.7% 14.70美元 14.15美元 +3.9% CY27E 538.56亿美元 459.72亿美元 +17.2% 21.50美元 18.55美元 +15.9% CY28E 647.50亿美元 515.72亿美元 +25.6% 26.00美元 21.50美元 +20.9%

目标价：670美元（上调自645美元） 估值参数基准情形乐观情形悲观情形 正常化EPS 21.00美元 24.15美元 17.85美元 P/E乘数 32.0x 35.0x 20.0x 估值 670.00美元 845.00美元 357.00美元 上行/下行 +25.3% +58.1% -33.2% ：采用P/E方法，乘数32倍保持不变，主要由EPS预测上调（从20.00美元上调至21.00美元，反映更高的营收和毛利率假设）驱动。 ：买入（确信名单） 关键投资逻辑 ：在沉积和刻蚀领域拥有超过60%的业务曝光，这是2027年支出强度提升的核心领域。 ：在先进逻辑、DRAM、先进封装三大高增长领域市场地位稳固，合计捕获约80%的WFE增量。 ：约30%的系统营收来自集成解决方案（integrated solutions），差异化竞争力明显。 ：装机基础扩张支撑AGS业务2026年20%以上增速。

：美国可能进一步收紧对中国半导体设备出口的限制，可能影响应用材料的中国业务收入。 ：中国本土设备供应商（如北方华创、中微公司、盛美上海等）的市场份额持续提升，可能挤压应用材料在中国市场的份额。 ：尽管三季度指引强劲，由于投资者预期已经较为乐观（位仓已经很重），股价可能在财报后出现温和下跌——高盛即预期短期内股价将"温和走低"。 ：半导体设备行业具有明显的周期性，若全球晶圆厂资本开支不及预期，可能影响公司业绩。 ：客户支持工程师增加的招聘、显示业务大幅增长（环比+70%）等因素对毛利率形成短期压力。 ：二季度DRAM营收显著低于预期（-15% vs 高盛预期、-13% vs 共识），需关注该领域的持续性。

总体总结

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1. • 高盛维持应用材料(AMAT)买入评级（确信名单），将目标价从645美元上调至670美元（基于32倍P/E乘数应用于21.00美元的正常化EPS），较当前股价534.54美元有25.3%的上行空间。
2. 非GAAP EPS中值4.02美元 vs 共识3.73美元），公司预计一月份季度营收将环比增长，意味着系统业务增长约40%。
3. 虽然管理层未上调对2026年半导体设备业务超30%增长的指引，但预计2027年WFE仍将强劲增长且可能延续至2028年。
4. 公司在先进逻辑、DRAM和先进封装领域的优势定位将获取约80%的WFE增长份额，预计可凭借在沉积和刻蚀领域超60%的曝光度实现优于同行的市场份额提升。
5. 高盛（Goldman Sachs）于2026年8月13日发布应用材料公司（AMAT）研报，维持并将其列入，将12个月目标价由645美元上调至，较当前股价534.54美元有**25.3%**的潜在上行空间（含股息约25.7%的总回报）。
6. 报告核心逻辑是：公司三季度指引远超华尔街预期，为2027年WFE（晶圆制造设备）加速增长奠定基础；
7. 考虑到在沉积（Deposition）和刻蚀（Etch）领域超60%的业务曝光，应用材料有望在GAA（环绕栅极）逻辑和堆叠存储等先进制程领域实现相对优于同行的市场份额增长。
8. ：公司明确表示计划在一月份季度环比增长营收，这意味着系统业务（Systems）增速将达到——这是支撑2027年加速增长预期的核心信号。