- 高盛重申以柴油价差（尤其是Dec26-March27欧洲柴油远期价差）和欧洲TTF天然气多头作为地缘政治对冲工具，而非做多原油。全球柴油出口同比下降26%（
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- 高盛重申以柴油价差（尤其是Dec26-March27欧洲柴油远期价差）和欧洲TTF天然气多头作为地缘政治对冲工具，而非做多原油。全球柴油出口同比下降26%（远超原油出口13%的降幅），结构性供需本就比原油更紧。伊朗战争引发中东和俄罗斯约6-7百万桶/天的炼油产能中断，对成品油尤其是柴油的冲击大于原油。四季度柴油需求季节性走强而原油需求（炼厂开工）通常回落，叠加中国政策更可能压制原油涨幅而非柴油涨幅，柴油市场面临的稀缺性溢价风险更高。在弱于基准的供应情景下，柴油远期价差和TTF均存在约70%的上行潜力，而布伦特原油约35%。
高盛在本期《Global Markets Daily》中明确重申：。报告的核心逻辑是：自伊朗战争爆发以来，霍尔木兹海峡冲击对成品油（尤其是柴油）的破坏性远超原油市场，而全球柴油出口同比骤降26%（约为原油出口降幅13%的两倍），使柴油市场面临持续性稀缺定价的风险显著高于原油。
一、为什么柴油市场结构性更紧？ 报告从四个维度论证柴油相比原油更易出现紧缺：
：2020-2025年期间，OECD炼厂大量关停，长期需求不确定性抑制了新投资，导致全球炼厂利用率在2025年已远高于历史均值。 ：美国页岩油、巴西、圭亚那贡献了战前近4百万桶/天的闲置产能。 ：轻质页岩油产量上升（柴油产出率较低）+ 电动车侵蚀汽油需求，进一步加剧柴油相对偏紧的局面。
中东和俄罗斯合计约6-7百万桶/天的炼厂产能因无人机袭击而中断，炼厂运行量同比下降5-9百万桶/天，接近Covid以外最大降幅。 ：炼厂是大型、地面、高价值目标，更易被直接打击；中东原油管道运力远大于成品油管道；海湾国家国有油企优先保障长期原油供应合同（尤其是亚洲买家）；中东原油多为中/重质油，柴油含量更高。 ：波斯湾柴油流量同比下降80%，而原油仅下降48%。
柴油需求在Q4通常走强（北半球秋收农用柴油、取暖油补库、节前贸易高峰）。 原油需求（=炼厂开工）在Q4通常因检修季而下降，进一步削减柴油产出。 大西洋飓风季（8-10月）和Q4计划外故障风险加剧供应不确定性。
中国通过价格敏感型的原油净进口来稳定市场，7月初原油净进口下降5.5百万桶/天（同比降幅超50%）。 但中国柴油净进口波动通常远小于原油；2026年成品油出口配额与去年基本持平；政府可能继续优先保障国内能源安全（要求炼厂维持高于2月底水平的库存）；扩大成品油投资/出口与脱碳长期目标相悖。 二、对冲工具推荐与上行潜力 资产推荐方向弱于基准情景的上行潜力触发逻辑 Dec26-March27 欧洲柴油价差 做多
即期价差维持当前水平+供应紧张推动强势展期 欧洲TTF天然气 做多
年底价格峰值约105欧元/MWh（当前现货61欧元） 布伦特原油 做多
价格峰值约120美元/桶 ： ：炼厂遭遇更猛烈无人机袭击或大西洋飓风扰动炼厂产出，即期价差可能进一步走高。 ：冷冬可能导致气价出现更陡峭的飙升以抑制需求、限制库存消耗。 ：若霍尔木兹、曼德海峡和苏伊士运河航运中断持续，相对基本情景可额外带来约25美元/桶（约30%）的上行空间。 报告同时提醒，2022年和2026年4月的价格飙升表明，在实体和金融买家高度担忧未来供应时，价格可能超越模型隐含水平。 三、跨资产最佳交易策略一览 报告末尾列出了GS当前正在跟踪的14条跨资产交易思路，主要涵盖： ：做空SGD/MYR、做多TRY/NGN/KZT一篮子、做空USD/EGP、做空THB/INR、做空AUD/NZD、做空PLN/HUF、Pay 5y5y JPY vs EUR OIS ：做多3年期SOFR掉期利差、1y forward 2s10s GBP OIS陡峭化、2s10s NZD陡峭化、2s10s CAD陡峭化、2s5s SOFR陡峭化 vs OIS平坦化 ：做多INR 30年期债券 ：做多NIFTY银行 vs 做空NIFTY制药
本报告为，未涉及个股估值或评级。核心交易建议为： （7月20日开始推荐，尽管近期已上涨）
两者均被定位为**"地缘政治尾部风险对冲工具"**，而非方向性押注
：若中东能源出口在2027年内快速恢复正常，柴油价差和TTF的上行情景可能不会实现。 ：经济衰退将削弱柴油和天然气需求，削弱对冲效果。 ：报告指出近月即期柴油利润率已触发闲置炼厂提高利用率和调整产品结构，短期柴油短缺风险已下降。 ：若中国意外大幅释放成品油出口配额或战略储备，可能压制柴油价格。 ：基于历史关系的上行估计可能低估极端情景下的实际价格峰值（2022年和2026年4月已有先例）。 ：上述上行触发因素同时也是下行风险——若事件缓和，柴油价差和TTF可能快速回落。
总体总结
主题正文
- 报告的核心逻辑是：自伊朗战争爆发以来，霍尔木兹海峡冲击对成品油（尤其是柴油）的破坏性远超原油市场，而全球柴油出口同比骤降26%（约为原油出口降幅13%的两倍），使柴油市场面临持续性稀缺定价的风险显著高于原油。
- ：2020-2025年期间，OECD炼厂大量关停，长期需求不确定性抑制了新投资，导致全球炼厂利用率在2025年已远高于历史均值。
- 中东和俄罗斯合计约6-7百万桶/天的炼厂产能因无人机袭击而中断，炼厂运行量同比下降5-9百万桶/天，接近Covid以外最大降幅。
- 中国通过价格敏感型的原油净进口来稳定市场，7月初原油净进口下降5.5百万桶/天（同比降幅超50%）。
- 报告同时提醒，2022年和2026年4月的价格飙升表明，在实体和金融买家高度担忧未来供应时，价格可能超越模型隐含水平。
- ：做空SGD/MYR、做多TRY/NGN/KZT一篮子、做空USD/EGP、做空THB/INR、做空AUD/NZD、做空PLN/HUF、Pay 5y5y JPY vs EUR OIS
- ：做多3年期SOFR掉期利差、1y forward 2s10s GBP OIS陡峭化、2s10s NZD陡峭化、2s10s CAD陡峭化、2s5s SOFR陡峭化 vs OIS平坦化
- ：报告指出近月即期柴油利润率已触发闲置炼厂提高利用率和调整产品结构，短期柴油短缺风险已下降。