📄 🏙️闪迪于纽约举办投资者日，核心要点如下： ✅1）HBF 已经完成流片，C27E 阶段送出样品，有望在 C28E 实现规模量产，可实现对标 HBM 的带宽，
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🏙️闪迪于纽约举办投资者日，核心要点如下： ✅1）HBF 已经完成流片，C27E 阶段送出样品，有望在 C28E 实现规模量产，可实现对标 HBM 的带宽，成本仅为后者八分之一，同时具备更优秀的扩容能力。 📊2）公布全新财务模型，28‑30 财年营收实现中高双位数增长，意味着 30 财年营收将是市场一致预期的两倍以上；设定 80% 毛利率底线，依托 NBM 长协有望站稳该毛利率水平，HBF 的收益尚未纳入该模型测算。 📈3）我们判断 2027 财年 NAND 价格将维持高位（持平或上行），部分市场观点此前预期价格会下跌 15‑20%；驱动因素来自智能代理 / 边缘 AI、HBF 堆叠，以及存储容量紧缺的消费端市场。 💰4）将 100% 超额现金返还股东，已获批 155 亿美元回购额度。 📦5）28 财年三分之二的产能已经被 NBM 长协锁定，29 财年锁定占比有望维持相近水平，具备 4 年以上的业绩能见度。 🚀我们维持闪迪跑赢大盘评级，1900 美元目标价；该公司是 AI 发展的关键受益者，AI 数据中心建设、AI 推理需求带来利好，叠加 HBF 技术带来的上行空间。
🔧HBF 可实现对标 HBM 的带宽，成本仅为后者十分之一；BiCS9 已经送样，BiCS10 后续跟进。 💡闪迪表示，16 堆叠 HBF 带宽性能对标 HBM，成本仅为 HBM 的八分之一，容量可达 HBM 的 8‑16 倍。 📅预计 2026‑2027 年完成首批芯片 / 控制器流片，有望在 2028 财年产生营收。 🤝我们认为 HBF 不会完全替代 HBM，但可以为 AI 推理带来拆分式硬件架构方案，HBF 合作联盟包含谷歌、Meta、SK 海力士以及 Tenstorrent。 📑闪迪公布技术路线图，采用 CMOS 键合阵列 (CBA) 架构提升容量，目前 BiCS9 已经送样，BiCS10 已经推出，后续将迭代至 BiCS13。 📈 📊闪迪给出 28‑30 财年约 17.5% 复合营收增速；结合市场对 28 财年约 590 亿美元的一致预期，对应 30 财年营收有望超过 800 亿美元，为市场 3550 亿一致预期的两倍以上。 🎯公司目标实现大于 80% 的毛利率以及大于 75% 的营业利润率，经营杠杆强劲，NBM 长协带来 4 年以上的业绩能见度与需求韧性，长协合同保底价值 940 亿美元，同时确立 80% 毛利率底线。 ⚠️闪迪表示长期财务模型并未计入 HBF 带来的收益，我们判断这将带来可观的业绩上行弹性。 💸管理层计划将 100% 超额现金返还股东，目前已获批 155 亿美元股票回购额度，未来回购规模还可能进一步扩大。 🔥 📉我们认为市场对 27 财年的 ASP 一致预期下调了 15‑20%，但需求被低估，产品均价将持平或者上行，智能代理 / 边缘 AI、HBF、消费端存储紧缺共同形成支撑。 📋闪迪披露，28 财年三分之二比特产能被 NBM 长协锁定，29 财年锁定占比有望维持相近。 💵我们测算闪迪 27 财年自由现金流约 300 亿美元，28 财年约 500 亿美元；公司计划将全部超额现金用于回购，当前 155 亿美元回购额度约占流通股本的 5‑10%，回购将拉动每股收益抬升。 💎 ⭐我们给予闪迪跑赢大盘评级，目标价 1900 美元，对应 27 财年每股收益约 9 倍市盈率。 📊对比 SOX 指数约 16 倍市盈率，该估值偏保守。 📈受益于 NAND 均价走强，公司在消费级 NAND 领域持续保持龙头地位，AI 服务器企业级 SSD 助力份额提升。 🤝伴随 BiCS8 扩产，与铠侠成立合资公司产生协同效应，支撑完整强劲的产品技术路线。
总体总结
主题正文
- ✅1）HBF 已经完成流片，C27E 阶段送出样品，有望在 C28E 实现规模量产，可实现对标 HBM 的带宽，成本仅为后者八分之一，同时具备更优秀的扩容能力。
- 📊2）公布全新财务模型，28‑30 财年营收实现中高双位数增长，意味着 30 财年营收将是市场一致预期的两倍以上；
- 📈3）我们判断 2027 财年 NAND 价格将维持高位（持平或上行），部分市场观点此前预期价格会下跌 15‑20%；
- 📅预计 2026‑2027 年完成首批芯片 / 控制器流片，有望在 2028 财年产生营收。
- 📑闪迪公布技术路线图，采用 CMOS 键合阵列 (CBA) 架构提升容量，目前 BiCS9 已经送样，BiCS10 已经推出，后续将迭代至 BiCS13。
- 结合市场对 28 财年约 590 亿美元的一致预期，对应 30 财年营收有望超过 800 亿美元，为市场 3550 亿一致预期的两倍以上。
- 🎯公司目标实现大于 80% 的毛利率以及大于 75% 的营业利润率，经营杠杆强劲，NBM 长协带来 4 年以上的业绩能见度与需求韧性，长协合同保底价值 940 亿美元，同时确立 80% 毛利率底线。
- 📉我们认为市场对 27 财年的 ASP 一致预期下调了 15‑20%，但需求被低估，产品均价将持平或者上行，智能代理 / 边缘 AI、HBF、消费端存储紧缺共同形成支撑。