【东财煤炭有色*李淼/张恒浩】中国黄金国际：远期最便宜的铜金公司0814 公司是远期最便宜的铜金公司。公司管理层批准推进甲玛开发计划，方案拟实现日均处理量16万
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【东财煤炭有色*李淼/张恒浩】中国黄金国际：远期最便宜的铜金公司0814
公司是远期最便宜的铜金公司。公司管理层批准推进甲玛开发计划，方案拟实现日均处理量16万吨，目前仍在进行预可研。考虑到本次方案未披露露天/地下的具体产量划分，我们按照矿石储量进行平均分配， 经计算预计最终可达到的产量规模为30万吨铜+14吨金。
季度业绩超预期。26Q2实现营业收入4.61亿美元，环比+2%；实现归母净利润2.73亿美元，环比+17%。经测算，长山壕金/甲玛铜/甲玛金银及副产品分别环比贡献-0.2/0.3/0.2亿美元毛利增量。 业绩超预期的公司不少见、但像公司这种持续超预期的公司极其稀少❗
⚡甲玛成本超预期下行。 价格方面，Q2铜销售均价10518美元/吨，铜矿计价系数环比+1%至79%； 产销方面，Q2铜产量分别为1.86/1.80万吨，环比+9%/+5%，其中矿石量/品位/回收率分别提升3%/5%/2%； 成本方面，若将成本全部归集于铜，销售成本5315美元/吨，环比-1358美元/吨，主因生产阶段各项指标均大幅提升。
⚡长山壕产量保持稳定。 价格方面，Q2金销售均价4546美元/盎司，环比-286美元/盎司； 产销方面，Q2金产销量分别为0.7/0.7吨，环比+1%/-18%； 成本方面，销售成本1772美元/盎司，环比-9美元/盎司，成本相对稳定。
点评：经过季报数据的调整，我们预计26-28年利润分别为65/70/90亿人民币，对应10/9/7x PE。远期大露天项目投产后，整体利润规模或将可达300亿以上，对应远期仅2x PE估值。公司既有短期兑现也有远期故事，建议重点关注。
总体总结
主题正文
- 考虑到本次方案未披露露天/地下的具体产量划分，我们按照矿石储量进行平均分配， 经计算预计最终可达到的产量规模为30万吨铜+14吨金。
- 价格方面，Q2铜销售均价10518美元/吨，铜矿计价系数环比+1%至79%；
- 产销方面，Q2铜产量分别为1.86/1.80万吨，环比+9%/+5%，其中矿石量/品位/回收率分别提升3%/5%/2%；
- 成本方面，若将成本全部归集于铜，销售成本5315美元/吨，环比-1358美元/吨，主因生产阶段各项指标均大幅提升。
- 价格方面，Q2金销售均价4546美元/盎司，环比-286美元/盎司；
- 点评：经过季报数据的调整，我们预计26-28年利润分别为65/70/90亿人民币，对应10/9/7x PE。
- 远期大露天项目投产后，整体利润规模或将可达300亿以上，对应远期仅2x PE估值。
- 公司既有短期兑现也有远期故事，建议重点关注。