吴子豪 中芯國際2Q26財報解讀 早上在飛深圳的飛機上看了smic財報，用手機寫了大概解讀，現在還在飛機上，先發出來。 我就不等趙海軍電話會說啥了，反正基本上財
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吴子豪 中芯國際2Q26財報解讀
早上在飛深圳的飛機上看了smic財報，用手機寫了大概解讀，現在還在飛機上，先發出來。
我就不等趙海軍電話會說啥了，反正基本上財報都能看出來所以然，電話會後有重要的再補充。
2Q收入30.05億美元，環比大漲20%。 毛利率從1q的20.1%大漲到25.3%。 歸母從1q的1.79億大漲至4.79億美元。
以上數字全部超預期。
對比一下1q財報後5.15我的最新模型，1q是28.6億的收入，2.5億的歸母。
收入的部分差了1.4億，有4.6%的誤差，到沒有差太多，畢竟收入很難有大誤差。
歸母就差很多了，我5月的模型是的2.5億，結果是4.8億，差了一倍左右，其中最大的原因是2q中芯國際的業外收入高達2.7億美，對比1q的業外只有7千萬，差了2億美元。
另外政府補貼2q也高達1.12億美元，比1q的0.588億，高出了5千多萬美元。
這裡就出現了2.5億美元的非營業性利潤，也導致我5月模型預測2.5億，實際4.8億，相差了2.3億。
也就是説對經營利潤的預估沒有太大誤差。
5月的模型只要加入2Q這2.5億的非營業利潤即可。
H2的業外必然不會有H1好，因為股價基本都是在2Q創新高，計提的業外投資收益後面應該就少很多了，如果未來大盤不好估計還得計損。這一塊就不琢磨了。以持平來算。
全年利潤的話，5.15的模型是10.9億，再加上這2.5億，全年預計是13.4億美元。
主要是3q跟4q的利潤之前已經加入中芯北方100%計提的利潤。
目前看來3Q的股市能回到2Q 的高點都燒高香了，業外自然也沒有了。
所以3Q的歸母應該在3.2-3.5億美元左右，這是納入中芯北方的100%利潤的歸母。
也就是説比2Q的4.8億會下跌。
經營利潤的部分，政府補貼2Q比1Q多了5千多萬美元，不知道3Q是否還能維持高檔，如果回落的話也經營利潤3q可能增長也一般。
毛利則是不錯的，這個在515的模型跟文章都有說明了，新產能開出來還疊加了漲價效應。
2q比3q多了2萬多片的產能，產能增加稼動率反而繼續提升，代表出貨的暢旺。
同時asp也提升到每片1065美元的水平，相比1q的985美元多出了6%多，這是一個不小的增長，基本還是成熟製程爆滿，漲價的原因，先進製程到沒有漲價。這些原因之前都說過了。
3q將繼續維持先進製程與成熟製程同步暢旺的情況，但是不會有漲價加成。
3q主要靠新增的產能去增加營收，1萬來片的增幅帶來的效果只有2-4%的環比增長，4q是中芯的傳統淡季（跟台積電的下半年旺季不同），基本上會與3q持平。
收入的預測，我515的模型是2q:28.6，與實際的30.05差了1.4億，這部分誤差4%多還在合理範圍，但中芯的表現比我預期的還好點。
出完增長有測算，漲價到沒有考慮進去，所以2q是量價齊揚。
這次財報後模型調整為，26全年收入117.8億美元，較之前的112.3億調高4.8%。
利潤則從515模型的10.9億調高到13.7億，調整原因主要是2Q業外收入暴增，其他經營性利潤之前已考慮在內，沒有太大調整。
2027年收入與利潤也同步微幅調高，收入約130億美元，歸母來到15-16億美元。
對應的26/27的PE分別是
27年的增長主要是價格可能不會再有漲價，而是維持目前的高價，收入還是靠產能增長來頂，稼動率在產能增加的同時基本上持平。
歸母利潤穩定增長，但27年可能少了今年的股市上漲計提收益，增長幅度下降，只從26年的13.7億，增長到15-16億。沒有26年歸母大約有100%的超高漲幅。
從財報上看，電腦與平板跟工業與汽車這兩個應用是2q收入大漲的絕對主力，其他應用都出現下跌。
AI芯片的出貨歸類為電腦與平板這一塊，2q的高增長代表AI芯片的出貨提高，與我之前判斷的今年新增一萬片7nm產能，將陸續開出的判斷是一致的。
2q的手機出貨大致持平，但應用佔地下滑，主要是上述兩個應用提高了。
3q的7nm出貨還是會滿產滿銷，主要是手機這塊的出貨提高，但7nm產能就有那麼多，經過2q的高增長後，3q的增長就平緩許多了。這個點在5月的分析中都有強調，目前公司給的指引也完全符合。
成熟製程稼動率爆滿，2q靠漲價帶動了收入，3q一樣基本上就是持平或者微增長，主要是成熟製程稼動率超95%，很難再往上走了。
基本上中芯國際的2q以及H2趨勢跟我之前說的幾乎一致，但是收入比我預期的好一點，主要是成熟製程的漲價，這一個點之前沒考慮進去。
2q業外大漲那就不提了，跟經營無關。3q中芯北方100%歸母這些之前也都納入了。
26全年跟27的最新模型調整，我晚點修改好發出來，先給個5月15當初的模型。
總而言之，大致趨勢都在預測之中，先把這些搞明白，我們就不會整天神神叨叨他未來會大漲還是未來會大跌。
完全不懂才會對未來感覺到未知與擔憂甚至是過度樂觀。
只要真正去理解產業，理解公司，理解大趨勢之後，所有變化基本都是可理解跟預測，剩下的就是具體數字的微幅調整了。
最後，之前擔心的日本光刻膠的問題，應該檯面下辦法都能有效解決，公司給的3q指引很正常，代表沒影響。
2q的大好估計能帶動一波走勢，但3q微增就很難有刺激，q4的增幅可能比q3更小或者直接是持平。
所以我感覺2q的帶動也不一定很強。
之前說A股就是100-150來回波段，隨著利潤的提高，這個區間也能提高到170-120，這個區間在未來會不斷上移，當然前提是得牛市行情上。
如果市場變成熊市100也保不住，畢竟估值是不低的，不論他未來增長多好，但事實增長只能說是穩步就般，不會有什麼大爆發大增長。
沒有業績的大爆發，那股價就很容易走波段，而不是ㄧ直往上衝，所以只要來到高點都可以適當減倉，這幾年基本上都是這樣的走法。
今天香港還有場券商策略會，晚上我在更新一下中芯國際的模型。
总体总结
主题正文
- 歸母就差很多了，我5月的模型是的2.5億，結果是4.8億，差了一倍左右，其中最大的原因是2q中芯國際的業外收入高達2.7億美，對比1q的業外只有7千萬，差了2億美元。
- 同時asp也提升到每片1065美元的水平，相比1q的985美元多出了6%多，這是一個不小的增長，基本還是成熟製程爆滿，漲價的原因，先進製程到沒有漲價。
- 3q主要靠新增的產能去增加營收，1萬來片的增幅帶來的效果只有2-4%的環比增長，4q是中芯的傳統淡季（跟台積電的下半年旺季不同），基本上會與3q持平。
- 收入的預測，我515的模型是2q:28.6，與實際的30.05差了1.4億，這部分誤差4%多還在合理範圍，但中芯的表現比我預期的還好點。
- 利潤則從515模型的10.9億調高到13.7億，調整原因主要是2Q業外收入暴增，其他經營性利潤之前已考慮在內，沒有太大調整。
- 歸母利潤穩定增長，但27年可能少了今年的股市上漲計提收益，增長幅度下降，只從26年的13.7億，增長到15-16億。
- AI芯片的出貨歸類為電腦與平板這一塊，2q的高增長代表AI芯片的出貨提高，與我之前判斷的今年新增一萬片7nm產能，將陸續開出的判斷是一致的。
- 之前說A股就是100-150來回波段，隨著利潤的提高，這個區間也能提高到170-120，這個區間在未來會不斷上移，當然前提是得牛市行情上。