中国数据中心：乌兰察布崛起为亚太最大及增长最快的AI算力集群之一 近期关于领先数据中心运营商和互联网/AI公司（如万国数据、DeepSeek、Z.AI、小红书）

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中国数据中心：乌兰察布崛起为亚太最大及增长最快的AI算力集群之一

近期关于领先数据中心运营商和互联网/AI公司（如万国数据、DeepSeek、Z.AI、小红书）投资吉瓦级数据中心的新闻头条，引起了投资者对中国数据中心容量扩张前景的关注，特别是对频繁出现在新闻报道中的乌兰察布市的关注。在本报告中，我们聚焦乌兰察布——内蒙古的一个地级市，该市已成为中国及亚太地区最大且增长最快的算力集群之一。

主要发现

1. 数据中心容量： 截至2026年6月，乌兰察布已获得来自数据中心运营商和互联网/AI公司总计12.5吉瓦的容量承诺（含已投产和规划中，见图表1），这意味着其容量将较2025年约1.2吉瓦的已投产容量（仅占中国已投产容量的约4%）扩张10倍以上。根据戴德梁行的数据，这相当于马来西亚柔佛州（亚太地区（除中国外）新增数据中心容量最大的地区）全部在建数据中心容量的三倍（含已投产和规划中，见图表2）。

2. 主要参与者： 我们看到，中国按已投产容量计算的前四大数据中心运营商中有三家（即万国数据、世纪互联和秦淮数据（由东阳光科600673.SS所有，未覆盖））以及远景集团（私营）正在开展吉瓦级项目，随后是数据港和光环新网（均为私营）的百兆瓦级项目。与此同时，除快手和UCloud自建园区外，据报道字节跳动、Z.AI及其他领先互联网/AI公司也计划在乌兰察布建立数据中心。

3. 实时需求： 截至2025年底，该市已利用容量同比增长70%以上，达到约800兆瓦（图表8），而截至2026年6月，可用算力同比翻番以上，达到165 EFLOPS（图表9），分别相当于中国已利用数据中心容量/智能算力总量的5%/7%。虽然综合利用率（2025年为66%）因供应快速增加可能不具代表性，但我们认为世纪互联是乌兰察布的先行者之一（截至2026年第一季度已利用容量约300兆瓦，即三分之一的市场份额（基于高盛估计），而已投产容量为398兆瓦，在建容量388兆瓦，约1吉瓦待未来开发），可作为展示强劲需求的例证；其承诺率和预承诺率达到100%，平均利用率在容量交付后的2/4个季度内提升至40%/80%（图表11）。

4. 电力和水消耗： 截至6月，年初至今数据中心电力消耗同比增长90%，达到3.3太瓦时，相当于该市总用电量的7%（一年前为4.3%，而2025年中国整体为1.6%）。虽然乌兰察布拥有丰富的绿色风能/太阳能资源（例如占中国风能的十分之一）和有利的气候条件（例如平均气温4.3°C），但其紧张的水资源可能影响了冷却系统的演进，例如直接芯片级液冷。

5. 绿色电力： 虽然绿色电力未必比常规电网电力便宜，但数据中心利用绿色电力来满足政策合规要求，包括绿色电力占比和PUE（电能利用效率）要求。直接绿色电力供应和绿色电力交易是获取绿色电力的两种主要方式。我们认为以下因素影响数据中心绿色电力的经济性：i) 发电/购电协议价格；ii) 绿证溢价；iii) 电网输送及系统费用；iv) 专用线路和储能资本支出（仅限直连）；以及 v) 任何额外备用电源需求。

对中国数据中心行业的影响

1. 从"IDC纯业务"到"IDC运营+绿色电力资产管理"： 在"算电协同"的国家政策下，我们看到越来越多的数据中心运营商承担起绿色电力资产管理者的角色，即优化可再生能源采购、管理现场发电、并对冲电力市场波动，以确保低成本、可持续的电力供应。这与世纪互联在2025年投资者日上提出的"Hyperscale 2.0"愿景相呼应，即数据中心提供基于平台、自负荷驱动的新型电力系统，而非Hyperscale 1.0中基于项目的资源转售业务。Hyperscale 2.0的核心能力包括：1) 直接绿色电力连接和主动微电网；2) 大规模能源整合以优化能源利用和电网稳定性；3) 针对内部使用和外部电力现货交易的智能电力调度；以及 4) 专注于功率半导体、能源路由器、固态变压器网络等领域的硬核技术联合创新。

2. 从"机柜租赁"到"电力-代币转换"： 服务提供商正通过采用代币收入分成模式向上游价值链移动，这一模式最早由GPU租赁服务提供商如星云科技（300209.SZ，未覆盖）公开提出。7月30日，该公司宣布与其中一家客户签订了补充协议，内容包括：i) 31亿元人民币合同价值，涉及256台服务器（每台18 PFLOPS，FP16），期限5年，相当于每月20万元人民币的租赁费率；以及 ii) 每月固定代币服务费。

3. 数据中心租金价格上涨可能受供应激增限制： 仅乌兰察布一地的数据中心规划总容量12.5吉瓦，就相当于中国2025年约28吉瓦已投产供应量的45%。正如我们此前报告《扩大AI基础设施》中所述，我们认为内蒙古（包括乌兰察布）、宁夏和甘肃已成为智能算力增长最快的主枢纽，以满足AI需求，这些地区在时延、电力成本和PUE方面具有相对优势。虽然我们看好中国的AI需求和资本支出前景，但数据中心作为中国"六网"基础设施计划一部分的供应优势，可能意味着数据中心租金价格显著上涨的可能性较低。

4. 第三方数据中心仍然是捕捉AI需求的关键参与者： 在乌兰察布，第三方数据中心占规划容量的大部分，并且往往比互联网/AI公司自建设施拥有更大的数据中心园区。换句话说，我们认为领先的第三方数据中心凭借其资本支出和电力效率，以及在中国核心算力枢纽拥有的大量容量储备，具备捕捉日益增长的AI需求的良好条件。

总体总结

主题正文

1. 近期关于领先数据中心运营商和互联网/AI公司（如万国数据、DeepSeek、Z.AI、小红书）投资吉瓦级数据中心的新闻头条，引起了投资者对中国数据中心容量扩张前景的关注，特别是对频繁出现在新闻报道中的乌兰察布市的关注。
2. 1. 数据中心容量： 截至2026年6月，乌兰察布已获得来自数据中心运营商和互联网/AI公司总计12.5吉瓦的容量承诺（含已投产和规划中，见图表1），这意味着其容量将较2025年约1.2吉瓦的已投产容量（仅占中国已投产容量的约4%）扩张10倍以上。
3. 2. 主要参与者： 我们看到，中国按已投产容量计算的前四大数据中心运营商中有三家（即万国数据、世纪互联和秦淮数据（由东阳光科600673.SS所有，未覆盖））以及远景集团（私营）正在开展吉瓦级项目，随后是数据港和光环新网（均为私营）的百兆瓦级项目。
4. 3. 实时需求： 截至2025年底，该市已利用容量同比增长70%以上，达到约800兆瓦（图表8），而截至2026年6月，可用算力同比翻番以上，达到165 EFLOPS（图表9），分别相当于中国已利用数据中心容量/智能算力总量的5%/7%。
5. 虽然综合利用率（2025年为66%）因供应快速增加可能不具代表性，但我们认为世纪互联是乌兰察布的先行者之一（截至2026年第一季度已利用容量约300兆瓦，即三分之一的市场份额（基于高盛估计），而已投产容量为398兆瓦，在建容量388兆瓦，约1吉瓦待未来开发），可作为展示强劲需求的例证；
6. 虽然乌兰察布拥有丰富的绿色风能/太阳能资源（例如占中国风能的十分之一）和有利的气候条件（例如平均气温4.3°C），但其紧张的水资源可能影响了冷却系统的演进，例如直接芯片级液冷。
7. 1. 从"IDC纯业务"到"IDC运营+绿色电力资产管理"： 在"算电协同"的国家政策下，我们看到越来越多的数据中心运营商承担起绿色电力资产管理者的角色，即优化可再生能源采购、管理现场发电、并对冲电力市场波动，以确保低成本、可持续的电力供应。
8. 这与世纪互联在2025年投资者日上提出的"Hyperscale 2.0"愿景相呼应，即数据中心提供基于平台、自负荷驱动的新型电力系统，而非Hyperscale 1.0中基于项目的资源转售业务。