【申万宏源通信】腾讯 Capex超预期，坚定看好超节点放量，网络/交换机迎来价值量与估值双升！ 腾讯Q2 Capex大超预期，Q2 Capex显著提高至528亿

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【申万宏源通信】腾讯 Capex超预期，坚定看好超节点放量，网络/交换机迎来价值量与估值双升！

腾讯Q2 Capex大超预期，Q2 Capex显著提高至528亿元，环比65%，同比176%，H1合计847亿元。

我们的前瞻判断持续兑现。年初市场关注度尚低时，我们独家发布锐捷网络深度，率先提出超节点将重构Scale-up网络价值量；6月以来持续重点推荐超节点/交换机，发布紫光股份深度并多次组织电话会，近期产业和业绩催化已与观点共振

三重催化进一步强化主线： 1）锐捷、紫光等业绩表现亮眼； 2）WAIC集中展示最新超节点方案，工程化落地趋势进一步明确； 3）腾讯等积极推进NPO超节点方案，有望于26Q4进入部署窗口。

当前最大的预期差：市场已看到超节点方向、但仍低估26H2-27年的放量斜率及网络侧业绩弹性。

板块核心标的推荐： 交换机：紫光股份（国内份额30％+，超节点开始出货）、锐捷网络（CSP客户占比高）、华勤技术（申万电子，交换机&超节点放量高增） 瑞可达：腾讯AEC业务弹性显著

中期国产替代与技术弹性关注： 交换芯片：盛科通信 光互联/光交换：曦智科技 连接器：华丰科技

欢迎联系申万宏源通信团队～ （刘菁菁/郝知雨/陈力扬/赵航/林起贤等）

总体总结

主题正文

1. 【申万宏源通信】腾讯 Capex超预期，坚定看好超节点放量，网络/交换机迎来价值量与估值双升！
2. 腾讯Q2 Capex大超预期，Q2 Capex显著提高至528亿元，环比65%，同比176%，H1合计847亿元。
3. 年初市场关注度尚低时，我们独家发布锐捷网络深度，率先提出超节点将重构Scale-up网络价值量；
4. 6月以来持续重点推荐超节点/交换机，发布紫光股份深度并多次组织电话会，近期产业和业绩催化已与观点共振
5. 2）WAIC集中展示最新超节点方案，工程化落地趋势进一步明确；
6. 3）腾讯等积极推进NPO超节点方案，有望于26Q4进入部署窗口。
7. 当前最大的预期差：市场已看到超节点方向、但仍低估26H2-27年的放量斜率及网络侧业绩弹性。
8. 交换机：紫光股份（国内份额30％+，超节点开始出货）、锐捷网络（CSP客户占比高）、华勤技术（申万电子，交换机&超节点放量高增）