联想FY27Q1财报First Take：新云崛起，OEM受益 本季最大超预期来源是ISG： 1、收入端：579元人民币，同比+98%； 2、利润端：运营利润约
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联想FY27Q1财报First Take：新云崛起，OEM受益
本季最大超预期来源是ISG： 1、收入端：579元人民币，同比+98%； 2、利润端：运营利润约53亿元人民币，同比+98%；OPM为9.1%，同比+11.1个百分点，环比+5.5个百分点。 3、订单：AI服务器储备订单从上一财季的1400亿元，大幅提高至3600亿元人民币（540 亿美元），主要来自新云客户。
新云崛起、OEM受益
ISG利润超预期的原因是企业客户以及新云客户的占比提升：新云客户议价能力相对较弱，且自身硬件工程能力更弱，更依赖 OEM 提供整机、机架级集成、液冷、网络及售后服务，因此 OEM 能获取更高的单机价值量和利润率。
其他OEM的印证：华硕 Server 收入同比翻倍的同时，集团毛利率同比提升4.1pct至16.5%、经营利润率提升4.7pct至8.1%；Supermicro的Enterprise/Channel收入占比从28%升至50%，毛利率环比提升7.6pct至17.5%。
报表层面经营利润波动的原因
本季度因股价变动，对此前发行的认股权证相关衍生金融负债确认了 16.9亿美元非现金公允价值损失，导致报表口径经营利润仅 0.19亿美元；
剔除认股权证公允价值变动及其他非现金项目后，联想本季度调整后经营利润达到15.23亿美元，同比+141%；调整后经营利润率约 5.7%，同比提升约2.3pct。
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国泰海通海外科技 秦和平/刁云鹏
总体总结
主题正文
- 3、订单：AI服务器储备订单从上一财季的1400亿元，大幅提高至3600亿元人民币（540 亿美元），主要来自新云客户。
- ISG利润超预期的原因是企业客户以及新云客户的占比提升：新云客户议价能力相对较弱，且自身硬件工程能力更弱，更依赖 OEM 提供整机、机架级集成、液冷、网络及售后服务，因此 OEM 能获取更高的单机价值量和利润率。
- 其他OEM的印证：华硕 Server 收入同比翻倍的同时，集团毛利率同比提升4.1pct至16.5%、经营利润率提升4.7pct至8.1%；
- Supermicro的Enterprise/Channel收入占比从28%升至50%，毛利率环比提升7.6pct至17.5%。
- 报表层面经营利润波动的原因
- 本季度因股价变动，对此前发行的认股权证相关衍生金融负债确认了 16.9亿美元非现金公允价值损失，导致报表口径经营利润仅 0.19亿美元；
- 剔除认股权证公允价值变动及其他非现金项目后，联想本季度调整后经营利润达到15.23亿美元，同比+141%；
- 调整后经营利润率约 5.7%，同比提升约2.3pct。