韩国经济增长周期已明确进入科技驱动的上行阶段，实际GDP增速预计将从2025年的1.1%升至2026年的3.8%，2027年小幅回落至3.3%。这一轮复苏由AI
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韩国经济增长周期已明确进入科技驱动的上行阶段，实际GDP增速预计将从2025年的1.1%升至2026年的3.8%，2027年小幅回落至3.3%。这一轮复苏由AI相关科技周期主导，拉动出口、企业盈利并滞后传导至设备投资。内需较2024至2025年有所改善，消费随家庭收入逐步复苏，短期内年化增速维持在2%中段，后续将进一步企稳；设备投资仍是周期核心引擎，建筑业虽在2026年继续构成拖累，但幅度较2025年明显收窄。整体复苏真实但分化显著，最强动能来自出口与资本开支，向家庭部门需求的传导则相对缓慢。
外部层面，科技周期继续主导韩国出口前景。基于2026年上半年趋势及持续的AI需求背景，我们将2026年实际出口增速预期上调至低双位数（约11%），后续虽有所放缓但仍将跑赢全球增速。出口结构方面，科技出口量价齐升，非科技出口量在石油相关扰动下表现也好于预期。实际进口将随资本开支及中间品需求上升，但考虑到科技上行规模及贸易条件改善，净出口仍将对增长形成显著支撑。
通胀方面，增长复苏与供给冲击共同推动CPI回升。能源价格波动虽受燃油价格上限等政策平滑措施限制，未向零售端完全传导，重现2022至2023年式飙升的风险较低。但近期数据呈现“整体通胀缓解、核心通胀黏性”的特征：燃油与食品通胀回落时整体通胀可能低于预期，但受服务业及部分商品（含科技相关耐用品）通胀支撑，核心通胀动能保持稳健。我们预计基数效应将推动同比通胀在8月升至3%中段，随后逐步回落至明年一季度的2%高位区间。相较于产出缺口隐含的水平，核心通胀上行风险可控，这反映了劳动力市场趋缓及增长结构的不均衡，但贸易条件改善与收入提升的滞后传导将使其强于温和通缩情景下的表现。
货币政策从宽松思路转向正常化阶段。尽管短期整体通胀仍受燃油与食品价格波动影响，但科技周期正通过资本开支、企业盈利及收入溢出效应成为中期需求侧通胀的重要来源。目前对终端利率设定硬性上限为时过早，我们将韩国央行终端政策利率预期上调至2027年二季度的3.75%，同时承认存在上行风险，特别是若潜在增速出现漂移。
财政方面，科技繁荣已从预期变为可量化的收入现实。主要存储芯片厂商带来的企业所得税红利将从2026年下半年起大幅推高财政收入，基准情景下财政收入占GDP比重将从2025年的22.6%升至2026年的24.6%，2027年进一步升至27.6%。若维持现状框架，算术上意味着巨额盈余与债务快速偿还；但我们认为更可能的政策应对是建立类似主权财富基金的“红利缓冲机制”，以避免顺周期效应及专款专用的低效问题，同时为定向投资与再分配预留空间。
外部平衡进入历史性非常态区间。科技带动的商品贸易顺差与贸易条件改善压倒石油冲击的逆风，经常账户顺差占GDP比重可能在2026年触及约20%的水平。这反映了储蓄-投资余额的大幅摆动，主要由科技利润红利带来的私营部门净储蓄驱动（政府储蓄后期也将改善），并意味着净外国资产的快速积累与国际投资净头寸的进一步走强。但外汇影响并不线性，因为大量顺差仍通过持续对外直接投资流出被循环至海外。 headline经常账户与“调整后基础余额”的缺口扩大，凸显了净FDI流出、权益流出及机构海外配置部分抵消了经常账户冲动。因此，创纪录顺差对实际有效汇率的推升作用将较历史相关性更为温和，外部顺差更多发挥稳定器作用，而非倒逼一对一的汇率调整，尤其是在结构性资本外流压力持续存在的情况下。
分部门看，科技板块GDP占比过去三十年稳步上升，建筑业占比下降，这一趋势在人口老龄化和生产自动化背景下并不意外。若贸易条件红利能通过企业资本开支、公共基础设施及资本深化转化为实际产能，潜在增长路径可能摆脱AI前稳态下行的基准。消费目前随实际家庭可支配收入逐步复苏，耐用品与奢侈品需求成为主要拉动力，呈现K型分化特征。但股市财富效应有限，因股权资产主要集中在高净值人群，边际消费倾向较低。劳动力市场方面，就业增长与基本工资增速放缓，但奖金支付构成上行风险。建筑业新开工较峰值腰斩，投资下行风险大于上行。半导体出口呈现量价齐升的新模式，与以往供给增加导致价格下跌的周期截然不同，AI相关需求持续、供给瓶颈及大规模投资计划意味着当前周期可能运行于更高的名义均衡水平。韩国对美贸易顺差主要集中在中间品与资本品，对美科技领域投资将利好其外部平衡。
总体总结
主题正文
- 韩国经济增长周期已明确进入科技驱动的上行阶段，实际GDP增速预计将从2025年的1.1%升至2026年的3.8%，2027年小幅回落至3.3%。
- 设备投资仍是周期核心引擎，建筑业虽在2026年继续构成拖累，但幅度较2025年明显收窄。
- 能源价格波动虽受燃油价格上限等政策平滑措施限制，未向零售端完全传导，重现2022至2023年式飙升的风险较低。
- 相较于产出缺口隐含的水平，核心通胀上行风险可控，这反映了劳动力市场趋缓及增长结构的不均衡，但贸易条件改善与收入提升的滞后传导将使其强于温和通缩情景下的表现。
- 尽管短期整体通胀仍受燃油与食品价格波动影响，但科技周期正通过资本开支、企业盈利及收入溢出效应成为中期需求侧通胀的重要来源。
- 目前对终端利率设定硬性上限为时过早，我们将韩国央行终端政策利率预期上调至2027年二季度的3.75%，同时承认存在上行风险，特别是若潜在增速出现漂移。
- 这反映了储蓄-投资余额的大幅摆动，主要由科技利润红利带来的私营部门净储蓄驱动（政府储蓄后期也将改善），并意味着净外国资产的快速积累与国际投资净头寸的进一步走强。
- 半导体出口呈现量价齐升的新模式，与以往供给增加导致价格下跌的周期截然不同，AI相关需求持续、供给瓶颈及大规模投资计划意味着当前周期可能运行于更高的名义均衡水平。