- 中国光通信行业领导者因技术快速迭代、强劲AI需求及上游原材料供应紧张，即使面临美国潜在进口限制，仍有望维持竞争优势，多家企业正加速向泰国等东南亚地区布局产能

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• 中国光通信行业领导者因技术快速迭代、强劲AI需求及上游原材料供应紧张，即使面临美国潜在进口限制，仍有望维持竞争优势，多家企业正加速向泰国等东南亚地区布局产能以分散风险。
• 香港保险离岸保单税务确认影响有限，假设20%税率港险产品仍优于内地产品，访港内地客户长期增长动能保持完整，1H26业绩展示香港业务持续增长的企业将成为股价复苏催化剂。
• 2Q26中国酒店及OTA板块营收和盈利增长预计放缓，亚朵有望凭借零售及供应链销售实现小幅超预期；九号公司机器人割草机业务同比大增约120%，核心经营利润同比增长22%，维持买入评级。

美国上市的杠杆ETF总资产管理规模达1800亿美元，净敞口达4000亿美元。仓位已从7月低点开始回升，整个板块AUM增加约340亿美元，净敞口增加约1000亿美元。年初至今已有300余只杠杆ETF在美国交易所挂牌，占全部新发ETF的三分之一，几乎全部以单一股票或ETF为标的。 中国资产相关产品过去一周录得净流入9700万美元，结束了此前连续9周的资金外流（共赎回近30亿美元市场价值）。机构投资者持续买入KSTR（中国科技与半导体）产品。

A股整体表现良好，尽管硬科技板块短暂休整，但流动性轮动至非科技板块，市场广度保持强劲。昨日逾4000只个股收涨，上证指数距4000点仅一步之遥。 重大消息方面： 计划今年将全球模块化数据中心容量翻倍以上，采用可将交付时间缩短至100天、建设成本降低10%以上的新架构，对国内数据中心基础设施板块形成正面催化。 （Unitree）IPO认购需求强劲，散户部分超额认购5526倍，创科创板IPO最低中签率纪录。 市场对CXMT上市可能带来的流动性压力担忧远小于宇树，因为CXMT发行规模约为宇树的165倍。

1. 光通信——应对美国潜在进口限制 尽管有媒体报道美国可能对数据中心组件实施进口限制，我们对中国光通信行业领导者（包含FOCI、RoboTechnik、Landmark、Eoptolink、VPEC）仍持积极看法。我们认为： 技术快速迭代、强劲AI需求以及上游原材料供应紧张，将继续推动客户依赖具备强大研发能力和制造效率的现有龙头。 这些领先供应商正积极将生产基地多元化布局至东南亚（如泰国），以降低供应链风险和宏观不确定性，同时扩张高端1.6T模块的产能。
2. 香港保险——离岸税务确认影响有限 国家税务总局最近确认境外保单收入应纳税，我们认为影响有限，因为投资者共识早已预期这一全球税务制度执行的趋势。假设税率为20%，分析显示香港保险产品仍较内地产品提供更优回报，访港内地客户长期增长动能保持完整。我们认为1H26业绩中展示香港业务持续增长的企业将成为重建投资者信心的关键催化剂。
3. 中国酒店/OTA——2Q26业绩预览 受旅行需求疲软影响，我们预计2Q26中国酒店及OTA运营商营收和盈利增长将放缓，但预计亚朵将凭借强劲的零售及供应链销售实现小幅超预期。虽然较低的机票价格有助于需求恢复，但高频数据显示行业波动持续，RevPar走势疲软、入住率下降以及年初至今酒店净增加数放缓。我们微调了板块2026-2028E EBITDA和净利润预测，并下调了同程、锦江和首旅的12个月目标价。在OTA板块中，我们仍偏好携程，因其执行力稳健且海外扩张空间巨大。
4. 九号公司——2Q26业绩超预期 九号公司公布超出预期的2Q26业绩，核心经营利润同比强劲增长22%。收入加速主要受机器人业务（特别是机器人割草机）推动，上半年同比增长约120%，超出管理层指引。电动两轮车板块表现继续优于疲弱的行业需求；尽管面临成本上涨和外汇逆风，利润率仍受益于高毛利的机器人割草机结构占比上升。我们维持买入评级及62元人民币12个月目标价。

：创新驱动份额提升及品类/市场扩张；A股/H股均以买入评级新发起/重启覆盖 ：覆盖国内专家；SJS、Pricol以买入评级新发起，SONA、ENDU、Gabriel以中性评级新发起 ：2Q26/1H26盈利能力和AI贡献改善；商汤因估值合理下调至中性 ：薪资压力将拖累FY27盈利；下调至卖出 ：复星对比新世界发展——财务状况、潜在减债空间及重估机会对比；复星上调至买入 ：重新审视印度航空航天及国防板块评级；HAL上调至买入；Data Patterns下调至中性 ：赔付率下降将驱动综合成本率改善；买入中国财险，中国人保H股上调至买入 ：12英寸产能向2027E扩张；因估值合理下调至中性

全球市场：相同宏观，不同数据 尽管7月份价格波动和宏观逆风明显，我们在油市、利率和AI领域仍维持总体温和的中观看法。预计油价将受限（中东大幅升级风险不大）、美联储将维持利率不变（核心通胀改善）、AI深度担忧将受亮眼财报季压制。股市应能继续上行，宏观波动受限支撑套息策略，但长端利率走高仍是这一建设性格局的主要短期风险。 日本银行：2Q资金需求强劲起步 日本央行数据显示7月份城市银行贷款余额同比增长高达8.0%，2Q资金需求强劲。大型银行和主要地方银行广泛扩大了信贷投放，涉及资本投资、并购和业务传承等多个行业和需求。资金需求扩张叠加利率上升，将对净利息收入构成顺风，并为贷款利差恢复提供空间。 日本央行7月会议意见摘要 多位委员认为潜在通胀上行风险将超过2%，关于加息步伐的讨论较6月加速。委员们强调了宽松的金融环境以及由高油价、AI相关需求扩张和日元贬值驱动的通胀上行风险。我们维持2027年1月为下次加息基准情景，但风险平衡明显倾向于更早行动，最快可能在10月。

：自营门店对四款SKU（含飞天）提价2-3%，42家自营直销门店落实。该举措有效建立差异化线上线下定价，巩固买入评级及1667元人民币12个月目标价。 ：2Q26利润率超预期，得益于CoWoS相关业务结构改善，但因运营费用上升将目标价下调至新台币1450元（原1550元）。预计3Q26营收环比增长29%，2027年营收同比增长44%，维持买入评级。 ：2Q营业利润大幅超预期（达514亿日元），上调FY12/26销售指引至1.32万亿日元、营业利润至1925亿日元，目标价上调至9500日元（原8500日元），重申买入评级。 ：正从研究型AI组织演变为规模化AI平台公司，预期云业务复合营收增长接近三位数，维持买入评级及435美元12个月目标价。 ：在2Q26业绩公布前夕，强调强劲定价和合同质量显著改善，AI基础设施需求持续超过供给，目标价286美元。 ：7月同店销售增长仍偏弱，受华南天气不利及现制饮品高基数影响；百胜中国有望实现3Q同店销售正增长，古茗通过品类拓展保持稳健表现。

总体总结

主题正文

1. • 香港保险离岸保单税务确认影响有限，假设20%税率港险产品仍优于内地产品，访港内地客户长期增长动能保持完整，1H26业绩展示香港业务持续增长的企业将成为股价复苏催化剂。
2. • 2Q26中国酒店及OTA板块营收和盈利增长预计放缓，亚朵有望凭借零售及供应链销售实现小幅超预期；
3. 九号公司机器人割草机业务同比大增约120%，核心经营利润同比增长22%，维持买入评级。
4. 受旅行需求疲软影响，我们预计2Q26中国酒店及OTA运营商营收和盈利增长将放缓，但预计亚朵将凭借强劲的零售及供应链销售实现小幅超预期。
5. 九号公司公布超出预期的2Q26业绩，核心经营利润同比强劲增长22%。
6. 预计油价将受限（中东大幅升级风险不大）、美联储将维持利率不变（核心通胀改善）、AI深度担忧将受亮眼财报季压制。
7. ：2Q26利润率超预期，得益于CoWoS相关业务结构改善，但因运营费用上升将目标价下调至新台币1450元（原1550元）。
8. ：2Q营业利润大幅超预期（达514亿日元），上调FY12/26销售指引至1.32万亿日元、营业利润至1925亿日元，目标价上调至9500日元（原8500日元），重申买入评级。