【天风海外】CRWV（CoreWeave）FY2026 Q2 财报快评：利润率拐点确认 + 7月起全线提价 25%，A100卖到2029，盘后+14% 核心数据
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【天风海外】CRWV（CoreWeave）FY2026 Q2 财报快评：利润率拐点确认 + 7月起全线提价 25%，A100卖到2029，盘后+14%
核心数据：Q2 收入 25.75 亿美元，同比 +112%、环比 +24%，beat 共识（约 25.6 亿）约 0.6%，略低于我们预期，Adj EBITDA 15.1 亿，+101%，margin 59%（共识约 55.4%）；Adj 经营利润 1.28 亿（指引上限 0.9 亿、上季仅 0.21 亿），大超市场预期（0.3-0.9）与我们预期（1）。
Backlog 1,040 亿（+46% YoY，不含 Q3 头几周 >250 亿新签）；在运电力 1.5GW（Q2 +近 500MW，6 月单月 >300MW）；已签约电力今日达 4.2GW。Capex由30-35B上调到35-39B。
利润率拐点是本季叙事主线：CFO 开篇定调"Q2 是 margins inflect 的季度"。新签合同贡献利润率"比近几个季度高 5–10 个百分点"，且改善发生在 7 月提价之前——7 月对全线 SKU 提价约 25%并传导组件涨价。指引 margin 连续环比扩张、Q4 adj 经营利润率达低双位数。
旧卡残值提升：已签 A100（2020 年架构）合约定价至 2029 年，旧代 SKU 定价"处于或高于数年前水平"；商业模式"不依赖重签约"，每次续签都是初始回报之上的增量。
需求"售罄"且客户面变宽：Caterpillar、Isomorphic Labs、Flow Traders、IMC、Leidos、IBM 等企业/联邦客户成为增量叙事；Omni 签下首单（2027 放量）。
非算租的API模式业务收入规模尚小：managed inference booked ARR 数月内 100 万 → 超 1 亿，年底目标 ≥2.5 亿美元；非 GPU 高毛利业务 ARR 已超 4 亿。
提问环节分析师情绪评分：8.2 / 10 偏乐观来自：重签约/旧卡定价机会，担忧来自于于数据中心建设，零直接质询债务
长期怎么看？我们此前一直强调，GPU合约价格+25%即意味公司EBITDA率翻倍，整个GPU合约价在Q3提升。我们反推算出公司Q2收入提升基本由量决定，老合同占比90%，每季新增验收占存量~25–30%，逐步贡献毛利增量，每年混合价 +8–10%，adj 经营利润率 Q2 5% → Q3 指引约 6–7% → Q4 低双位数 → 2027 继续走高。我们认为算租利润率依然是AI需求超预期的最直接一阶影响。继续建议关注
刘欣/李泽宇
总体总结
主题正文
- 【天风海外】CRWV（CoreWeave）FY2026 Q2 财报快评：利润率拐点确认 + 7月起全线提价 25%，A100卖到2029，盘后+14%
- 核心数据：Q2 收入 25.75 亿美元，同比 +112%、环比 +24%，beat 共识（约 25.6 亿）约 0.6%，略低于我们预期，Adj EBITDA 15.1 亿，+101%，margin 59%（共识约 55.4%）；
- Adj 经营利润 1.28 亿（指引上限 0.9 亿、上季仅 0.21 亿），大超市场预期（0.3-0.9）与我们预期（1）。
- 利润率拐点是本季叙事主线：CFO 开篇定调"Q2 是 margins inflect 的季度"。
- 新签合同贡献利润率"比近几个季度高 5–10 个百分点"，且改善发生在 7 月提价之前——7 月对全线 SKU 提价约 25%并传导组件涨价。
- 非算租的API模式业务收入规模尚小：managed inference booked ARR 数月内 100 万 → 超 1 亿，年底目标 ≥2.5 亿美元；
- 我们此前一直强调，GPU合约价格+25%即意味公司EBITDA率翻倍，整个GPU合约价在Q3提升。
- 我们反推算出公司Q2收入提升基本由量决定，老合同占比90%，每季新增验收占存量~25–30%，逐步贡献毛利增量，每年混合价 +8–10%，adj 经营利润率 Q2 5% → Q3 指引约 6–7% → Q4 低双位数 → 2027 继续走高。