- 摩根士丹利对中国AI加速器领域四家核心公司（寒武纪、海光、沐曦、摩尔线程）进行近期催化剂预览。整体行业评级为'有吸引力'。预计MetaX 2Q26营收达7.

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• 摩根士丹利对中国AI加速器领域四家核心公司（寒武纪、海光、沐曦、摩尔线程）进行近期催化剂预览。整体行业评级为'有吸引力'。预计MetaX 2Q26营收达7.75亿元（同比+30%、环比+38%），毛利率59%；Iluvatar 1H26营收9.76亿元（同比+201%），毛利率49%。腾讯2Q26业绩中关于CPU供应的评论将是海光的重要催化剂，若供应趋紧，海光有望受益。多家公司预计将出现温和的上行惊喜，主要催化剂包括新产品出货爬坡、季度业绩发布、CUDA替代进展及Tiangai 300测试结果等。

本报告是（MS）于2026年8月12日发布的关于的催化剂预览报告。报告覆盖四家核心公司——，行业整体评级为**"有吸引力"（Attractive）**。 报告的核心判断是：四家公司在未来数周至三季度内均有重要催化剂落地，多数公司预计将出现，有望对股价形成支撑。

1. 关键催化剂时间表 公司催化剂事件时间重要性预期结果

腾讯2Q26业绩点评 8月12日 高 温和上行惊喜

1H26业绩发布 8月13日 高 符合预期

1H26业绩发布 8月28日 极高 温和上行惊喜

2Q26业绩发布 8月30日 极高 温和上行惊喜

MLU690出货 3Q26 高 符合预期

Tiangai 300测试及订单 3Q26 高 温和上行惊喜 2. 各公司核心看点

摩根士丹利的供应链调研显示，AMD、英伟达、海光的方案采用率正在。 腾讯在1Q26业绩会上已表态"CPU芯片供应良好"。若腾讯在2Q26业绩中表示CPU供应趋紧，海光将成为。 1H26业绩已于7月中旬预披露，市场关注重点在于——若两项指标同步上升，将预示2027年出货稳定性。

摩根士丹利预计2Q26营收达，环比+38%、同比+30%，。 作为新上市标的，业绩兑现度是市场焦点。

1H26营收预计达，，毛利率49%。 后续Tiangai 300芯片的测试结果、订单谈判、具体订单量及芯片定价将是3Q26核心催化剂。

关注MLU690这款新产品的，这是公司未来增长的关键驱动力。 3. 行业逻辑梳理 报告暗示的中国AI加速器投资逻辑包括三大主线： ：CSP（云服务提供商）订单加速向国产AI芯片倾斜。 ：国产芯片厂商正在构建对CUDA的替代方案，迁移速度是关键竞争维度。 ：在外部制裁背景下，国产CPU+GPU组合方案获得更多市场份额。

摩根士丹利对四家公司采用不同的估值假设，反映其风险特征差异： 公司Beta股权成本长期派息率中期增长率永续增长率 海光信息 1.05 8.0% 50% 25% 5% 寒武纪 1.06 8.4% 40% 16% 6% 沐曦 0.75 6.5% 51% 18% 6% 燧原科技 1.05 8.3% 34% 16% 6% ： 的Beta最低（0.75），股权成本仅6.5%，反映其作为港股新上市标的、市场对其波动率定价相对较低。 中期增长率假设最高（25%），体现对其服务器CPU+DCU业务的高增长预期。 四家公司永续增长率集中在5%-6%区间，与中国AI芯片行业长期增长前景一致。 行业整体维持**"有吸引力"**评级。

上行风险（Risks to Upside） ：中国AI算力需求持续超预期。 ：云厂商订单快速放量。 ：本土化进程快于预期。 ：海光进一步从国产CPU/GPU竞争对手中脱颖而出，显著扩大市场份额。 ：国内先进制程产能扩张速度超预期。 。 下行风险（Risks to Downside） ：本土GPU公司之间定价竞争加剧。 。 。 ：产能与良率瓶颈、客户集中度风险、技术迭代放缓。 ：产品集中度过高、需求疲软、竞争加剧。 ：订单爬坡不及预期、制裁升级、竞争加剧。 ：本报告为典型的"催化剂驱动"型策略报告，摩根士丹利建议投资者关注未来4-6周内密集落地的业绩与产品事件，多数公司预期偏正面，但需警惕竞争加剧与制裁升级两大系统性风险。

总体总结

主题正文

1. 预计MetaX 2Q26营收达7.75亿元（同比+30%、环比+38%），毛利率59%；
2. 多家公司预计将出现温和的上行惊喜，主要催化剂包括新产品出货爬坡、季度业绩发布、CUDA替代进展及Tiangai 300测试结果等。
3. 报告的核心判断是：四家公司在未来数周至三季度内均有重要催化剂落地，多数公司预计将出现，有望对股价形成支撑。
4. 1H26业绩已于7月中旬预披露，市场关注重点在于——若两项指标同步上升，将预示2027年出货稳定性。
5. 后续Tiangai 300芯片的测试结果、订单谈判、具体订单量及芯片定价将是3Q26核心催化剂。
6. 关注MLU690这款新产品的，这是公司未来增长的关键驱动力。
7. 中期增长率假设最高（25%），体现对其服务器CPU+DCU业务的高增长预期。
8. ：本报告为典型的"催化剂驱动"型策略报告，摩根士丹利建议投资者关注未来4-6周内密集落地的业绩与产品事件，多数公司预期偏正面，但需警惕竞争加剧与制裁升级两大系统性风险。