- 腾讯音乐2Q26业绩符合预期，但市场关注点仍集中在订阅收入增速放缓及毛利率压力，公司因此将2026E目标市盈率从13倍下调至11倍，12个月目标价下调至11
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- 腾讯音乐2Q26业绩符合预期，但市场关注点仍集中在订阅收入增速放缓及毛利率压力，公司因此将2026E目标市盈率从13倍下调至11倍，12个月目标价下调至11.7美元/46港元（此前为13.4美元/52港元），维持买入评级。
- AI生成音乐对腾讯音乐及网易云音乐等付费订阅业务造成持续冲击，公司正与监管机构、唱片公司合作通过法律手段应对版权侵权问题，但短期内订阅增长拐点仍缺乏可见度。
- 近10%的股东总回报率（包含回购和股息）以及与微信视频号生态的深度合作、IP生态体系建设，为股价提供下行支撑，公司差异化竞争优势有望长期维持。
腾讯音乐（TME）2Q26业绩整体符合预期，但投资者关注焦点仍集中在订阅收入增速放缓（剔除喜马拉雅贡献后）和毛利率压力两方面。受竞争加剧影响，公司预计2H26订阅和广告业务增速将有所放缓，但线下演出赞助和艺人周边商品等非订阅业务的稳健增长将形成部分对冲。
高盛将腾讯音乐中国音乐业务的2026E目标市盈率从13倍下调至，以反映订阅增长放缓的现实。结合最新的SOTP估值（含对投资部分的最新估值），12个月目标价调整为： （此前13.4美元） （此前52港元） 评级维持。
销售交易员Philip Sun特别指出，行业内AI生成音乐（可能涉及专利侵权）对腾讯音乐和网易云音乐等平台的付费订阅业务造成了持续冲击。TME正与监管机构、唱片公司、版权方和艺人紧密合作，通过法律手段应对AI生成音乐的版权侵权问题，但监管和法律程序需要时间，因此短期内订阅增长的拐点能见度有限。
高盛分析师认为，TME通过以下举措持续巩固其差异化竞争优势： ：持续丰富平台内容矩阵 ：建立独特的知识产权生态体系 ：尤其与微信视频号的深化合作，有望丰富IP内容并带来增量流量获取
与腾讯生态（尤其微信视频号）的深度合作，有望丰富IP内容并驱动增量流量获取 IP相关业务持续展现强劲势头，线下演出和艺人周边商品业务增长强劲 管理层致力于加速股票回购、提升股东回报
音乐订阅增长在竞争加剧背景下持续承压 广告业务面临宏观经济和流量竞争双重不利因素 受喜马拉雅整合带来的毛利率压力和较高运营费用影响，净利润率预计同比下滑
2Q26起更为积极的回购计划意味着（含股息）。在当前2026E 10倍市盈率的交易水平下，较高的股东回报率为股价提供了下行支撑。
Philip Sun 高盛（亚洲）有限责任公司 FICC与股票部 腾讯音乐昨晚下跌12%。母公司腾讯将于今日盘后公布业绩，其股价昨日下跌2.2%。 我们的分析师认为TME业绩符合预期，但投资者关注点似乎仍集中在其放缓的订阅收入和毛利率压力上。 就我个人而言，我认为行业内的AI生成音乐（有人可能会说它们涉嫌专利侵权）持续冲击着腾讯音乐和网易云音乐等平台的付费订阅业务。 TME正与监管机构、唱片公司、版权方和艺人紧密合作，通过法律手段应对AI生成音乐的版权侵权问题。尽管如此，监管和法律程序需要时间，意味着短期内订阅增长拐点的能见度有限。 不过，我们的分析师认为，TME通过多元化音乐/音频内容扩展平台、同时建立IP生态系统的努力，应继续支持其相对于同行的差异化定位，长期来看尤为如此。 我们将中国音乐业务的2026E目标市盈率下调至（此前为13倍，以反映订阅增长放缓），结合我们最新的投资部分SOTP估值，TME的12个月目标价调整为（此前为13.4美元/52港元）。 如需安排与分析师Lincoln Kong讨论TME、或与Ronald Keung讨论今日财报前的腾讯，请告知。谢谢。
腾讯音乐娱乐集团（TME）报告了符合预期的2Q26业绩，而投资者关注点似乎仍集中在其放缓的订阅收入（剔除喜马拉雅贡献）和毛利率压力上。考虑到竞争因素，我们预计2H26订阅和广告业务增速将放缓，但线下演出赞助和艺人周边商品等非订阅业务的稳健增长将形成部分对冲。我们认为，TME通过多元化音乐/音频内容扩展平台、同时建立IP生态系统的努力，应继续支持其相对于同行的差异化定位，长期来看尤为如此。2Q26起更积极的回购计划意味着近（含股息），鉴于该股当前交易于2026E 10倍市盈率水平，我们认为这为股价提供了下行支撑。
与腾讯生态（尤其微信视频号）的深度合作深化，有望丰富IP内容并驱动增量流量获取。 IP相关业务持续展现强劲势头，受益于线下演出和艺人周边商品业务的强劲增长。 管理层致力于加速回购和提升股东回报。
音乐订阅增长在竞争加剧背景下持续承压。 广告业务面临宏观经济和流量竞争双重不利因素。 受喜马拉雅整合带来的毛利率压力和较高运营费用影响，净利润率预计同比下滑。
总体总结
主题正文
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- 腾讯音乐2Q26业绩符合预期，但市场关注点仍集中在订阅收入增速放缓及毛利率压力，公司因此将2026E目标市盈率从13倍下调至11倍，12个月目标价下调至11.7美元/46港元（此前为13.4美元/52港元），维持买入评级。
- 腾讯音乐（TME）2Q26业绩整体符合预期，但投资者关注焦点仍集中在订阅收入增速放缓（剔除喜马拉雅贡献后）和毛利率压力两方面。
- 受竞争加剧影响，公司预计2H26订阅和广告业务增速将有所放缓，但线下演出赞助和艺人周边商品等非订阅业务的稳健增长将形成部分对冲。
- 受喜马拉雅整合带来的毛利率压力和较高运营费用影响，净利润率预计同比下滑
- 我们将中国音乐业务的2026E目标市盈率下调至（此前为13倍，以反映订阅增长放缓），结合我们最新的投资部分SOTP估值，TME的12个月目标价调整为（此前为13.4美元/52港元）。
- 腾讯音乐娱乐集团（TME）报告了符合预期的2Q26业绩，而投资者关注点似乎仍集中在其放缓的订阅收入（剔除喜马拉雅贡献）和毛利率压力上。
- 考虑到竞争因素，我们预计2H26订阅和广告业务增速将放缓，但线下演出赞助和艺人周边商品等非订阅业务的稳健增长将形成部分对冲。
- 受喜马拉雅整合带来的毛利率压力和较高运营费用影响，净利润率预计同比下滑。