摩根大通认为，全球燃气轮机行业正处超级景气周期，二季度订单规模创历史纪录，大容量机型与数据中心表后（BTM）方案成为核心增长极。报告维持GE Vernova（G
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摩根大通认为，全球燃气轮机行业正处超级景气周期，二季度订单规模创历史纪录，大容量机型与数据中心表后（BTM）方案成为核心增长极。报告维持GE Vernova（GEV）、Argan（AGX）、西门子能源（ENR GR）、贝克休斯（BKR）和卡特彼勒（CAT）的“增持”评级。
二季度订单同比激增71%，美国市场领跑：二季度全球燃气轮机订单总量约38GW，同比大增71%，环比增长29%，是有记录以来最强的单季度表现。按当前节奏，2026年全年订单量有望冲击120GW，显著高于2025年的100GW。美国仍是最大单一市场，单季订单约18GW，同比增长49%。高价值的大容量先进机型（H/J级）表现尤为亮眼，单季订单达19.8GW，同比飙升93%，增速远超行业整体水平。
头部厂商格局稳固，卡特彼勒子公司Solar成最大黑马：三大龙头（GEV、西门子能源、三菱重工）合计占据二季度订单的77%，份额与一季度持平。其中GEV斩获11.3GW，西门子能源拿下12.5GW，三菱重工获5.3GW。最引人注目的是卡特彼勒旗下Solar公司，单季订单高达2.8GW，较近期平均水平高出约2GW，其中约1.9GW（86台，单台约23MW）来自数据中心订单，印证了数据中心对表后供电方案的强劲需求。贝克休斯（BKR）亦录得2.3GW订单。
产能扩张有序，远期供应压力隐现：摩根大通预测，到2028年全球燃气轮机年产能将达约85GW（简单循环口径）。其中GEV通过效率提升，产能有望在2028年接近30GW；西门子能源计划到2028-2030年将产能提升至30GW以上；三菱重工则计划到2030年将产能较现有水平提升50%。若将三大厂商的远期扩产计划纳入考量，2030年后全球年产能可能逼近95GW，这引发了市场对十年末产能过剩的担忧，也是近期西门子能源股价波动的重要原因。
项目造价飙升，交付周期拉长：北美天然气发电项目成本持续攀升。渠道调研显示，计划2030年投运的联合循环（CCGT）项目单位成本中位数较2025年水平上涨约200%，目前已逼近2800-3000美元/千瓦，部分地区甚至已突破3000美元/千瓦。简单循环电厂的成本涨幅同样惊人，计划2028年投运的项目成本较2025年上涨约50%。高昂的成本和漫长的建设周期（从涡轮机交付到项目完工通常需6-9个月）正成为行业新的约束条件。
表后方案（BTM）并非大机型的终结者：尽管Solar等厂商的中小型机组在数据中心领域大获成功，且交付周期短（Solar的订单多计划在2027年二三季度交付），但这并未削弱大容量机型的市场地位。大机型凭借更高的发电效率和更低的度电成本，依然在基荷电源和大型工业供电中占据不可替代的地位。主流厂商的扩产计划依然保持克制，行业整体供需格局依然偏紧。
投资逻辑与风险提示：当前行业的高订单、高造价、长周期特征显著，利好设备制造商及配套工程商。但投资者需警惕远期产能释放带来的价格竞争风险，以及原材料成本波动、项目审批延迟等潜在不利因素。摩根大通认为，具备技术壁垒、产能释放确定性强且能受益于数据中心建设浪潮的龙头企业仍具配置价值。
总体总结
主题正文
- 摩根大通认为，全球燃气轮机行业正处超级景气周期，二季度订单规模创历史纪录，大容量机型与数据中心表后（BTM）方案成为核心增长极。
- 二季度订单同比激增71%，美国市场领跑：二季度全球燃气轮机订单总量约38GW，同比大增71%，环比增长29%，是有记录以来最强的单季度表现。
- 头部厂商格局稳固，卡特彼勒子公司Solar成最大黑马：三大龙头（GEV、西门子能源、三菱重工）合计占据二季度订单的77%，份额与一季度持平。
- 最引人注目的是卡特彼勒旗下Solar公司，单季订单高达2.8GW，较近期平均水平高出约2GW，其中约1.9GW（86台，单台约23MW）来自数据中心订单，印证了数据中心对表后供电方案的强劲需求。
- 若将三大厂商的远期扩产计划纳入考量，2030年后全球年产能可能逼近95GW，这引发了市场对十年末产能过剩的担忧，也是近期西门子能源股价波动的重要原因。
- 表后方案（BTM）并非大机型的终结者：尽管Solar等厂商的中小型机组在数据中心领域大获成功，且交付周期短（Solar的订单多计划在2027年二三季度交付），但这并未削弱大容量机型的市场地位。
- 投资逻辑与风险提示：当前行业的高订单、高造价、长周期特征显著，利好设备制造商及配套工程商。
- 但投资者需警惕远期产能释放带来的价格竞争风险，以及原材料成本波动、项目审批延迟等潜在不利因素。