为什么投资人选择苏州？百济神州总裁汪来、百利天恒董事长朱义重磅出9.1-3日第六届中国JPM盛会（亮点之一）！百济全球商业化突破，百利双抗ADC价值重估正当时【
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为什么投资人选择苏州？百济神州总裁汪来、百利天恒董事长朱义重磅出9.1-3日第六届中国JPM盛会（亮点之一）！百济全球商业化突破，百利双抗ADC价值重估正当时【支持东吴医药朱国广团队】
[礼物] 百济神州——全球化商业兑现进入收获期，泽布替尼龙头价值仍被低估，实体瘤管线迎来重估窗口！
【旗手观点】
1️⃣泽布替尼全球 BTKi 龙头地位持续强化——80亿美金级别大单品价值仍有上修空间！
泽布替尼已经成为百济全球化商业兑现的核心资产，凭借头对头伊布替尼的疗效及安全性优势，在 CLL/SLL、WM、MCL、MZL 等适应症持续提升全球份额。26Q2 泽布替尼全球销售约 12 亿美元，仍维持较快增长，美国及欧洲市场持续放量，证明其并非单纯“中国出海产品”，而是真正具备全球竞争力的 BTKi 龙头。当前市场对泽布替尼峰值销售预期多在 80亿美金左右，但考虑其在 CLL 长周期用药、BTKi 份额提升、全球渗透率提升及潜在联合方案拓展中的持续空间，泽布替尼仍是中国创新药中最确定的全球大单品之一。
2️⃣利润拐点已经兑现——百济从“烧钱Biotech”进入“全球盈利Biopharma”阶段！
百济过去长期被市场用高研发投入、盈利不确定性定价，但 25年以来公司已进入收入规模扩大、费用率改善、利润持续释放的新阶段。26Q2 公司收入约 17 亿美元，Non-GAAP 净利润约 4.4 亿美元，并上调全年收入指引，标志着百济已经不再是单纯依赖管线故事的创新药公司，而是具备全球商业化、研发投入自循环和利润释放能力的国际化 Biopharma。随着泽布替尼持续放量、替雷利珠单抗海外贡献逐步提升，公司利润弹性有望被市场重新认识。
3️⃣实体瘤管线进入密集验证期——2033、C477、PRMT5i 有望打开第二增长曲线！
百济下一阶段最大变化在于实体瘤管线逐步进入数据验证期。BGB-B2033（GPC3×4-1BB 双抗）在 HCC 方向具备潜在 first-in-class/best-in-class 想象空间，中国三线及以上 HCC 潜在注册队列快速完成扩展招募，后续海外临床推进值得重点关注；BG-C477（CEA ADC）和 BGB-58067（PRMT5i）等早期管线也有望在 26年下半年大会披露更多数据。若实体瘤早期管线持续验证，百济估值将不再仅由泽布替尼决定，而是进入“商业化现金牛 + 全球创新管线”的重估阶段。
【估值重估逻辑】
泽布替尼按 80亿美金峰值销售、4倍 PS 估值，对应约 320亿美金核心价值；替雷利珠单抗按 20亿美金全球峰值销售、3倍 PS，对应约 60亿美金价值；其余实体瘤、血液瘤及早期创新管线按 rNPV 计入，目标市值5000亿人民币，公司长期价值中枢仍有提升空间。
总体总结
主题正文
- 泽布替尼已经成为百济全球化商业兑现的核心资产，凭借头对头伊布替尼的疗效及安全性优势，在 CLL/SLL、WM、MCL、MZL 等适应症持续提升全球份额。
- 26Q2 泽布替尼全球销售约 12 亿美元，仍维持较快增长，美国及欧洲市场持续放量，证明其并非单纯“中国出海产品”，而是真正具备全球竞争力的 BTKi 龙头。
- 当前市场对泽布替尼峰值销售预期多在 80亿美金左右，但考虑其在 CLL 长周期用药、BTKi 份额提升、全球渗透率提升及潜在联合方案拓展中的持续空间，泽布替尼仍是中国创新药中最确定的全球大单品之一。
- 2️⃣利润拐点已经兑现——百济从“烧钱Biotech”进入“全球盈利Biopharma”阶段！
- 百济过去长期被市场用高研发投入、盈利不确定性定价，但 25年以来公司已进入收入规模扩大、费用率改善、利润持续释放的新阶段。
- 26Q2 公司收入约 17 亿美元，Non-GAAP 净利润约 4.4 亿美元，并上调全年收入指引，标志着百济已经不再是单纯依赖管线故事的创新药公司，而是具备全球商业化、研发投入自循环和利润释放能力的国际化 Biopharma。
- 3️⃣实体瘤管线进入密集验证期——2033、C477、PRMT5i 有望打开第二增长曲线！
- BGB-B2033（GPC3×4-1BB 双抗）在 HCC 方向具备潜在 first-in-class/best-in-class 想象空间，中国三线及以上 HCC 潜在注册队列快速完成扩展招募，后续海外临床推进值得重点关注；