【国盛传媒互联网】腾讯2Q26财报速评：主业经营持续改善，大额CAPEX&自由现金流转负 🔺总体财务情况：收入略超预期，利润符合预期。收入2,048亿YOY+1
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【国盛传媒互联网】腾讯2Q26财报速评：主业经营持续改善，大额CAPEX&自由现金流转负
🔺总体财务情况：收入略超预期，利润符合预期。收入2,048亿YOY+11%、环比+4%，超预期1pct；毛利1,184亿，YOY+13%；GPM 58%，YOY+1pct；Non-IFRS经营利润756亿，YOY+9%，超预期1pct；Non-IFRS归母684亿，YOY+9%，符合预期。 🔺但剔除AI，主业经营持续改善：Q2剔除新AI产品（混元、元宝、CodeBuddy、WorkBuddy、小微）后，Non-IFRS经营利润同比+19%，Margin从39%提升给到42%；而含AI投入为+9%——即AI投入拖累约10pct利润增速。
🔺分业务看：本土游戏、广告超预期。 1）增值服务984亿，YOY+8%，符合预期。其中： ▪️本土游戏业务473亿元，YOY+17%，超预期5pct；主要受《三角洲》、《无畏契约（M+PC）》的增长（DAU均新高），今年新游《洛克》（今年DAU、流水最大的新游，帮腾讯又站住一个新的赛道）&《逆战M》的增量贡献，以及今年Q1流水递延的贡献。 ▪️国际游戏业务186亿元，YOY-1%，按固定汇率YOY+4%；《鸣潮》、《无畏契约》的增长被Supercell部分游戏下滑所抵消。 ▪️社交网络业务325亿元，YOY+1%。 2）营销服务436亿，YOY+22%，超预期3pct。驱动因素：AI让推荐系统更精准、流量价值更高，让广告主的投放更高效。拉动的媒体平台仍然主要是微信生态。 3）FTB 603元，YOY+9%，符合预期。金融方面，支付、理财、贷款均增长，云服务增长。
🔺AI进展：HY持续迭代，通用办公Agent国内领先 🔸模型层：7月发布Hy3正式版，性能较preview大幅提升、显著优于多数同尺寸模型，按OpenRouter消耗量持续位列全球前三；【HY4产业调研已经开始预训练，1T级别参数】。 🔸应用层：WorkBuddy（AI办公）与CodeBuddy（AI编程）实现突破性用户增长、中国领先，WorkBuddy用户付费意愿强烈，优势来自harness调度工程、模型选择与领先技能库；微信内AI智能体小微已启动小范围灰度，由定制模型WeLM驱动；
🔺AI投入：CAPEX超预期+自由现金流转负 1）Q2 CAPEX 528 亿，同比 +176%、环比 +65%；H1 847 亿、同比 +82%；占收入%比由去年同期 10.4% 升至 25.8%；管理层明确表示，增加算力采购是为了“把应用及模型的使用转化为收入”，我们解读为这是需求超预期驱动下的必要投入。 2）自由现金流转负138亿元（经营现金流527亿元-资本开支593亿元【其中算力采购514亿元】-媒体内容付款50亿元-租赁负债付款22亿元），包含预付款项。
🔺风险提示：capex与折旧对短期利润的压制；AI产品商业化及付费转化节奏；游戏新品与广告景气度波动；
国盛传媒互联网 刘文轩/赵海楠
总体总结
主题正文
- 【国盛传媒互联网】腾讯2Q26财报速评：主业经营持续改善，大额CAPEX&自由现金流转负
- Non-IFRS经营利润756亿，YOY+9%，超预期1pct；
- 🔺但剔除AI，主业经营持续改善：Q2剔除新AI产品（混元、元宝、CodeBuddy、WorkBuddy、小微）后，Non-IFRS经营利润同比+19%，Margin从39%提升给到42%；
- 主要受《三角洲》、《无畏契约（M+PC）》的增长（DAU均新高），今年新游《洛克》（今年DAU、流水最大的新游，帮腾讯又站住一个新的赛道）&《逆战M》的增量贡献，以及今年Q1流水递延的贡献。
- 🔸模型层：7月发布Hy3正式版，性能较preview大幅提升、显著优于多数同尺寸模型，按OpenRouter消耗量持续位列全球前三；
- 🔸应用层：WorkBuddy（AI办公）与CodeBuddy（AI编程）实现突破性用户增长、中国领先，WorkBuddy用户付费意愿强烈，优势来自harness调度工程、模型选择与领先技能库；
- 2）自由现金流转负138亿元（经营现金流527亿元-资本开支593亿元【其中算力采购514亿元】-媒体内容付款50亿元-租赁负债付款22亿元），包含预付款项。
- 🔺风险提示：capex与折旧对短期利润的压制；