- 高盛认为，尽管7月市场剧烈波动（油价飙升、半导体板块暴跌20%、美债30年实际收益率创周期新高），但宏观基本面并未发生实质性恶化。三大交叉因素——伊朗战争与

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• 高盛认为，尽管7月市场剧烈波动（油价飙升、半导体板块暴跌20%、美债30年实际收益率创周期新高），但宏观基本面并未发生实质性恶化。三大交叉因素——伊朗战争与油价、美联储政策路径与长端利率、AI交易担忧——的核心判断仍然偏乐观：美联储预计按兵不动，油价因双方无意大幅升级而受限，AI企业盈利强劲且市场仓位已大幅清理。8月市场环境改善，仓位更干净、估值更便宜，盈利季表现稳健，宏观波动率有望保持低位，权益和套息策略仍有上行空间。但长端利率走高是近期最大的尾部风险，AI板块需关注"蛋糕大小"与"蛋糕分配"的区别。日本央行干预只能争取时间，日元强势将逐步消退；中国经济呈内外分化，人民币被低估约20%，有望温和升值；英国资产表现超预期，但英镑面临鹰派加息定价的下行压力。

高盛2026年8月10日发布的《》传递了一个关键信息：。7月市场经历了三重冲击——伊朗战争升级推升油价、美联储政策路径不确定性引发长端利率走高、AI交易拥挤仓位被迫去杠杆——但高盛认为这些冲击更多反映的是，而非宏观前景的实质性恶化。 高盛的：衰退风险低、经济增长稳健、通胀改善使美联储按兵不动。在此背景下，权益和套息策略在8月仍有进一步上行空间。但长端利率走高被认定为，AI板块需区分"蛋糕大小"（aggregate）与"蛋糕分配"（distributional）两类风险。

1. 7月三大交叉冲击及其修正 7月市场的剧烈波动来自三个方向： ：美伊冲突升级推动油价一度突破100美元/桶。但高盛认为双方均无意愿大幅升级，能源价格上行空间有限。 ：市场围绕美联储路径剧烈波动，美债30年实际收益率突破3%创周期新高。Warsh（候任/现任美联储主席）"减少前瞻指引"的策略增加了噪音和波动。 ：半导体板块在7月暴跌约20%，杠杆ETF仓位大幅削减。高盛指出这更多是，而非对AI基本面的实质质疑。 8月伊始，市场环境已显著改善：仓位更干净、AI生态部分领域估值更便宜、鹰派政策风险已被充分定价，盈利季表现依然强劲。
2. 宏观与波动率格局 高盛认为宏观波动率应保持受控： ：G10和新兴市场核心通胀总体温和，美国核心通胀改善 ：制造业指标积极，劳动力市场稳定，金融条件已再度放松 ：美国盈利增长保持双位数高位 ：宏观波动率低、微观（个股）波动率高，这种环境有利于保护性期权的使用
3. AI——蛋糕大小 vs 蛋糕分配 高盛提出了一个重要的分析框架： ：AI收入在不同公司间的分配——这只造成个股和轮动波动，对宏观资产影响有限 ：AI是否真正创造足够的商业价值——这才会拖累整体股指、压低利率、推高波动率 7月AI股票的压力，但Q2财报季显示AI资本支出周期仍在正轨，盈利稳健，这些担忧暂时被推回后台。
4. 长端利率——近期最大风险 高盛将列为近期最值得关注的风险： 巨大的财政赤字和不断增长的企业融资需求是推高实际利率的"配方" AI资本支出可能同时推高无风险利率和信用利差（目前利差扩大主要集中在大科技公司，整体信用环境仍宽松） 日本或英国期限溢价冲击可能溢出至全球收益率
5. 日元干预——争取时间而非改变趋势 7月30-31日的日元干预可能是2011年福岛以来最大规模的行动，且罕见地与美国联合行动，甚至涉及EUR/JPY。但高盛认为： 干预，不能改变日元的基本路径 日元高度低估，未来若宏观因素配合可能大幅升值 但短期内强势将逐步消退，日本财政状况实际在改善，庞大的海外净资产是潜在的支撑力量
6. 中国的内外平衡难题 中国经济呈现明显的： ：6月贸易顺差达1250亿美元的历史新高，年化1.5万亿美元 ：房地产投资持续减速，零售消费停滞不前 高盛认为这不是"刺激需求 vs 货币升值"的二选一——。人民币对美元至少被低估约20%，实际有效汇率向公允价值靠拢的过程中，名义汇率升值是合理的。
7. 英国——意外的亮色 英国资产在夏季表现超出预期： 英镑在7月初强势上涨后部分回吐，但仍是最被高估的G10货币 强劲的盈利增长（约20%）推动英国股指（不仅是FTSE 100，还有FTSE 250）创历史新高 英国国债虽然仍处低位，但过去三个月表现优于美、德、日 但英国面临——市场对英国央行到2027年底的加息定价是G10中最鹰派的，存在显著回调风险。10月预算是新政府能否平衡增长与财政纪律的首次考验。

本报告为类报告，不针对特定个股给出估值或评级。高盛的核心配置思路是： 方向观点

偏多，特别是如果三大尾部风险均未实现，8月仍有上行空间

偏多，FX隐含波动率低位有利

短期偏空（上行风险），是近期最大威胁

期限溢价冲击风险存在但近期有所缓解

预计温和升值

偏空，受鹰派加息定价回调影响

建议利用低隐含波动率（特别是FX）买入尾部风险保护

区分aggregate vs distributional风险；近期分配风险为主，宏观影响有限

：如果经济增长和通胀保持韧性，叠加大规模财政赤字和企业融资需求，长端实际利率可能进一步走高，成为权益市场的"限速器" ：如果市场从担忧"蛋糕分配"升级为质疑"蛋糕大小"，将引发系统性下跌 ：尽管双方无意大幅升级，但意外升级可能再次推升油价 ：如果核心通胀比预期更具粘性，美联储可能重启加息 ：日本或英国期限溢价冲击可能传染至全球 ：如果中国未能实现人民币升值与刺激政策的配合，外部保护主义压力可能加剧 ：10月预算若未能平衡增长与财政纪律，可能引发英国资产重新定价

总体总结

主题正文

1. 三大交叉因素——伊朗战争与油价、美联储政策路径与长端利率、AI交易担忧——的核心判断仍然偏乐观：美联储预计按兵不动，油价因双方无意大幅升级而受限，AI企业盈利强劲且市场仓位已大幅清理。
2. 8月市场环境改善，仓位更干净、估值更便宜，盈利季表现稳健，宏观波动率有望保持低位，权益和套息策略仍有上行空间。
3. 但长端利率走高是近期最大的尾部风险，AI板块需关注"蛋糕大小"与"蛋糕分配"的区别。
4. 7月市场经历了三重冲击——伊朗战争升级推升油价、美联储政策路径不确定性引发长端利率走高、AI交易拥挤仓位被迫去杠杆——但高盛认为这些冲击更多反映的是，而非宏观前景的实质性恶化。
5. 高盛的：衰退风险低、经济增长稳健、通胀改善使美联储按兵不动。
6. 但长端利率走高被认定为，AI板块需区分"蛋糕大小"（aggregate）与"蛋糕分配"（distributional）两类风险。
7. 8月伊始，市场环境已显著改善：仓位更干净、AI生态部分领域估值更便宜、鹰派政策风险已被充分定价，盈利季表现依然强劲。
8. ：G10和新兴市场核心通胀总体温和，美国核心通胀改善