高盛 2026.8.11 光模块行业 一、核心背景 特朗普政府拟联合 FCC 出台禁令限制进口中国数据中心光模块，市场衍生三大投资争议；报告不预判政策落地结果，

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高盛 2026.8.11 光模块行业 一、核心背景

特朗普政府拟联合 FCC 出台禁令限制进口中国数据中心光模块，市场衍生三大投资争议；报告不预判政策落地结果，全覆盖国内头部光模块企业并给予买入评级，看好龙头长期竞争力。 覆盖标的：新易盛、FOCI、联亚光电、RoboTechnik、昱泉光电。

二、三大核心争议 & 核心逻辑

1. 客户粘性只会增强，难以替换龙头 AI 服务器架构迭代快，光模块存在速率、封装、材料、光纤多维度海量 SKU，新厂商验证、生态适配周期极长；叠加 AI 需求爆发、原材料紧缺，云厂商优先绑定具备 400G/800G/1.6T 全球首发技术优势的中国龙头，切换成本极高。
2. 产能与制造效率构筑硬壁垒 全球前十大光模块厂商 7 家为中国企业，2025 年份额持续提升；龙头自研自动化产线、全球化多基地扩产；1.6T 及以上产品耦合、散热工艺难度陡增，中小厂商短期无法追上良率与成本水平。
3. 东南亚建厂对冲地缘政策风险 2019 年以来地缘摩擦、疫情、关税扰动持续，头部厂商落地泰国、越南产线，海外工厂可量产 1.6T 高端模块（如新易盛泰国一期满产、2026 年扩建二期），规避美国进口限制带来的订单冲击。

三、行业市场空间预测（2025-2028）

1. 整体规模：2025 年 342.11 亿美元→2026 年 508.83 亿→2027 年 725.93 亿（行业高点）→2028 年 691.35 亿（成熟产品降价小幅回落）。
2. 产品迭代主线

• 低端 400G 以下持续萎缩，2028 年占比仅 19%；
• 1.6T 为 2026-2027 增长核心，3.2T 2027 年起量、2028 年成为新一代主力；
• 技术路线：硅光（SiPh）渗透率持续上行，2028 年达 62%，逐步替代传统 EML。

3. 价格规律：速率越高单价越高，但同代产品逐年降价；行业增长依靠高速产品结构升级对冲价格下滑。

四、需求底层支撑：AI 算力高景气

1. AI 机柜以英伟达 NVL72 架构绝对主导，2028 年出货 14.8 万台，AMD 仅 1.5 万台；
2. 2025-2028 复合增速：通用服务器 18%、8 卡 GPU AI 服务器 26%、NVL72 AI 机柜 118%；
3. AI 服务器收入占服务器总市场比例逐年抬升，2028 年达 78%，持续拉动高速光模块需求。

五、四大图表要点

1. 出货量结构：低速模块占比持续收缩，800G/1.6T/3.2T 出货占比逐年提升；
2. 单价结构：3.2T 溢价显著，所有成熟产品逐年降价；
3. AI 机架：英伟达出货规模、增速全面碾压 AMD；
4. 服务器市场：AI 设备成为行业核心增长盘。

六、核心投资结论

1. 政策利空可控：东南亚高端产能有效对冲美国进口限制风险；
2. 龙头壁垒稳固：研发、制造、客户、先发技术四重壁垒，竞品难以替代；
3. 景气周期明确：2025-2027 年 1.6T 驱动高增长，2028 年 3.2T 接力；硅光长期渗透打开成长空间；
4. 投资建议：坚定看多国内头部光模块厂商，全部覆盖标的维持买入评级。

七、补充披露

报告含全球多地监管合规声明、GS 成长 / 估值 / 回报因子模型、并购评级体系；数据仅供专业投资者参考，不构成个性化投资建议，版权归高盛所有。

总体总结

主题正文

1. 2019 年以来地缘摩擦、疫情、关税扰动持续，头部厂商落地泰国、越南产线，海外工厂可量产 1.6T 高端模块（如新易盛泰国一期满产、2026 年扩建二期），规避美国进口限制带来的订单冲击。
2. 1. 整体规模：2025 年 342.11 亿美元→2026 年 508.83 亿→2027 年 725.93 亿（行业高点）→2028 年 691.35 亿（成熟产品降价小幅回落）。
3. • 1.6T 为 2026-2027 增长核心，3.2T 2027 年起量、2028 年成为新一代主力；
4. 4. 服务器市场：AI 设备成为行业核心增长盘。
5. 六、核心投资结论
6. 3. 景气周期明确：2025-2027 年 1.6T 驱动高增长，2028 年 3.2T 接力；
7. 4. 投资建议：坚定看多国内头部光模块厂商，全部覆盖标的维持买入评级。
8. 数据仅供专业投资者参考，不构成个性化投资建议，版权归高盛所有。