全所级别重大推荐-九号公司26Q2超预期（689009） ——掘金消费成长股 一、推荐逻辑 （1）两轮车业务韧性仍在，提价和新品在下半年带动增长提速和毛利率修复
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全所级别重大推荐-九号公司26Q2超预期（689009） ——掘金消费成长股
一、推荐逻辑
（1）两轮车业务韧性仍在，提价和新品在下半年带动增长提速和毛利率修复 （2）割草机器人高增长延续，海外产能基地建设对冲外部政策波动； （3）26下半年进入低基数阶段，基本面有加速趋势。
二、业务看点
1、基本面最新的变化
（1）九号公司收入提速，26Q2收入84.88亿元，同比增长28%（vs26Q1为+15%），拆解来看虽然两轮车26Q2收入增长4%（销量增长16%），但在滑板车（自有品牌增长27%、2B业务增长60%有错期影响）、全地形车（增长31%）、割草机器人（增长超过100%）增长带动下，收入依然提速明显 （2）毛利率韧性凸显，收入结构性变化（高毛利的割草机器人占比提升）及滑板车和全地形车毛利率提升（26H1分别提升3pct和1pct），对冲两轮车毛利率下降（26H1下降7pct），使得26Q2毛利率下降收窄（26Q1-2分别下降3pct和1pct） （3）从经营利润（毛利-三费）看26Q2同比增长20%（vs26Q1下滑21%），经营利润率环比修复。在税率优化（收入结构性&研发费用扣除）影响下，26Q2归母净利润8.05亿元，同比增长2%（vs26Q1为下滑55%），剔除汇兑损益后归母利润为9.28亿元，同比增长54%（vs26Q1为+19%），利润表现超预期！
2、有别于市场的认识
市场担心：两轮车行业毛利率承压和增长放缓、割草机器人赛道宏观扰动加剧 我们认为： （1）两轮车：短期内提价和新品电自销售或带动26年下半年销售及毛利率改善，中长期仍在提升市场份额、测算仍有翻倍以上发展空间； （2）面对欧洲反倾销，九号进行海外产能基地建设进行应对；针对美国FCC政策，目前美国销售占比较低且不影响现有产品销售，核心依然是割草机器人赛道公司综合竞争力突出，积极应对外部扰动。
三、目标空间
估值具有较大修复空间。九号26年表观利润受汇兑影响较大，预计27年归母净利润26.3亿元，对应PE为11.9x，参考出海消费中安克27年估值18x左右（wind一致预期），九号仍有较大修复空间。
四、跟踪检验
两轮车新品及销售表现；割草机器人市场拓展及销售；其他产品线全地形车/ebike等销售
五、风险提示
行业竞争加剧；国际贸易政策变化风险；原材料价格波动风险；消费需求不及预期；
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总体总结
主题正文
- （1）两轮车业务韧性仍在，提价和新品在下半年带动增长提速和毛利率修复
- （1）九号公司收入提速，26Q2收入84.88亿元，同比增长28%（vs26Q1为+15%），拆解来看虽然两轮车26Q2收入增长4%（销量增长16%），但在滑板车（自有品牌增长27%、2B业务增长60%有错期影响）、全地形车（增长31%）、割草机器人（增长超过100%）增长带动下，收入依然提速明显
- （2）毛利率韧性凸显，收入结构性变化（高毛利的割草机器人占比提升）及滑板车和全地形车毛利率提升（26H1分别提升3pct和1pct），对冲两轮车毛利率下降（26H1下降7pct），使得26Q2毛利率下降收窄（26Q1-2分别下降3pct和1pct）
- （3）从经营利润（毛利-三费）看26Q2同比增长20%（vs26Q1下滑21%），经营利润率环比修复。
- 在税率优化（收入结构性&研发费用扣除）影响下，26Q2归母净利润8.05亿元，同比增长2%（vs26Q1为下滑55%），剔除汇兑损益后归母利润为9.28亿元，同比增长54%（vs26Q1为+19%），利润表现超预期！
- （1）两轮车：短期内提价和新品电自销售或带动26年下半年销售及毛利率改善，中长期仍在提升市场份额、测算仍有翻倍以上发展空间；
- 针对美国FCC政策，目前美国销售占比较低且不影响现有产品销售，核心依然是割草机器人赛道公司综合竞争力突出，积极应对外部扰动。
- 九号26年表观利润受汇兑影响较大，预计27年归母净利润26.3亿元，对应PE为11.9x，参考出海消费中安克27年估值18x左右（wind一致预期），九号仍有较大修复空间。