⭐⭐【国金金属｜黄金】260809：非农低于预期、央行加仓，迎接黄金股的右侧！ 🎁事件：美国7月非农就业-2.3万人，显著低于预期，5、6月合计再下修10.3万

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⭐⭐【国金金属｜黄金】260809：非农低于预期、央行加仓，迎接黄金股的右侧！

🎁事件：美国7月非农就业-2.3万人，显著低于预期，5、6月合计再下修10.3万人；中国央行7月增持黄金约19.9吨，连续第21个月增持，黄金突破4400，来到右侧！

🎁 非农走弱，9月加息预期回落。7月非农-2.3万人，6月由+5.7万人下修至+2.0万人，5月由+12.9万人下修至+6.3万人，修正后三个月平均新增就业仅2万人。此前市场因5月非农初值较高而交易美国经济全面扩张，但数据修正后，新增就业的趋势已明显转弱。

🎁 失业率下降是劳动力供给收缩。7月失业率降至4.1%，但家庭调查中就业人数减少8.7万人；劳动参与率同步降至61.4%，劳动力市场的表观韧性下降。

🎁 工资压力同样在缓和。7月私人非农平均时薪环比仅+0.1%；同比增速降至3.2%，劳动力市场对服务通胀的二次推升风险正在下降。

🎁 这次弱数据更值得重视。7月非农初步问卷反馈率升至69.7%，处于近年较高水平，前期财政与世界杯需求脉冲退潮后，利率上行和金融条件收紧对经济的滞后约束开始显现。

🎁 高利率留不住资本，美元信用的定价在变化。7月美债收益率上行，但美元未同步走强，说明抬升收益率的更多是期限溢价和风险补偿，而非增长预期。若高利率无法带来更强美元，市场对美元资产就会要求更高的信用补偿，黄金作为非主权信用资产的吸引力上升。

🎁 美日联合支持日元能够压制短期贬值预期，但难以仅靠一次存量操作扭转。日本资金对美债的边际承接将弱化，美国高融资需求与长端利率压力难以解决，黄金价值凸显。

🎁 中国央行购金加速。继6月增持约15吨后，7月再增持约19.9吨，单月购金力度继续放大。

🎁 7月以来我们一直前瞻提示黄金股仍是赔率大的简单题。金价、估值修复和产量兑现有望共振，继续关注投产有望率先兑现的万国黄金、表观估值偏低的灵宝黄金、远期铜金共振的中国黄金国际、跌破紫金收购价的赤峰黄金，以及A股山金国际、招金黄金等。

主题正文

🎁事件：美国7月非农就业-2.3万人，显著低于预期，5、6月合计再下修10.3万人；
7月非农-2.3万人，6月由+5.7万人下修至+2.0万人，5月由+12.9万人下修至+6.3万人，修正后三个月平均新增就业仅2万人。
此前市场因5月非农初值较高而交易美国经济全面扩张，但数据修正后，新增就业的趋势已明显转弱。
劳动参与率同步降至61.4%，劳动力市场的表观韧性下降。
同比增速降至3.2%，劳动力市场对服务通胀的二次推升风险正在下降。
7月非农初步问卷反馈率升至69.7%，处于近年较高水平，前期财政与世界杯需求脉冲退潮后，利率上行和金融条件收紧对经济的滞后约束开始显现。
7月美债收益率上行，但美元未同步走强，说明抬升收益率的更多是期限溢价和风险补偿，而非增长预期。
金价、估值修复和产量兑现有望共振，继续关注投产有望率先兑现的万国黄金、表观估值偏低的灵宝黄金、远期铜金共振的中国黄金国际、跌破紫金收购价的赤峰黄金，以及A股山金国际、招金黄金等。