- UBS上调中芯国际至买入评级，维持华虹半导体中性评级。两大结构性驱动力支撑中国一线代工厂收入增长：1）中国AI建设追赶及资本开支加速，预计AI芯片代工需求T
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- UBS上调中芯国际至买入评级，维持华虹半导体中性评级。两大结构性驱动力支撑中国一线代工厂收入增长：1）中国AI建设追赶及资本开支加速，预计AI芯片代工需求TAM远超100亿美元；2）先进逻辑本土化加速，主要由中芯国际受益。预计中芯FinFET节点收入2028年达60亿美元（2025-28年CAGR 55%），占总收入34%。成熟节点方面，高利用率与涨价将推动毛利率持续改善。UBS对中芯2027/28年净利润预测较路透共识高29%/30%。华虹目标价由104港元上调至148港元，但估值已合理。
UBS对中国半导体代工板块持更为积极的看法，将，同时维持，并重申对。报告指出，中国代工厂正迎来两大结构性增长驱动： ——中国CSP（云服务商）资本开支大幅提升，叠加AI加速器对先进逻辑工艺的旺盛需求，将打开巨大的TAM空间。 ——在出口管制趋稳、国内设备供应链日益成熟的背景下，中芯国际的先进节点（N+2/7nm）将持续受益于国产替代浪潮。 UBS对中芯国际2027/28年净利润预测分别较路透共识高出29%/30%，主要源于其更为乐观的先进节点收入贡献和盈利能力假设。
一、行业供需基本面 UBS援引全球半导体（剔除存储）数据，2026/27年行业收入预计同比增长28.5%/11.7%。台湾代工厂（台积电、联电、世界先进、力积电）的最新业绩显示，，对中国代工厂的供需环境构成正面溢出效应。 二、中国AI建设：代工厂的核心增量 中国AI投资周期正在加速： ：据报道，中国正酝酿一项全国性AI计算基础设施计划，未来五年投资规模可达，重点扩展算力、数据中心和国产AI生态。 ：阿里巴巴、腾讯、字节跳动和百度均大幅增加AI相关资本支出。Bloomberg报道，UBS行业调研显示其2027年或达1000亿美元。阿里、腾讯、百度三家2027年合计资本支出预计达3160亿元人民币（2025-27年CAGR 19%）。 ：GB200/GB300约5000美元，，意味着国产AI加速器/GPU对国内先进逻辑代工的TAM将显著扩大。 三、中芯国际：先进逻辑最大受益者 中芯是中国唯一具备的本土代工厂，UBS视其为AI与先进节点本土化的最佳受益者： 预计（主要通过"南方"和"东方"子公司）。 ，CAGR达55%，2028年占总收入比重从2025年的18%升至34%（提升15个百分点）。 AI加速器代工TAM测算（基于700mm²裸片、20-40%良率假设）：单晶圆可产出14-28颗好裸片，假设中国AI加速器年需求600-1000万颗，对应产能需求17.7-59.0kwpm，。 四、华虹半导体：成熟节点的差异化机会 华虹虽不直接受益于先进逻辑需求，但可从以下领域受益： ：华虹是全球功率分立器件制造的领导者。 ：光模块和AI服务器主板的关键组件，UBS测算每盒内容价值从10美元到数百美元不等，。 ：专注于65/55nm和40nm节点的38kwpm 12英寸产能，预计2026年华虹12英寸收入占比将从2025年的41%升至49%。 五、盈利能力展望 指标2026E2027E2028E 中芯综合毛利率 22% 26% 30% 华虹综合毛利率 16% 22% 26% 毛利率改善驱动因素：1）半导体周期强劲；2）产品结构改善；3）折旧/收入比正常化（中芯39%/39%、华虹24%/24%）。华虹管理层预计。 六、华虹目标价上调但维持中性 UBS将华虹目标价从，但维持中性评级： 基于（前值4.20美元）。 目标P/BV倍数由3.3x提升至4.0x，但仍低于港股/A股代工同业平均的5.1x。 华虹H股2027/28E PE分别为3.9x/3.7x，与港/A股本土代工同业基本一致，但。 2026-28E收入CAGR预计25%（vs 2025年同比20%）。
公司评级目标价核心估值方法
— P/BV法 华虹半导体（Hua Hong） 中性 148港元（上调） P/BV法 华润微（CR Micro） 买入 — 相对P/BV法 中芯H股2027E P/BV较A/H股代工同业折让约50%，但2028E ROE为8.3%（高于同业均值6.6%），估值具备吸引力。 华虹2027E P/BV 3.9x，对应2028E ROE 4.3%，UBS认为估值已合理反映积极因素。
下行风险 ——半导体行业技术变化日新月异，可能影响公司竞争力。 ——国内外代工厂竞争可能压制利润率和定价权。 ——代工行业资本密集，回报周期长。 ——半导体行业本身具有显著周期性。 上行风险 ——若供给紧张持续，价格上涨空间更大。 ——尤其在中国市场，竞争弱于预期。 ——MCU和模拟半导体国产替代加速。 ——可能扩大中芯的先进节点业务空间。 华润微专项风险 ：电动车及绿色能源转型慢于预期、下游需求疲软、国内竞争加剧、产品不满足市场需求。 ：电动车及绿色能源转型快于预期、下游需求恢复快于预期、汽车级IGBT设计导入进展快于预期、产品研发重大突破。
总体总结
主题正文
- 两大结构性驱动力支撑中国一线代工厂收入增长：1）中国AI建设追赶及资本开支加速，预计AI芯片代工需求TAM远超100亿美元；
- 预计中芯FinFET节点收入2028年达60亿美元（2025-28年CAGR 55%），占总收入34%。
- UBS对中芯国际2027/28年净利润预测分别较路透共识高出29%/30%，主要源于其更为乐观的先进节点收入贡献和盈利能力假设。
- UBS援引全球半导体（剔除存储）数据，2026/27年行业收入预计同比增长28.5%/11.7%。
- ：据报道，中国正酝酿一项全国性AI计算基础设施计划，未来五年投资规模可达，重点扩展算力、数据中心和国产AI生态。
- 阿里、腾讯、百度三家2027年合计资本支出预计达3160亿元人民币（2025-27年CAGR 19%）。
- AI加速器代工TAM测算（基于700mm²裸片、20-40%良率假设）：单晶圆可产出14-28颗好裸片，假设中国AI加速器年需求600-1000万颗，对应产能需求17.7-59.0kwpm，。
- ：专注于65/55nm和40nm节点的38kwpm 12英寸产能，预计2026年华虹12英寸收入占比将从2025年的41%升至49%。