- 中国AI硬科技上半年大涨33%后出现显著回调，STAR50、创业板、CSI1000自高点累计跌幅超20%。高盛通过10个指标（收益离散度、市场广度、估值、杠

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• 中国AI硬科技上半年大涨33%后出现显著回调，STAR50、创业板、CSI1000自高点累计跌幅超20%。高盛通过10个指标（收益离散度、市场广度、估值、杠杆、散户情绪、机构持仓、公司行为、政策表态、国家队动向、资本开支与盈利修订）综合评估后认为，先前的投机头寸、估值溢价、杠杆及仓位集中度已在回调中得到相当程度的释放。维持A股超配评级，结构性看好AI硬科技。但短期内市场波动可能持续，建议通过四条主线进行多元化配置：1)精选H股软科技/互联网；2)十五五政策受益组合（含AI及非AI领域）及国产替代主题；3)盈利上修+估值低于中位的超跌个股；4)IPO新股及股东回报主题（FY26现金回报预计达4万亿元新高）。

高盛于2026年8月9日发布的中国策略报告《AI Changes The Game: Correction, Rotation, and Diversification》指出，中国AI硬科技（Hard Tech）板块在2026年上半年平均上涨33%后，自6月高点出现剧烈回调，。报告通过构建，系统评估了本轮回调周期所处阶段，并得出以下核心结论：

高盛，结构性看好AI硬科技长期前景，但建议从"单一押注AI硬科技"转向"轮动+多元化"的策略框架。

一、10大指标全景扫描：回调周期已过半程

1. 收益离散度与因子轮动 2026年上半年，地区间、行业间、主题间的收益离散度飙升至历史最高水平。，与2021年初（疫情刺激行情）和2015年（中场牛市）的极值相当。但自7月以来，动量因子、Size因子出现剧烈反转——Growth vs Value回撤达-36%（-2.4个标准差），CSI2000 vs CSI300回撤-30%（-1.4个标准差）。从动量角度而言，风格/因子轮动的速度应开始放缓。
2. 市场广度与集中度 ——这一集中度远超2021年初的23%和2015年中的46%（ChiNext）。成交额集中度同样处于近年高点：科技板块、创业板、STAR50分别占A股总成交额的26%、14%、6%。不过，MSCI中国成分股的，意味着个股特异性（尤其是AI主题）仍是市场主导逻辑。
3. 估值倍数 6月峰值时，ChiNext按市值加权的前瞻PE达26倍，STAR50中位数达50倍。经过回调，（以PEG口径衡量尤甚）。但STAR50绝对估值仍偏贵，且中国AI生态系统与全球同行的——表明估值风险有所释放但远未完全消化。
4. 杠杆水平 A股融资余额从历史高点（Rmb3万亿、占自由流通市值6.0%）回落至，但仍高于历史均值。值得关注的是，，意味着若进一步去杠杆，对硬科技的边际冲击可能放大。横向比较，韩国、台湾、日本的杠杆ETF+融资余额占自由流通市值比例已显著下降，去杠杆进程更快。
5. 散户情绪 高盛的A股散户情绪晴雨表（综合13项高频指标：融资余额、IPO申购比、换手率速度、新开户数、百度搜索指数等）从一个月前的+1个标准差快速回落至，显示散户风险偏好已回归中性甚至略显低迷。
6. 机构持仓 国内股票型公募基金（合计AUM约Rmb40万亿，其中股票型约Rmb7万亿）现金比率小幅抬升至13.6%（-0.6个标准差），。量化策略在中小盘股票中的活跃度（以CSI1000资金利差衡量）已明显降温，暗示已经历一轮去杠杆/降风险过程。
7. 公司行为 ：3Q26季度化回购金额和公告数量同比分别增长35%和59%，管理层信心充足。 ：异常交易/价格异动公告数量在6月（回调前）飙升，随后大幅回落。 ：已从1H26的净卖出区间回归至。
8. 政策立场 基于高盛用LLM对证监会、上交所、深交所公开文件的语义分析，，目前已回落至中性区间。这与2015年（杠杆清查）和2020年末（互联网监管收紧）的政策驱动型回调形成对比——本轮回调更多由市场自发调整而非政策打压触发。
9. 国家队动向 广义"国家队"持有约（约占A股总市值5%）。过去6个月净卖出约Rmb1.5万亿后，（包括小幅买入STAR50 ETF）。历史经验显示，当国家队周度净买入超过1.5个标准差时，往往。
10. 资本开支与盈利修订 基本面层面，AI capex是AI股票全球性大涨的核心燃料：高盛估算9家主要中美超大规模CSP的AI支出（分别占中美GDP总和的1.7%和2.3%）。2026/2027年共识capex已分别上调32%/75%，推动硬科技板块FY26/27盈利上调12%/22%。但需关注：（QoQ修订从高位回落），且硬科技盈利修订短期或已见顶，软科技的盈利修订动能则可能周期性回升。 二、综合仪表盘 高盛将上述10个指标整合为"硬科技回调风险信号仪表盘"（Exhibit 30），各指标均值显示，仅"公司行为"和"国家队"仍释放积极信号。综合判断：。

评级与配置建议 资产类别评级核心逻辑

流动性宽松+AI结构性叙事+估值合理

长期增长趋势不变，回调后估值更合理 四条多元化主线 主线一：精选H股软科技/互联网 软科技相对硬科技的累计跌幅已较深、估值处于周期低位、即时配送等业务的补贴亏损正在收窄、且AI货币化（云、Agentic AI、Token消费）趋势改善。。 主线二：政策受益（十五五组合+国产替代AI） ：50只AI与非AI精选标的，覆盖生物医药、服务消费、先进制造、农业等。在波动中绝对回报与夏普比率均表现稳健。 ：在最近一轮回调中，（过去2个月）。代表公司包括：中科曙光、寒武纪、中芯国际、华虹半导体、北方华创等。 主线三：盈利驱动+估值低于中位的超跌股 重点关注的GS Buy-rated个股（硬科技与非硬科技），代表性标的包括： ：中微公司、联想、兆易创新、澜起科技、潍柴动力、汇川技术、芯原微、宏发科技 ：网易、京东、万华化学、贝壳、广发证券、百胜中国、中通快递、片仔癀、新东方等 主线四：IPO新股 + 股东回报主题 ：年初至今，新股上市后1个月/3个月的中位数涨幅分别达75%/68%，提供短期α和低相关性回报。 ：高盛预测，是穿越波动期的"防御性α"来源。 估值结论 经过本轮回调，A股硬科技PEG估值已回归或低于长期均值；ChiNext与全球AI同行的相对估值折价也基本收窄。考虑到AI资本开支二阶导数可能放缓、全球AI叙事面临财报季验证，，但中期估值锚仍由AI货币化进度决定。

：若中美超大规模CSP在财报季给出弱于预期的capex指引，AI叙事可能面临修正压力，硬科技盈利上修动能的可持续性存疑。 ：硬科技板块融资余额集中度仍处历史高位（30%），若市场继续调整触发强制平仓，可能形成"下跌-被动减仓"的负反馈循环。 ：尽管政策收紧风险信号已回落至中性，但若监管层对杠杆交易、量化高频或AI题材炒作出台新规，可能引发二次冲击。 ：出口导向型AI公司在最近一轮回调中明显跑输，若美国进一步升级对华芯片/AI出口管制，相关公司业绩与估值将面临双重压力。 ：本轮中国AI硬科技回调与全球AI交易逆转同步，若美股科技龙头（如英伟达、微软、谷歌等）财报或指引不及预期，可能加剧中国AI板块的波动。 ：历史数据显示国家队大规模买入常对应中期底部，但其入场时点与规模难以精准预判，普通投资者不应将其视为"政策底"的确定性信号。 ：虽然散户情绪指标已回归中性，但若进一步恶化至负值区间，可能预示市场底部已近，但同时也可能伴随流动性枯竭风险。 ：硬科技板块3个月盈利修订动能短期或已见顶（+22%但4周修订仅+6%），若Q2/中期业绩实际兑现不及预期，盈利驱动的反弹逻辑将受到挑战。

总体总结

主题正文

1. 高盛通过10个指标（收益离散度、市场广度、估值、杠杆、散户情绪、机构持仓、公司行为、政策表态、国家队动向、资本开支与盈利修订）综合评估后认为，先前的投机头寸、估值溢价、杠杆及仓位集中度已在回调中得到相当程度的释放。
2. 但短期内市场波动可能持续，建议通过四条主线进行多元化配置：1)精选H股软科技/互联网；
3. 高盛于2026年8月9日发布的中国策略报告《AI Changes The Game: Correction, Rotation, and Diversification》指出，中国AI硬科技（Hard Tech）板块在2026年上半年平均上涨33%后，自6月高点出现剧烈回调，。
4. 但自7月以来，动量因子、Size因子出现剧烈反转——Growth vs Value回撤达-36%（-2.4个标准差），CSI2000 vs CSI300回撤-30%（-1.4个标准差）。
5. 高盛的A股散户情绪晴雨表（综合13项高频指标：融资余额、IPO申购比、换手率速度、新开户数、百度搜索指数等）从一个月前的+1个标准差快速回落至，显示散户风险偏好已回归中性甚至略显低迷。
6. 基本面层面，AI capex是AI股票全球性大涨的核心燃料：高盛估算9家主要中美超大规模CSP的AI支出（分别占中美GDP总和的1.7%和2.3%）。
7. 高盛将上述10个指标整合为"硬科技回调风险信号仪表盘"（Exhibit 30），各指标均值显示，仅"公司行为"和"国家队"仍释放积极信号。
8. 软科技相对硬科技的累计跌幅已较深、估值处于周期低位、即时配送等业务的补贴亏损正在收窄、且AI货币化（云、Agentic AI、Token消费）趋势改善。