- 1. 超大规模云厂商（微软、Alphabet、亚马逊、Meta、SpaceX）2027年资本开支预测自7月以来再上调20%，预计达约1.15万亿美元，同比增

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• 1. 超大规模云厂商（微软、Alphabet、亚马逊、Meta、SpaceX）2027年资本开支预测自7月以来再上调20%，预计达约1.15万亿美元，同比增长47%。AI对算力和存储的需求持续强劲，推动资本开支预期持续上修。2. 开源/开放权重模型快速发展，60%以上企业在使用，未来可能形成三种格局之一：闭源模型胜出、混合模式、开源模型胜出。摩根士丹利认为开源模型有利于竞争和AI扩散。3. SAP经销商AI调研显示Business AI采用率33%，87%经销商预期AI将提升客户对SAP的支出，AI推动S/4HANA迁移加速。4. Legora推出美国原始法律内容，挑战TR和RELX在法律研究市场的双寡头格局。5. IONOS升级至增持评级，预计FY27集团增长加速至8.6%（恒定汇率），0.93倍PEG估值有吸引力，AI产品创新和云解决方案提供额外上行空间。

摩根士丹利本期《欧洲软件要点》聚焦于这一核心趋势，并涵盖了开源AI模型发展态势、SAP AI采用调研、Legora法律科技布局以及IONOS评级上调等多个热点议题。报告整体维持对欧洲软件及服务行业的"中性"（In-Line）行业观点，但指出AI驱动的算力需求扩张正在加速重构整个科技产业链的资本配置逻辑。

一、超大规模云厂商资本开支：CY27预测再上调20%

微软、Alphabet、亚马逊、Meta、SpaceX五大巨头，同比增长约47% 自2025年7月以来，CY27预测（剔除SpaceX）已 CY28预测增速放缓至+11%，CY26增速预计达+94% SpaceX首次以上市公司身份披露财报，正式纳入资本开支统计口径

摩根士丹利美国互联网研究主管Brian Nowak指出，随着月度token处理量呈指数级增长，云收入加速、数据中心承诺扩张、组件供应商能见度拉长，。无论是闭源还是开源模型，更多价格点的出现意味着更多选择和技术的民主化，进一步支撑了对算力和存储的需求。 二、开源模型与"三种世界格局" 摩根士丹利全球主题研究主管Stephen Byrd深入分析了AI模型的开放与封闭之争，描绘了"三种世界格局"： 格局描述影响

token成本渐进下降 头部云厂商继续主导

闭源用于复杂任务，开源用于低成本专用工作负载 生态多元化

达到前沿性能，价格更低、采用更广 更多本地化和边缘部署 60%以上的企业已在技术栈中使用开源/开放权重模型，主要用于需要速度、安全性或高频调用的特定用例。摩根士丹利认为开源模型，结合（Jevons Paradox），AI采用仍拥有较长增长跑道。 三、SAP经销商AI调研：采用率仍在早期 摩根士丹利AlphaWise对SAP经销商的半年度AI调研揭示： 报告其客户基础中出现付费的Business AI/Joule采用（约10个百分点达到"广泛采用"） **53%**的客户仍主要处于试点阶段 预期AI将在未来12个月内提升客户对SAP的支出 约三分之二的经销商仍认为SAP是AI的（以小幅净受益为主） 预期SAP的AI迁移工具将提升客户迁移至S/4HANA的意愿（12-24个月内） SAP的AI叙事正在获得支撑，但收入贡献仍处于早期阶段，最直接的近期机会在于，而非独立的AI收入。 四、Legora布局美国原始法律内容 Legora本周宣布整合美国联邦和州上诉法院判例、持续更新的法规以及联邦机构指引 当前美国法律研究市场由 RELX拥有超过2000亿份法律和新闻文档，1.44亿+判例文档 摩根士丹利认为，要复制TR/RELX级别的产品需覆盖三大领域：① 全覆盖原始内容；② 增值解读（headnotes/专家摘要）；③ 引证网络 五、Wix与Thomson Reuters：专有模型的价值验证 ：部署Base 1模型后，预期下半年非GAAP毛利率约60%，远高于年初接近零的水平 ：使用不到10%的法律内容训练的专有模型，性能可比前沿模型，成本更低、延迟更小 这两个案例都印证了。

IONOS：升级至"增持"（Overweight） 指标详情

升级至增持

集团增速加速至约8.6%（恒定汇率）

约0.93倍PEG（周四收盘价）

约5.3亿欧元（37-38%利润率）

11月3Q财报；2026年下半年中期财务目标更新

客户势头强劲 + 定价效应改善 ：Cloud Solutions（中期CAGR约20%）和AI产品创新（如AI Phone Receptionist） PEG估值具备吸引力，业绩执行力可推动股价进一步跑赢 覆盖公司中期财务目标一览 公司长期目标亮点

高单位数收入增长、低双位数EPS CAGR

2025-28收入CAGR +5.5-7.5%（恒定汇率）

2029年基本EPS达2.4欧元

2027年总收入增长加速

FY28 ARR超12.3亿美元、非IFRS EBIT至少约4.8亿美元

维持强劲长期增长，2026年回购22.5亿英镑 行业估值 欧洲软件与服务板块NTM P/E目前接近历史均值水平，相对于STOXX Europe 600的估值溢价处于合理区间。

：超大规模云厂商CY27 +47%的资本开支增速能否持续存在不确定性，若AI商业化变现速度不及预期，可能导致资本开支下修。 ：若开源模型快速达到前沿性能，可能挤压闭源模型厂商的定价空间和利润空间。 ：尽管调研显示AI采用率上升，但53%客户仍处于试点阶段，付费转化节奏存在不确定性。 ：欧洲宏观经济波动可能影响企业IT预算，进而冲击软件供应商收入增长。 ：以Legora为代表的新进入者可能加剧法律研究等细分市场的竞争，影响RELX、Thomson Reuters等龙头的市场地位。 ：当前欧洲软件板块估值虽处于历史均值附近，但若市场情绪转向或盈利不及预期，仍存在估值压缩风险。

总体总结

主题正文

1. • 1. 超大规模云厂商（微软、Alphabet、亚马逊、Meta、SpaceX）2027年资本开支预测自7月以来再上调20%，预计达约1.15万亿美元，同比增长47%。
2. 3. SAP经销商AI调研显示Business AI采用率33%，87%经销商预期AI将提升客户对SAP的支出，AI推动S/4HANA迁移加速。
3. 5. IONOS升级至增持评级，预计FY27集团增长加速至8.6%（恒定汇率），0.93倍PEG估值有吸引力，AI产品创新和云解决方案提供额外上行空间。
4. 摩根士丹利本期《欧洲软件要点》聚焦于这一核心趋势，并涵盖了开源AI模型发展态势、SAP AI采用调研、Legora法律科技布局以及IONOS评级上调等多个热点议题。
5. 报告整体维持对欧洲软件及服务行业的"中性"（In-Line）行业观点，但指出AI驱动的算力需求扩张正在加速重构整个科技产业链的资本配置逻辑。
6. 摩根士丹利美国互联网研究主管Brian Nowak指出，随着月度token处理量呈指数级增长，云收入加速、数据中心承诺扩张、组件供应商能见度拉长，。
7. ：欧洲宏观经济波动可能影响企业IT预算，进而冲击软件供应商收入增长。
8. ：以Legora为代表的新进入者可能加剧法律研究等细分市场的竞争，影响RELX、Thomson Reuters等龙头的市场地位。