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- 本报告涵盖三家公司财报前瞻及6月SIA数据：1) Quantinuum(QNT)作为上市公司的首份季报，技术路线图与商业化进展比数字更重要，目标2027年推

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摩根士丹利于2026年8月10日发布半导体行业周报，重点覆盖三家公司财报前瞻（Quantinuum、Cerebras、ADI）并解读最新SIA（半导体行业协会）月度数据。报告整体基调积极，认为： ：首份作为上市公司的季报，技术与商业进展重于短期数字； ：产能爬坡执行是核心变量，看好需求但需逐步建立对供给端执行力的信心； ：模拟板块首选，预计连续第9个超季节性季度，工业复苏广度扩大； ：全线超预期，DRAM/NAND价格韧性强劲，AI需求仍是核心驱动力。 报告维持对MU、SNDK（存储）、NVDA/AVGO/CBRS（先进逻辑）、LRCX/KLAC/MKSI/ONTO（资本设备）以及ADI/NXP（高端模拟/MCU）的积极观点。

一、Quantinuum（QNT，等级：Equal-Weight，8月11日盘后发布） 作为上市公司首份季报，MS认为。公司仍处于商业化早期阶段。

：目标2027年推出Sol系统（192物理量子位，约100逻辑量子位），约为当前Helios的两倍，关注里程碑更新及时间确定性。 ：当前pipeline超过50亿美元，关注高级阶段机会是否转化为订单/积压订单。近期宣布与罗尔斯·罗伊斯、英国政府的合作，并与美国商务部签署意向书。 ：IPO后预计拥有约16.5亿美元现金，2H26自由现金流消耗约2.4亿美元（用于R&D、云基础设施、下一代硬件开发）。MS更关注投资节奏是否与路线图执行一致，以及现有资本是否足以支撑下一个重大里程碑。

2Q26营收：780万美元（vs 共识760万） 2Q26毛利率：26.0%（vs 共识23.2%） 2Q26 Non-GAAP EPS：-0.27美元（vs 共识-0.26美元） 2026E营收：2,690万美元， 2027E营收：4,400万美元， 2026E预计订单量约1.2亿美元 ：2030年25亿美元营收×12倍EV/Sales（参考AI半导体同业2028年平均水平）。 二、Cerebras（CBRS，等级：Overweight，8月12日盘后发布） MS对CBRS财报前景持建设性态度，。

： 预计6月新增约25MW产能，9月再增16MW，季末达到约75MW活跃产能 2Q26核心营收预测1.943亿美元（环比+1.6%），3Q26预测2.059亿美元（环比+6.0%） 即使是较小的运营问题也可能将收入推迟数月 9月16日lockup解禁在即， ：预计2Q26为36.8%，9月季度降至35.8%（下降100bps）。主要拖累来自G42返租安排支持初期产能爬坡。预计今年晚些时候逐步减少对此类安排的依赖，2027年完全过渡到自有产能。 ：MS对架构和长期机会保持建设性态度，目前投资辩论核心在于执行力，。 ：2028年调整后营收60亿美元×13倍EV/Sales（与近100% AI暴露的中盘AI半导体同业一致）。 三、Analog Devices（ADI，等级：Overweight，8月19日盘前发布，因行程提前预览） MS预计ADI将跟随同业强劲财报表现，。ADI是MS在模拟板块的首选。

工业业务在领先子市场（ATE、A&D）已达到或超过上一周期高点 剩余约60%的工业业务仍较上一周期高点低约20%，

：上一季度前，模拟板块工业复苏主要集中在A&D和AI暴露领域（ATE、能源）。MarQ开始，行业开始强调更广泛的工业复苏（分销商调查也印证），且势头在本季度延续。ATE+A&D约占工业1/3且继续创历史新高（继Advantest和Teradyne创纪录业绩后）；。 ：ADI渠道库存连续多个季度维持在6-7周目标区间低端（结构性低于历史7-8周）。同业STMicro（分销库存已低于标准目标，整体book-to-bills接近2）、MCHP（分销库存修正完成）表明模拟板块渠道健康度良好，。

4Q26营收：39.11亿美元（环比+7.9%，同比+35.8%），符合共识39.15亿 工业：19.61亿（环比+9.0%，同比+51.7%） 汽车：9.24亿（环比+6.0%，同比+8.0%） 消费：3.82亿（环比-4.0%，同比+7.3%） 通信：6.44亿（环比+16.0%，同比+71.2%） 毛利率：72.5%（符合共识72.3%） 4Q26 EPS：3.33美元（符合共识3.34美元） 2026E：营收146.94亿美元（vs 共识147.46亿），EPS 12.28美元（vs 共识12.41美元） 2027E：营收167.02亿美元（vs 共识170.99亿），EPS 14.69美元（vs 共识15.09美元） ：2027E MW EPS 15.28美元×28倍（较模拟同业溢价，反映更高毛利率和营业利润率）。 四、6月SIA数据：全线超预期 SIA 6月数据显示整体半导体销售环比+10.5%，。

3个月同比增长从5月的104.2%加速至 单月同比增长达

美洲：+157.9% 中国：+144.6% 亚太：+133.7% 欧洲：+76.3% 日本：+49.9%

分立器件：+13.1%（超预期9.0%） 模拟：+15.4%（超预期14.0%） MCU：+12.6%（） MPU：+23.2%（超预期8.0%）

：+7.6%环比（符合预期7.2%，超5年均值6.0%）；3个月同比达；价格同比+275.3%创纪录 ：+14.8%环比（）；3个月同比达；价格同比+368.4%

数据强化了积极的2Q公司评论，证实季度以强劲势头收尾 ；NAND受益于供应纪律改善和有利的混合 内存可用性是AI基础设施增长的重要约束，支持MS对MU和SNDK的偏好 广义市场复苏在AI之外变得更加明显，强化对NVDA、AVGO、CBRS（先进逻辑）、LRCX、KLAC、MKSI、ONTO（资本设备/供应链）、ADI和NXP（高端模拟/MCU）的积极观点 全年增速从+99%上调至+117%（主要因存储展望更强）；CY26存储预测9810亿美元，CY27假设29%同比增长至2.22万亿美元。

公司代码评级当前价基础目标价上涨空间 Quantinuum QNT Equal-Weight $58.7 $78 +33% Cerebras CBRS Overweight $226.7 $273 +20% Analog Devices ADI Overweight $389.9 $428 +10%

：2027E MW EPS × 28倍（较模拟同业溢价，反映更高毛利率和营业利润率） ：2028E调整后营收60亿美元 × 13倍EV/Sales ：2030E营收25亿美元 × 12倍EV/Sales（参考AI半导体同业2028年平均水平）

QNT风险 ：技术路线图执行超预期、商业化采用加速、第三方验证加强、行业发展超预期 ：路线图延迟、竞争加剧、商业化采用疲软、资本密集度高 CBRS风险 ：合同延期、新增客户、产能部署加速 ：产能部署/基础设施风险、客户集中度风险、竞争风险 ADI风险 ：毛利率进一步改善、EV半导体含量增长与份额提升、工业复苏强于预期 ：汽车与工业市场份额流失、汽车半导体竞争加剧、消费暴露终端市场疲软 行业层面风险 ：当前存储和逻辑的高增长高度依赖AI需求，若AI资本开支放缓或推理效率显著提升，可能影响供应链 ：若主要存储厂商改变产能策略或资本开支超出预期，可能打破当前供应受限的格局 ：中国（占行业销售约30%）相关政策变化可能影响全球半导体需求 ：尽管数据显示广义市场复苏，但若宏观需求意外回落，工业等终端市场复苏势头可能中断 ：MS覆盖的多只半导体股年初至今涨幅显著（部分超100%），估值已较为充分，未来业绩兑现的容错空间缩小

总体总结

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    • 本报告涵盖三家公司财报前瞻及6月SIA数据：1) Quantinuum(QNT)作为上市公司的首份季报，技术路线图与商业化进展比数字更重要，目标2027年推出192物理量子位的Sol系统；
  2. 6月SIA数据全线超预期（环比+10.5%，远超预期6.2%和10年均值7.5%），DRAM/NAND价格维持强劲，AI需求持续吸收产能。
  3. 摩根士丹利于2026年8月10日发布半导体行业周报，重点覆盖三家公司财报前瞻（Quantinuum、Cerebras、ADI）并解读最新SIA（半导体行业协会）月度数据。
  4. ：目标2027年推出Sol系统（192物理量子位，约100逻辑量子位），约为当前Helios的两倍，关注里程碑更新及时间确定性。
  5. ：当前pipeline超过50亿美元，关注高级阶段机会是否转化为订单/积压订单。
  6. ：预计2Q26为36.8%，9月季度降至35.8%（下降100bps）。
  7. ：MS对架构和长期机会保持建设性态度，目前投资辩论核心在于执行力，。
  8. ：当前存储和逻辑的高增长高度依赖AI需求，若AI资本开支放缓或推理效率显著提升，可能影响供应链
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