- 美国非农就业数据大幅下修（从74k降至5k），降低了美联储加息概率，成长股估值压制得到缓解，市场将关注后续就业走势。 - A股上周反弹跑赢周边市场，交易台1

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• 美国非农就业数据大幅下修（从74k降至5k），降低了美联储加息概率，成长股估值压制得到缓解，市场将关注后续就业走势。
• A股上周反弹跑赢周边市场，交易台1.2x偏买为7月以来首次，信息科技板块获净买入，策略推荐软科技和AI国产链，AI硬科技回调后投机头寸已被清除。
• 中国互联网二季度财报前瞻：云业务增长仍是亮点，阿里巴巴因竞争补贴谨慎有望见底反转，美团外卖减亏并盈利，中期EBIT每单上调至1.1元。

周末市场关注焦点为美国就业数据的下修。非农就业人数从7.4万人大幅下修至5千人，失业率小幅下滑10个基点，主要由于劳动参与率和劳动力人口下降明显。这一就业数据反映了过去三年7月普遍偏弱的季节性特点（受地区暑期教育政策等因素影响）。数据下修降低了联储加息概率，缓解了成长股估值的压制压力。

上周A股市场反弹，跑赢周边市场。交易台数据显示： 整体买卖比1.2x偏买，为7月以来首次 信息科技板块出现净买入 科技子板块中，存储和SPE表现最佳 药明康德获得重新关注

Kinger团队的最新报告提供了多维指标来评价当前AI回调所处阶段： ：动量、硬科技、市值因子滚动回报已偏离极值；A股散户情绪指标显示在过去1x偏买，反映投机性多头头寸已被清除 ： a) 高盛十五五投资组合以及内需型与出口型AI公司 b) 业绩上调的超卖非科技股 c) IPO市场的超额收益和现金回报 d) 软科技和国产链（特别关注海外销售大于50%和小于20%的AI A股篮子分化）

未来两周中国互联网板块将密集公布业绩，Ronald团队的前瞻观点： ：美股CSP云业务在开源模型下的增长已获市场认可，预期阿里巴巴云业务将继续增长 ：因更谨慎的竞争补贴，集团层面EBITA增速预期9月季度见底反转 ：外卖减亏并盈利，中期EBIT每单上调至1.1元 ：外卖业务减亏并盈利，基于SOTP小幅上调目标价

：股权融资增加（年内增发1050亿美元，为2021年以来同期最高），AI相关发行占40%。预计超大规模云服务商将通过债务为2027年资本支出融资，股权融资将支持多年投资计划。 ：人民币债券国际化迎来历史性机遇，熊猫债和点心债2026年上半年显著加速。但历史表明，持久国际化需要持续的经济实力和投资者经常性使用。 ：南亚电路板新增高端CoPoS基板资本开支计划，预示长期ASP稳健上升趋势，维持买入评级并列入CL清单。

10:00（中文）：脉动中国——宏观与策略网络研讨会 22:00（英文）：HALO交易——解读拉丁美洲相关机遇 近期重要大会：印度能源安全大会（8/10-12）、亚洲领袖大会（8/31-9/2）等

2026年8月10日 | 上午9:26 中国标准时间 Jerry Ji | 高盛（中国）证券公司 - 上海 | FICC & Equities

周末大家比较关注美国就业数据下修，从而降低了联储加息概率，潜在成长估值压制得到缓解。美国宏观认为，此次就业数据减少，既有季节性因素（地区暑期教育政策影响），同时也反映了真实的就业疲软。非农就业水平从74k下修到5k。失业率小幅下滑10bps，主要由于劳动参与率和劳动力人口下降明显。这次就业数据显示了过去3年7月整体偏弱的特点。接下来市场将关注后续就业走势。 上周A股反弹，跑赢周边市场，交易台看到信息科技板块的净买入，整周1.2x偏买，是7月以来首次。其中科技子板块中，存储和SPE表现最好。另外由于药明康德取得进展，板块重新获得关注。 策略推荐软科技和国产链。Kinger在最新报告中提供了不同维度的指标，来评价当前AI回调所处阶段。在调整后，动量、硬科技、市值因子滚动回报偏离极值，A股散户情绪指标显示在过去1x偏买，表明投机性多头头寸已被清除。报告梳理了海外销售大于50%和小于20%的AI A股篮子，预期国产链将持续跑赢AI出口链。近期客户还在问的non-AI主题，我们从传媒、零售、材料、金融、消费等板块梳理了相应标的。 接下来2周，中国互联网板块将报业绩。Ronald和团队做了业绩前瞻。仍然看好云业务增长是亮点，美股CSP的云业务增长在开源模型下已经得到市场认可，预期阿里巴巴云业务持续增长。由于更加谨慎的竞争补贴，巴巴集团层面EBITA增速9月季度预期反转，美团和京东由于外卖减亏并盈利，上调美团外卖中期EBIT每单1.1元，基于SOTP小幅上调目标价。 Best, Jerry

脉动中国：宏观与策略 | 10:00 中文 高盛研究员闪辉、陈鑫泉、宋欣佳、刘劲津、付思、王主丰将在"脉动中国"宏观与策略网络研讨会上分享我们的观点。我们将分享对全球宏观的最新看法、经济活动、政策动态以及策略观点。 HALO交易：解读拉丁美洲的相关机遇 | 22:00 英文 年初我们全球股票策略师推出了HALO（重资产、低淘汰率）框架，该框架可以甄选那些经济价值主要来源于实物资产而非人力或数字资本的公司，我们认为这类公司在AI时代具有独特优势。

A股交易台1.2x偏买。客户买入AIDC电力、公共事业、PCB vs. 卖出CPO、金融。 （来源：Henry）

中国股票策略 — AI修正、轮动与多元化 在我们的中国AI股票投资池中，AI硬科技概念股在强劲的上半年平均上涨33%后，随着全球AI交易的急剧逆转，它们已从6月份的高点经历了显著回调，其中科创50指数回调幅度较大。报告通过多维度的策略和基本面的指标/信号，以评估中国AI硬科技股票的风险和回报，并衡量本轮回调周期的成熟度。 总结来说：此前AI硬科技交易中相当一部分的投机性多头头寸、估值过高、杠杆和持仓拥挤度已在最近的回调中被清除，但我们认为，短期内市场波动性可能加剧。建议关注：a) 高盛十五五投资组合以及内需型与出口型AI公司；b) 业绩上调的超卖非科技股；c) IPO市场的超额收益和现金回报。 美国周报：股权融资会构成一定逆风，但还不至于形成强烈冲击 增发股权正在增加，但这代表着回归常态而非繁荣。截至7月，美国企业通过增发募集了1050亿美元，这是自2021年以来同期最高总额。然而，与IPO活动类似，今年的增发规模相对于市值而言并不算特别大。 人工智能投资的融资需求表明，未来股权发行将继续增加。今年，与人工智能相关的发行约占美国股权增发总量的40%。市场普遍预期，到2027年，超大规模云服务商的资本支出将进一步增加。我们认为这些预期存在上行风险，但许多投资者认为资本支出将远高于市场普遍预测。 债务市场可能将提供人工智能繁荣所需的大部分外部资金，但股权资本也应继续发挥作用。我们的信贷策略师预计，超大规模云服务商将通过债务为2027年资本支出融资。股权融资将有助于为多年投资计划提供支持，同时保持资产负债表质量并避免债务市场容量限制。 市场需求将有助于决定未来股权发行的速度。增发通常在股市走强时期增加。此外，公司通常在估值高于市场其他部分时发行股票，这种模式今年以来一直持续。 我们继续预计2026年企业股权需求将超过供应。第二季度标普500指数回购增长同比达到11%，今年迄今新增授权总额创纪录地接近1万亿美元。尽管供需平衡已朝积极方向发展。 亚洲经济分析：人民币债券国际化的历史性机遇 熊猫债（由在中国大陆境外注册的实体在中国境内发行的人民币计价债券）和点心债发行（在境外发行的人民币计价债券）今年显著加速，2026年上半年同比增长明显。本报告探讨这两个市场的演变、当前繁荣的推动因素、本轮周期与以往的不同之处，以及国际经验对其长期潜力的启示。 历史表明，有利的融资成本可以启动国际化，但仅凭此无法维持。美元的霸主地位建立在强大的经济、深厚的国内市场以及支持第三方国家贸易、银行和外汇活动的基础设施之上。如果融资货币的优势在经济和投资者支持减弱时就会消退。对于人民币而言，当当前的债券发行繁荣是一个历史性机遇，但持久的国际化将需要持续的经济实力和投资者的经常性使用。 互联网 | 姜朗霆 Ronald

电子 | 王超

会议与企业日 日期活动 8月10日（周一）至8月12日（周三） 高盛印度能源安全与电网韧性企业日 8月31日（周一）至9月2日（周三） 亚洲领袖大会2026 9月3日（周四）至9月4日（周五） 资本市场论坛2026 9月23日（周三）至9月25日（周五） 亚洲医疗保健CDMO日2026 9月30日（周三） 预登记：新加坡价值释放企业日（新） 10月5日（周一）至10月6日（周二） 越南企业日2026 11月3日（周一）至11月6日（周四） 亚太医疗保健企业日2026 - 第一部分 11月11日（周三） 高盛新加坡客户论坛2026 11月24日（周二） 首尔韩国企业日（新加坡） 11月25日（周三） 香港韩国企业日 11月24日（周二）至11月27日（周五） 亚太医疗保健企业日2026 - 第二部分 11月30日（周一）至12月1日（周二） 香港印度企业日 11月30日（周一）至12月4日（周五） 日本大会2026 12月2日（周三）至12月3日（周四） 新加坡印度企业日 实地考察 日期与时间（HKT）活动 8月24日（周一）至8月25日（周二） 日本主题机器人考察2026（已满） 9月3日（周四）至9月7日（周一） 亚洲移动科技考察 9月3日（周四）至9月4日（周五） 台湾AI生态系统展位考察 9月7日（周一）至9月11日（周五） 高盛中国半导体与AI考察 9月7日（周一） 澳门博彩考察 9月7日（周一）至9月9日（周三） 中国机械考察（新） 9月9日（周三）至9月11日（周五） 印度IT服务、GCC、AI、数据中心、系统集成商考察 9月17日（周四）至9月19日（周六） 高盛印度制造考察2026 9月21日（周一）至9月24日（周四） 2026下半年高盛大宗商品考察（半年考察，Trina Chen带队） 9月21日（周一）至9月24日（周四） 高盛亚洲LNG考察 9月22日（周二）至9月24日（周四） 高盛中国生物医药投资者考察 国际活动 日期与时间活动 8月13日（周四）澳大利亚东部时间12:45 Lundin Mining (LUN) 8月14日（周五）澳大利亚东部时间10:30 Albemarle Corp (ALB) 11月3日（周二）至11月5日（周四） Tryg AS (TRYG.CO) 专家电话会议 日期与时间（HKT）活动 9月7日（周一）下午4:30 高盛中国地产专家系列：销售旺季前夕——与Iceberg Index创始人对话 非交易路演/业绩后简报

8月14日（周五）：京东物流、京东健康 8月25日（周二）/8月26日（周三）：深圳信测科技（3317.HK）面对面 9月7日（周一）至9月8日（周二）：深圳信测科技（3317.HK）新！

9月3日（周四）下午4:00 HKT：T.S.Lines Limited (2510.HK) 9月7日（周日）下午2:00 SGT：新加坡航空 (SIA SP)

8月25日（周二）：Seyond Holdings (2665.HK) 面对面 9月3日（周四）至9月4日（周五）：现代汽车 (005380.KS)

8月13日（周四）：宝胜国际（3813.HK）面对面、Amorepacific (090430.KS) 新！ 8月14日（周五）：康师傅控股（0322.HK）面对面、卫龙美味全球控股（9985.HK） 8月19日（周三）：小菜园国际（0999.HK） 8月21日（周五）下午4:30 HKT： Gourmet Master Co (2723.TW) 8月26日（周三）：Dalba (005830.KS) 新！ 8月27日（周四）：颐海国际控股（1579.HK）面对面、同程旅行控股（0780.HK）面对面 8月31日（周一）：Emami Ltd. (EMAM.BO) 新！ 9月3日（周四）至9月4日（周五）：APR Corp (278470.KS)

8月13日（周四）：DB Insurance (005830.KS) 新！ 8月20日（周四）上午9:30 HKT：平安银行 (000001.SZ) 8月21日（周五）中午12:15 HKT：友邦保险（1299.HK）面对面 8月28日（周五）下午1:30 SGT：Prudential Plc (2378.HK) 9月3日（周四）：Samsung Life Insurance (032830.KS)

8月18日（周二）至8月19日（周三）：Shift Up (462870.KS) 面对面 8月20日（周四）：Shift Up (462870.KS)

8月6日（周四）下午3:00 HKT：高盛Samsung Biologics Co (207940.KS) 业绩后（新） 8月18日（周二）：中国医疗系统（0867.HK）业绩后NDR第一天（新） 8月20日（周四）下午5:00 HKT：中国生物制药（1177.HK）业绩后团体会议第一天（新）面对面 8月20日（周四）下午5:00 HKT：曼谷杜斯特医疗 services (BDMS.BS) 2026年第二季度业绩后 8月21日（周五）上午9:00 HKT：康龙化成（3759.HK）业绩电话会议（新） 8月26日（周三）下午7:00 HKT：翰森制药（3692.HK）业绩电话会议（新） 8月28日（周五）：山东威高（1066.HK）业绩后NDR面对面 8月31日（周一）下午1:00 HKT：基石药业（2616.HK）业绩后NDR第一天（新）面对面 9月1日（周二）：诺诚健华（9969.HK）业绩后NDR（新）面对面

8月24日（周一）：创科实业（0669.HK）新！ 9月23日（周三）至9月24日（周四）：Larsen & Toubro (LART.BO) 新！

8月17日（周一）至8月18日（周二）：JSW Steel (JSTL.BO) 新！ 8月31日（周一）中午12:45 HKT：必和必拓集团（BHP.AX） 8月31日（周一）：BlueScope Steel (BSL.AX) 新！

8月12日（周一）下午6:30 HKT：Emaar Properties PJSC (EMAAR.AE) 9月4日（周五）上午10:00 HKT：信和置业（0083.HK） 9月14日（周一）至9月15日（周二）：太古地产（1972.HK）业绩后

8月11日（周二）下午2:30 HKT：南亚电路板（8046 TW） 8月12日（周三）上午9:00 HKT：Inspire-Robots 8月14日（周五）上午9:00 HKT：ACM Research (ACMR) 新！ 8月24日（周一）至8月25日（周二）：Infosys (INFY.BO) 面对面 8月27日（周四）至8月28日（周五）：Infosys (INFY.BO) 新！

8月12日（周三）澳大利亚东部时间上午11:30：Chrysos Corporation (C79.AX) 8月14日（周五）澳大利亚东部时间上午10:30：Albemarle Corp (ALB.AX) 8月19日（周三）澳大利亚东部时间中午12:30：Sims Limited (SGM.AX) 8月21日（周五）澳大利亚东部时间中午12:00：Temple & Webster Group Ltd (TPW.AX) 新！ 8月24日（周三）澳大利亚东部时间中午12:30：PWR Holdings (PWH.AX) 8月24日（周三）澳大利亚东部时间下午3:00：Cuscal Ltd (CCL.AX) 8月25日（周二）澳大利亚东部时间上午9:00：Navigator Global Investments Limited (NGI.AX) 新！ 8月25日（周二）澳大利亚东部时间下午2:15：Supply Network Ltd (SNL.AX) 8月26日（周三）澳大利亚东部时间中午12:15：Nanosonics Ltd (NAN.AX) 9月1日（周二）澳大利亚东部时间上午8:00：Codan Ltd (CDA.AX) 9月2日（周三）澳大利亚东部时间上午11:00：Hansen Technologies Ltd (HSN.AX)

8月14日（周五）东京时间下午1:00：JX Advanced Metals Corporation 8月17日（周一）东京时间下午1:00：Resonac Holdings (4004 JP) 8月17日（周一）东京时间下午4:45：KOKUSAI ELECTRIC 8月18日（周二）东京时间上午9:00：Anritsu (6754 JP) 8月18日（周二）东京时间上午10:00：Zensho Holdings (7550 JP) 8月18日（周二）东京时间上午10:00：Namura Shipbuilding (7014 JP) 8月19日（周三）东京时间上午9:00：ULVAC 8月19日（周三）东京时间上午9:30：Terumo (4543 JP) 8月19日（周三）东京时间下午1:00：SWCC (5805 JP) 8月19日（周三）东京时间下午4:00：三井金属 (5706 JP) 8月20日（周四）东京时间下午2:00：Asics (7936 JP) 8月21日（周五）东京时间上午9:00：Sysmex (6869 JP) 8月21日（周五）东京时间上午9:00：Ebara 8月24日（周一）东京时间下午4:00：KIOXIA Holdings 8月25日（周二）东京时间上午9:00：日立 (6501 JP) 8月25日（周二）东京时间上午9:30：奥林巴斯 (7734 JP) 8月25日（周二）东京时间上午10:00：HOYA 8月26日（周三）东京时间上午9:00：花王 (4452 JP) 8月26日（周三）东京时间上午9:00：Advantest 8月27日（周四）东京时间上午9:00：Tokyo Seimitsu 9月4日（周五）东京时间上午9:15：Daifuku (4452 JP) 9月4日（周五）东京时间上午11:05：Harmonic Drive Systems 9月8日（周二）东京时间上午9:10：FOOD & LIFE COMPANIES 9月8日（周二）东京时间上午9:30：川崎重工 9月9日（周三）东京时间上午9:00：Unicharm 9月9日（周三）东京时间上午9:30：三菱重工 9月10日（周四）东京时间上午9:00：资生堂 9月10日（周四）东京时间上午9:00：日本涂料控股 9月10日（周四）东京时间上午9:30：IHI 9月14日（周一）东京时间下午4:00：东京电子 9月17日（周四）东京时间下午5:00：SUBARU 9月18日（周五）东京时间上午9:00：住友电气工业 9月24日（周四）东京时间上午9:00：Lasertec 9月25日（周五）东京时间上午10:45：Fujikura 9月29日（周二）东京时间下午4:00：古河电气工业

美洲 9月8日（周二）至9月11日（周五）：高盛Communacopia + 科技大会 9月14日（周一）至9月15日（周二）：全球消费品与零售大会 10月19日（周一）：高盛医疗保健私人公司大会 12月2日（周三）至12月3日（周四）：工业与材料大会2026 12月7日（周一）至12月9日（周三）：金融服务大会2026 1月5日（周二）至1月7日（周四）：全球能源与清洁技术大会 EMEA（欧洲、中东、非洲） 9月3日（周四）：欧洲房地产股权与债务大会 9月9日（周三）至9月10日（周四）：欧洲医疗科技与医疗服务大会 9月14日（周一）至9月15日（周二）：CEEMEA金融研讨会 9月15日（周二）：欧洲Communacopia大会 9月21日（周一）至9月23日（周三）：德国企业大会 10月6日（周二）：EMEA金融科技大会 11月10日（周二）：碳经济学大会 11月24日（周二）至11月25日（周三）：欧洲AI与半导体研讨会2026

总体总结

主题正文

1. • 美国非农就业数据大幅下修（从74k降至5k），降低了美联储加息概率，成长股估值压制得到缓解，市场将关注后续就业走势。
2. • 中国互联网二季度财报前瞻：云业务增长仍是亮点，阿里巴巴因竞争补贴谨慎有望见底反转，美团外卖减亏并盈利，中期EBIT每单上调至1.1元。
3. 非农就业人数从7.4万人大幅下修至5千人，失业率小幅下滑10个基点，主要由于劳动参与率和劳动力人口下降明显。
4. ： a) 高盛十五五投资组合以及内需型与出口型AI公司 b) 业绩上调的超卖非科技股 c) IPO市场的超额收益和现金回报 d) 软科技和国产链（特别关注海外销售大于50%和小于20%的AI A股篮子分化）
5. 预计超大规模云服务商将通过债务为2027年资本支出融资，股权融资将支持多年投资计划。
6. 在我们的中国AI股票投资池中，AI硬科技概念股在强劲的上半年平均上涨33%后，随着全球AI交易的急剧逆转，它们已从6月份的高点经历了显著回调，其中科创50指数回调幅度较大。
7. 建议关注：a) 高盛十五五投资组合以及内需型与出口型AI公司；
8. 熊猫债（由在中国大陆境外注册的实体在中国境内发行的人民币计价债券）和点心债发行（在境外发行的人民币计价债券）今年显著加速，2026年上半年同比增长明显。